香港が仮想資産ETFチャンネルを開設：5億ドルの予想規模は保守的か楽観的か？

ビットコインスポットETFの承認は目新しいものではありません。ロイター通信によると、少なくとも3つのオフショア中国資産運用会社が、香港の仮想資産スポットETF（ビットコインスポットETFとイーサリアムスポットETF）を近々立ち上げる予定だという。香港政府によるWeb3への強力な支援と頻繁な優遇政策は、業界内で予想されるコンセンサスとなっている。 OKLinkリサーチ研究所は、香港のビットコインおよびイーサリアムのスポットETFの承認は、米国のビットコインスポットETFの承認のように市場に大きな波紋を引き起こさなかったと観察した。しかし、私たちがメディアのインタビューを受けたとき、人々はその背後にある資金の額とそのより広範囲にわたる意義についてより懸念していることを知りました。本稿では、筆者は「香港の株式トレーダー」の観点から以下の問題について論じている。

1. 資本流入規模を計算する際、なぜ機関投資家は南向きの資金をそれほど重視するのか？

2022年7月より「Stock Connect」に初めてETFが組み入れられました。このプログラムにより、中国本土と香港の投資家は、それぞれの証券取引所や決済機関を通じて、互いの市場に上場されている株式を売買し、決済することができるようになる。その結果、ファンドには、南向きファンド（中国本土から香港へ）と北向きファンド（香港から中国本土へ）の 2 つのカテゴリがあります。

南向き資金が承認されれば、ビットコインに代表される仮想資産市場は中国と米国双方にとって新たな金融市場となるだろう。中国証券監督管理委員会の公開データによると、2023年12月31日現在、中国本土の投資家が選択できる南向き適格ETFは8つしかないものの、その1日の取引量は1,083億人民元（約150億米ドル）に上り、南向きファンドが取引できる適格ETFの5％が香港証券取引所の資本流入（人民元チャネル）の16％を集めていることになる。

ただし、上海・香港ストックコネクト/深セン・香港ストックコネクトのチャネルを通じて香港 ETF 市場に参入できる適格 ETF の数は非常に限られていることにも留意してください。さらに、香港証券先物委員会は2024年の展望の中で、 「スワップコネクト」、「香港ドル・人民元デュアルカウンターモデル」、デュアルカウンターマーケットメーカーメカニズムを通じて、香港を世界有数のオフショア人民元センターとしての地位を強化することを提案した。 OKLink研究所は、中国本土の仮想資産取引に対する現在の姿勢を考慮し、上海と香港の関連金融市場やWeb3業界関係者とコミュニケーションをとった結果、香港のビットコインとイーサリアムの現物ETFが短期間で承認され、中国本土の投資家に開放される可能性は極めて低いと結論付けた。各種規制当局や業界関係者の総合的な意見に基づき、現状では中国本土居住者は上海・香港ストックコネクト/深セン・香港ストックコネクトを通じてビットコインおよびイーサリアムの現物ETFに投資することはできないと考えています。

しかし、上海・深セン・香港株式コネクトを通じて現金化された資金は、現地決済システムの本来のルートに沿ってのみ戻ることができ、つまり人民元資金は上海・深セン・香港株式コネクトを通じて流入・流出し、他の資産の形で香港市場に留まることはない。これは、オフショア人民元が上海/深セン-香港株式コネクトのチャネル内にないことを意味します。

2. 米国ビットコイン ETF 対 香港 ETF、香港はまだ魅力的か?

ブルームバーグのシニアETFアナリスト、エリック・バルチュナス氏は、5億ドルはかなり楽観的な数字だと考えている。しかし、私たちは香港の仮想資産 ETF 市場の潜在力はこの数字をはるかに上回ると確信しています。この記事では、香港ETF投資家のリスク選好、発表前の香港仮想資産市場の状況、そして2つの場所におけるETFの設定を分析します。

エリック・バルチュナス氏は比較のためにETF市場の規模を使用しました。香港のETF市場全体の規模は米国よりもはるかに小さいのは事実ですが、興味深い現象も発見されました。香港の上位10ETFのうち、運用資産残高で第1位のETFは、総運用資産の54%を占めている。一方、米国では20%となっている。これは、香港 ETF 市場の投資家が不均等に分散しており、投資の 50% 以上が上位層に集中していることを意味します。

また、香港市場で最も運用資産額が高いETFは、ビットコイン投資家が比較対象として挙げている金担保ETF（SPDR GOLD TRUST）で、運用資産額は約698億ドルとなっている。米国ETP市場におけるETF第1位はS&P500ベースのETFで、運用資産残高は約5,187億ドル、SPDR GOLD TRUSTの運用資産残高は米国第1位の13.5%を占めています。したがって、香港ETF市場ではヘッド効果がより顕著であり、米国株（S&P500など）への投資意欲が高い米国ETF投資家と比較して、香港の投資家は金への投資により関心が高いと結論付けることができます。これは、2つの市場の投資家がリスク選好と経済サイクルに対する理解に一定の違いがあることを示しています。香港市場ではビットコインが「デジタルゴールド」としてより広く受け入れられるようになるだろう。

データソース: HKEX、ETFデータベース

香港の人々もビットコインに対して高い熱意を持っているようです。昨年末、OKLink研究所が香港の仮想資産OTC市場について詳細な現地調査を実施したところ、今年1月時点で香港の仮想資産市場には少なくとも200の物理的な暗号資産OTC交換店が存在することが判明した。当社の推定によると、為替チャネルの年間平均取引量は 100 億米ドルを超えています。 ETFチャンネルが設立される前に、Chainalysisは香港市場についても推定を行っていた。香港の人口は米国よりもはるかに少ないものの、香港の活発な店頭取引暗号通貨市場は、昨年の弱気相場（2022年6月から2023年6月）中に640億米ドルの取引量を生み出した。香港はアジアの他の地域と比較して、大規模な機関による暗号通貨取引を支配しています。香港の年間仮想資産取引のうち、 46.8%は1,000万米ドルを超える機関取引であり、同様の取引の世界平均を上回っています。

データソース: Chainalysis

さらに、償還メカニズムの面では、香港は仮想資産市場に対する包括的な規制システムを備えているため、物理的な償還メカニズムは「暗号ネイティブ」投資家にとってより有利となるでしょう。通貨入出金、通貨入出金、マネー入出金、マネー入出金の4つの方法は、米国の現金償還メカニズム（最後のもの）よりも柔軟性が高く、裁定取引の余地もあります。さらに、すでにBTCとETHを保有している香港の投資家にとっては、ビットコインを法定通貨に交換する際に違法な資金を得る可能性が大幅に減少し、投資家の資産が保護されると考えています。

イーサリアム現物ETFについては、イーサリアムの現在の時価総額は3,717億ドルであるものの、ビットコインの時価総額1兆2,500億ドルと比較すると、発行者にはそれを推進する動機がより強い。なぜなら、価格上昇によってもたらされる利益に加えて、イーサリアムスポット ETF にはステーキングによってもたらされる追加の収益もあるからです。アーク・インベストは、現地時間2024年2月7日という早い時期に、更新されたS-1改訂申請書を提出し、「スポンサーは、随時、信託資産の一部を1つ以上の信頼できる第三者質入れプラットフォームに質入れすることができる」と付け加えた。

香港の適格投資家、特に大口取引を行う投資家にとって、私たちの知る限り、香港の管理手数料は有利ではありません。しかし、資本流入に関しては、考慮すべき他の要素もあります。現在のファンド手数料率が0であるFBTCは、資本流入額では第1位ではない。これは、FBTC がサードパーティ (Coinbase、Gemini) による保管ではなく、自己保管を選択しているという事実に関係している可能性があります。

データソース: The Block、Public Info

香港のWeb3のレイアウトと、より一般大衆に馴染みのあるETFチャンネルの開設はさらに意義深い。これは、資産全体の「縮小」による金融機関のバランスシートの好ましい調整であるだけでなく、「テーブル」に留まる、あるいは新たな金融テーブルのリーダーになるための戦略的な動きでもあります。ビットコインの半減期など、ファンダメンタルズは良好ですが、香港の仮想資産スポット ETF の将来性については今後注目していきたいと思います。