ロジックをツールとして使い、DeFiを簡単に理解する: DEX

DeFi プロトコル、あるいは DeFi の世界全体がいかに奇妙で複雑に見えても、それ自体は従来の金融ロジック (取引ツール ロジックや貸付ツール ロジックなど) に、ブロックチェーンに適用可能またはブロックチェーンによってトリガーされる新しいロジック、そしてパフォーマンスを向上させるための少し新しい設計が加わったものなのです。このフレームワークを使用して DeFi/DeFi プロトコルを調べて分析すると、それほど複雑ではなく、新しいことはそれほど多くないことがわかります。

このシリーズの記事では、従来のロジックに基づいてブロックチェーン上の新しいロジックを整理し、最初の 2 つに基づいた新しい設計を紹介します。まず、DeFi の流行の火種である、取引ツールとしての DEX から始めましょう。

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伝統的な取引の論理

取引には買い手と売り手の 2 人の参加者が関与し、どちらも欠席することはできません。しかし、両者がお互いを見つけられない可能性もあるため、野菜市場や取引所など、誰もが取引したいときに行き、買い手と売り手が簡単に出会える公的な取引の場が必要です。

取引所にとって最も重要な機能は、人が購入したいときに（受け入れられる価格で）購入できることです。人は売りたいときに売ることもできる。これは、会場に参加しているトランザクションの数に関係します。売買注文が多ければ多いほど、取引を完了しやすくなります。

買い注文と売り注文は、実際のトレーダーによって提供されるだけでなく、マーケットメーカーによっても提供される場合があります。彼ら自身には取引ニーズはありませんが、多くの買い注文と売り注文を提供するため、実際の買い手や売り手が不足している場合でも、トレーダーはマーケットメーカーを通じて取引を完了することができます。

マーケットメーカーはなぜこのようなことをするのでしょうか?お金を稼ぐためです。収入源は主に2つあります。まず、取引所にとって最も価値のある流動性を提供します。取引所は実際の買い手と売り手から手数料を徴収した後、手数料の一部をマーケットメーカーに渡します。第二に、取引価格は常に変化しています。マーケットメーカーは、低価格の買い注文と高価格の売り注文を出し、その差額を稼ぎます。

上記は、CEX と DEX の両方に適用できる取引ツールの基本ロジックです。

DEX の開発が困難である理由は、チェーン上にトレーダーやマーケットメーカーが十分にいない、または流動性が十分ではないためです。まるで野菜市場のようです。清潔で美しいですが、ここで商売をする人はいません。取引する人が減れば減るほど、人々（マーケットメーカーを含む）を取引に引き付けることが難しくなります。

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取引の新しいロジック

では、なぜ今年 DEX がこれほど有名になったのでしょうか?なぜなら、流動性を提供するための新しい方法、 AMM（自動マーケットメーカー）を発見したからです。

この方法によりDEXに流動性が提供され、DEXは自然に稼働し始めました。ここでの「古い」論理は、取引所の運営は流動性に依存しており、マーケットメーカーは流動性の提供において重要な役割を果たすというものです。重ね合わせた「新しい」ロジックは AMM であり、これはオンチェーンに適したマーケットメーカーにとって唯一の新しい作業方法です。

AMM では、マーケット メーカーはどのように機能しますか?流動性が低く、マーケットメーカーを必要とする野菜市場を例に考えてみましょう。

注文書（CEX および一部の DEX）に基づく野菜市場は次のようになります。ある人が野菜市場に米を 1 斤あたり 3 元で売りに来ましたが、誰も買いたがらないため、マーケット メーカーが米を買います。翌日、誰かが米を買うために野菜市場に来て、市場の人が1斤あたり4元で売っている米を見て、値段が適切だと思い、それを買います。マーケットメーカーは、実際のトレーダーのニーズに合わせて、買い注文と売り注文の 2 つの注文を提供する必要があります。

AMM野菜市場（Uniswap、Curve、その他のDEX）は次のようになります。大きなプラットフォームがあり、プラットフォームの左側に米の山があり、右側にお金の山があり、中央にロボットがあります。誰かが米を売りに来たら、左手に5キログラムの米を置くだけで、ロボットが右からいくらのお金を受け取れるか教えてくれます。誰かが米を買いに来たら、右側に50元を入れるだけで、ロボットが左側からどれだけの量の米が取れるかを教えてくれます。

マーケットメーカーの仕事は簡単になります。合意された比率で米とお金をテーブルに置くだけです。ここで重要な点は、取引価格の計算だけです。システムは各取引の取引価格をどのようにして知るのでしょうか?実はそれほど難しくはなく、関数を使って計算することができます。

Uniswap を例にとると、使用される関数は x*y=k です。ここで、k は合意された定数、x は米の量、y は金額です。 k = 2500、米の初期量が50、お金の量が50であると仮定します。米売りが来て、5キログラムの米を置くと、y = 2500 / (50 + 5) = 45.45 と計算されます。つまり、テーブルの上に55キログラムの米がある場合、金額は45.45になるはずです。これは、米売りがテーブルの右側から4.55キログラムのお金を取ることができることも意味します (50 - 45.45 = 4.55)。

米販売業者が5キログラムの米を販売するとどうなるでしょうか? y = 2500/(55+5) = 41.67 と計算すると、米を売っている人はカウンターの右側から 3.78 ドルを受け取ることができます (45.45-41.67=3.78)。

米を 5 キログラム売ったとき、1 回目は 4.55 が得られるのに、2 回目は 3.78 しか得られないのはなぜですか?これは、価格設定に関数を使用することの欠点の 1 つです。つまり、スリッページです。 x が売れれば売れるほど、x は安くなります。 x の購入数が増えるほど、x の価格も高くなります。

スリッページの存在により、DEX にアービトラージ業者という新しい役割が生まれます。米販売業者は2回目に5キログラムの米を3.78の価格で販売した。 x * y = k によれば、この時点で 5 キログラムの米を購入した場合、費用は 3.78 しかかかりません。この安い価格は、必ずしも米が本当に安いからではなく、この取引プールで一方的な売り注文によって安くなっているからです。

裁定取引業者は、取引プールのバランスを調整し、取引価格をより合理的にするマーケットメーカーと考えることができます。市場に米を売る人がいっぱいいて、裁定取引業者がいないとしたらどうなるか想像してみてください。米の価格が低すぎるため、この取引プールを継続することは困難でしょう。

オーダーブックモデルでは、マーケットメーカーが取引手数料と価格差の両方から利益を得ていることは容易にわかります。 AMM では、マーケット メーカーまたは流動性プロバイダーは取引手数料からのみ収益を得ますが、裁定取引業者は価格差から収益を得ます。これは、オーダーブックと AMM の原理が異なるため、両者の間に比較的大きな違いがあります。

スリッページは取引プールの規模に関係していることに留意する必要があります。例えば、テーブルの上に500元の米と500元のお金がある場合、5キロの米を2回売って得られるお金はそれぞれ4.95と4.84であり、滑りは比較的小さいです。そのため、AMM 型 DEX では流動性の提供を非常に重視しています。取引プールが大きいほど、スリッページは低くなり、ユーザーエクスペリエンスは向上します。

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異なるプロトコルのための少し新しいデザイン

スリッページは、 DEX によって選択された価格設定機能にも関連しています。たとえば、価格設定に x+y=k を使用し、米を同じように売買すると、k=100、米の初期量は 50、金額は 50 です。米売りが来て、米 5 斤を置き、k = 100 になるため、5 分のお金を持ち帰ることができます。彼はさらに5斤の米を置き、再び5分のお金を持ち去ることができます。これによりk = 100になります。

この機能では、スリップはまったく発生しません。しかし、致命的な欠陥があります。この市場の外で 1 元で 1 キログラムの米を購入できない場合 (この市場では常に 1 元で 1 キログラムの米が購入できる)、別のタイプの裁定取引業者が市場に来てすべての米を購入し、取引プールには 100 元しか残りません。

これは流動性提供者にとって大きなリスクです。なぜなら、彼はもともと米 50 株とお金 50 株を持っていたからです。米の価格が1ポンドあたり2株に上昇した場合、彼は150株のお金を持つことになります。しかし、今彼に残っているお金は100株だけです。したがって、x+y=k はスリッページを回避できますが、単独で使用するにはリスクが高すぎます。スリッページを減らすために他の関数と組み合わせて使用​​​​する必要があり、xとyの相対的な価格変動が小さい状況に適しています。

そのために Curve が存在するのです。これはステーブルコイン間のトランザクションを処理するため、この特定のトランザクション シナリオ (x と y の価格がほとんど変動しない) 向けの価格設定機能を設計できます。トランザクションエクスペリエンスを最適化するために、x+y=k を x*y=k に追加します。この異なる価格設定機能の選択は、前の記事で述べた異なるプロトコル間の「ちょっとした新しい設計」です。

x+y=k によってもたらされるリスクは、変動損失と呼ばれます。すべての AMM には、変動損失の問題があります。これは、取引プール内の価格が外部の世界の価格と一致していない限り、「価格を平準化」する裁定業者が存在し、裁定業者が得る利益は流動性プロバイダーが失うものだからです。

その結果、Bancor V2 などの新しい一連の DEX が登場しました。これらの DEX は、オラクルを使用して外部からの価格を導入し、取引プールと外部の価格の不一致のリスクを軽減し、一時的な損失を減らします。機能価格設定に基づいて Oracle 価格設定を追加することが、まさに「小さな新しい設計」です。

したがって、新しいプロトコルや新しいアプリケーションが次々と登場しているのを見ると、ナンセンスや詳細に圧倒されるのではなく、新しい価格設定方法だけに注目してください。価格設定方法を検討する際には、設計（機能の選択、オラクルとの統合など）を通じてスリッページと変動損失をどのように削減するかを検討する必要があります。

興味深いことに、スリッページと変動損失の間には相互に排他的な関係があります。スリッページを減らすことで価格の安定を追求し、変動損失を減らすことで価格の変化を追求します。一方を最適化すると、もう一方が失われる可能性があります。最近の傾向は、スリッページと変動損失の関係を断ち切るためにオラクルを導入し、変動損失のみが削減されるようにすることですが、オラクルは独自の問題をもたらします。

したがって、この時点で新しいデザインを検討するときは、その長所と短所、およびそれが適用可能なシナリオに注意してください。

価格設定機能/価格設定方法の詳細をすべて習得する必要はありません。基本的な動作原理と実際の適用効果を知るだけで十分です。実際の適用効果は、曲線グラフを通じて簡単、迅速、かつ包括的に知ることができます。

例えば、Uniswap の変動損失を理解したい場合は、下の図を見るだけで十分です。青い曲線は、価格が変動した場合に変動損失がどの程度になるかを示しています。

3 つの点を例に挙げます。黄色の線と青色の線の交点は、外部価格が変化しない場合、変動損失がゼロであることを示します。緑の線と青の線の交点は、価格が 50% 下落し、100% 上昇したときであり、変動損失は -5.7% です。損失は​​価格変動の大きさに関係しているが、方向とは関係がないことは容易にわかります。

つまり、異なる、または新しい取引プロトコルを理解する必要があるときは、その価格設定方法の原則と曲線チャートを探すだけです。プロトコルの提案者は、必ず独自の価格設定方法の特徴を強調して説明するので、私たちがすべきことは、それを聞いた後、スリッページと変動損失の観点からカーブチャートがどのように機能するかを見ることです。

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DEXの簡単な概要

実際の DeFi は規律の大きさかもしれませんが、現在の DeFi は複雑ではありません。泡や言葉の多さ、あるいは他人が与えたコートに惑わされないでください。最も重要なことは、 DeFi を理解する最良の方法は、実際に使用してみることです。

最後に、簡単にまとめます。

1. AMM は、マーケット メーカーの怠惰なバージョンであり、マーケット メーカーの低閾値バージョンです。マーケットメーカーは専門的な知識や作業を必要とせず、取引プールに資金を投入するだけで済みます。これにより、遊休資金をマーケットメイクに投資する道が開かれます。

2. AMM型DEXの設計の核心は価格設定方法の設計です。さまざまな設計がありますが、主な目的は滑りと永久損失を減らすことです。

3. ある程度のお金を持っている場合は、マーケットメーカーになってお金を稼ぐことができます。取引プール内で裁定取引によって利益を得るための戦略を使用する。異なる取引プール間の裁定取引によって利益を得るための戦略を使用します。

4. 現在、AMMが脚光を浴びていますが、オーダーブックモデルを備えたDEXも忘れないでください。優れた利点がありますが、現時点では流動性が不足しています。オーダーブックモデルは AMM よりも構成性が低いようですが、この 2 つの違いがより重要になるかどうかはわかりません。

リスク警告：この記事の内容は著者の個人的な意見のみであり、智光大学の見解や立場を代表するものではなく、いかなる投資意見や推奨も構成するものではありません。