暗号通貨の価格暴落がマイナーに与える影響

まとめ

暗号通貨の価格はここ数週間で急落した。この記事では、価格下落が鉱業に与える影響を分析します。 2018年11月以来、ビットコインのハッシュレートは約31%低下しており、これはBitmain S9マシン約130万台のハッシュレートに相当します。多くの鉱山労働者が苦労していることがわかります。しかし、すべてのマイナーのマイニングコストが同じというわけではなく、暗号通貨の価格が下がると、コストの高いマイナーが真っ先にマシンをシャットダウンし、排除されることになります。

概要

2018年11月以降、ビットコインの価格は約45%下落し、同じ期間にビットコインネットワークでのマイニングは約31%減少しました。当社の推定によると、これは約 130 万台の Bitmain S9 マイニング マシンがシャットダウンされることに相当します。その結果、マイニング業界は現在、暗号通貨の価格下落により大きな圧力に直面しています。

これまでのところ、価格下落によりビットコインの難易度は2回大きく調整されており、1つは11月16日に7.4%、もう1つは12月3日に15.1%となっています。7.4%の調整は2013年1月以来最大、15.1%の調整は2011年10月以来最大でした。次のグラフには、毎日のブロックチェーンの作業負荷に関するデータが含まれており、ネットワーク全体のマイニング難易度の変化を反映しています。

(ビットコインの毎日の作業量と価格下落、出典: BitMEX Research、Poloniex)

毎日の採掘収入とコスト

下のグラフに示すように、ビットコイン採掘業界の収益は、11月初旬の1日あたり1,300万ドルから12月初旬の1日あたり約600万ドルに減少しました。このインセンティブの低下は、難易度調整の遅れによるビットコインの価格下落よりもさらに劇的なものとなる可能性があります。 12月3日までの6日間で、難易度調整を前にマイナーがネットワークから離脱したため、1日あたりに生成されるブロック数は予想の144から21.8%減少した。そのため、短期的には、暗号通貨の価格下落の影響に加えて、マイニングインセンティブも21.8%減少しました。

(ビットコインの毎日のマイニング収益と予想電気代 - 百万米ドル、出典: BitMEX Resaech、Poloniex; 注: 電気代は 1KWH あたり 0.05 ドル、マイニングマシンの仕様は Bitmain S9 モデルと仮定)

(Bitcoin Cash ABC の毎日のマイニング収益と予想電気代 - 百万米ドル、出典: BitMEX Resaech、Poloniex。注: 電気代は 1KWH あたり 0.05 ドル、マイニングマシンの仕様は Bitmain S9 モデルと仮定)

(イーサリアムのマイニング収益と予想電気代（単位：百万ドル、出典：BitMEX Research、Poloniex、注：電気代は1KWHあたり0.05ドル、200Wで32Mh/sの電力を生産すると想定）

マイナーの利益率

下のグラフは、最近の価格暴落前は業界の粗利益率が約 50% であったことを示しています (粗利益率の計算に使用される変動費は電気代のみと仮定)。一方、価格暴落後は、この数字はビットコインで約 30%、イーサリアムで約 15% に低下しました。

(マイナーの利益率、出典: BitMEX Research、価格はPoloniexより)

イーサリアムマイニングの収益性

この期間中、イーサリアムのハッシュレートはわずか20%（約150万枚のハイエンドグラフィックカードに相当）低下し、ビットコインよりはるかに低い一方で、価格は54%と大幅に下落しました。その結果、イーサリアムの粗利益はさらに減少したが、なぜこのようなことが起こったのかは不明だ。

考えられる理由としては、以下のものが挙げられます。イーサリアムのマイナーはアマチュアで利益追求が少ない、あるいは市場に参入した時点でイーサリアムのマイナーの粗利益はビットコインよりも高いため、ネットワークを監視してマイニングマシンをシャットダウンする意欲が低いのかもしれません。データが示すように、イーサリアムマイナーの粗利益率は現在ビットコインよりも大幅に低く、ここ数日で15%まで下がっているため、上記の状況は変化する可能性があります（注：この分析には電気代のみが含まれており、他のコストが含まれる場合、マイナーは損失を被る可能性があります）。

ビットコインキャッシュABCマイニング利益率

上図に示すように、Bitcoin Cash ABC が Bitcoin Cash ABC と Bitcoin Cash SV の 2 つの暗号通貨に分割された後、その粗利益率はマイナスに転じました。どちらの陣営も、最も多くの労力をかけてブロックチェーンを獲得しようと競い合いながら、損失を出しながらマイニングを続けている。フォークから10日後の11月25日、ビットコインキャッシュABCのマイニングの収益性はビットコインと同等のレベルにまで急速に上昇しました。これは「ハッシュ戦争」が終わったことを示しているように思われたが、戦争の終結は暗号通貨の価値に目立った影響を与えなかったため、これはほとんど無意味であることが判明した。

下の表の最新データが示すように、両者の総作業量は再び接近しており、両当事者が再び赤字採掘の状況に陥る可能性があります。

(出典: BitMEX リサーチ、価格は Poloniex より)

上記の分析の欠陥

上記の粗利益率分析は完了していません。収益の数字は正確かもしれませんが、含まれるコストは電気代だけです。当然のことながら、鉱山労働者には、機械への資本投資や、機械の維持費、採掘装置の設置費など、他のコストも発生します。したがって、下のグラフは、電気代だけを考慮すると業界は非常に収益性が高いことを示していますが、最近の価格暴落は、すべてのマイナーが損失を出してマイニングしていることを意味している可能性があります。これは、鉱山会社が設備に多額の投資をしており、すでに投資収益がマイナスになっていることを示唆している。

電気代は一律ではない

上記の分析に反映されていないもう一つの重要なポイントは、電気料金の変化です。上記の表では、1KwH あたり 0.05 ドルの均一コストを想定しています。ただし、すべてのマイナーの電気代は同じではありません。

上で述べたように、この期間中にハッシュレートの 31% がシャットダウンされましたが、論理的には、電気代が最も高いマイナーが最初にマシンをシャットダウンするはずでした。したがって、ネットワーク上の平均電気料金は過去 1 か月間で大幅に低下しているはずです。

以下の表は、電気料金が 1Kwh あたり 0.01 ドルの標準偏差で正規分布し、料金の高いマイナーが最初にマシンをシャットダウンすると仮定して、上記のシナリオを示しています。この仮定は正確ではない可能性があり、エネルギー価格は鉱業全体で正規分布するわけではありませんが、マクロレベルでのポイントを示しており、上記のグラフよりも正確である可能性もあります。

この分析によると、ビットコイン採掘の平均粗利益率は約50%から40%に低下しただけであり、残りの採掘業者ははるかに良い状況にあることを意味します。

(ビットコインマイニングの粗利益率の例、出典: BitMEX Resarch、価格はPoloniexより)

ビットコインの価格下落がもたらす潜在的な悪影響を評価する際、アナリストはすべてのマイナーのコストが同じではないことを忘れることがある。これらのコストの違いにより、突然の大幅な価格下落にもかかわらずネットワークが円滑に動作し続け、マイニングの難易度を調整できるようになります。

価格暴落の原因は何ですか?

価格暴落の原因についてはさまざまな憶測が飛び交っており、ビットコインキャッシュをめぐる高額なハッシュ戦争の資金を調達するためにマイナーがビットコインを売却したとの見方もある。暗号通貨情報監視プラットフォームのボルツマンは、ビットコインキャッシュの分裂の数日前の11月12日に、マイナーによるビットコインの大量売却を自社のプラットフォームが検出したと語った。

ボルツマンは、マイナーのビットコイン純売上高が「3か月平均から17.5標準偏差離れている」ことを検出した。さらに分析を進めると、これらの鉱夫たちはスラッシュプールのメンバーだった可能性があることが判明しました。

(ビットコインマイナーのネットフローおよび価格、出典: Boltzmann、マイナーのネットフローの 12 時間の概要)

結論

ビットコインキャッシュのハッシュ戦争での損失を補うためにマイナーがビットコインを売却したことは確かに価格下落のきっかけとなったが、その影響は簡単に過大評価されてしまうと私たちは考えている。弱気相場なので、ニュースや投資の流れに関係なく価格は下落しています。

さらに、弱気相場では、ニュースがない場合や悪いニュースがない場合には価格が下落する傾向があり、良いニュースは市場によって無視される傾向がありますが、強気相場ではその逆が当てはまります。ビットコインキャッシュが分裂する前にマイナーがビットコインを売却しなくても、価格は下落するだろうと私たちは考えています。暗号通貨市場に関しては、投資家の感情管理が最も重要です。

鉱業にとっては非常に困難な時期となる可能性があります。しかし、低コストの鉱山会社にとって、私たちのファンダメンタル分析は、状況が人々の予想よりも良い可能性があることを示唆しています。マイナーが Bitmain から原価以下で機器を購入した場合、減価償却費やその他の諸経費を含めた後でも利益が出る可能性があります。