189,150 BTCが蓄えられました。 MicroStrategy の戦略は失敗するでしょうか?

数日前、マイクロストラテジーの創設者マイケル・セイラー氏は、マイクロストラテジーが新たな動きを見せ、平均価格約42,110ドルでさらに14,620 BTCを追加したとツイートした。 2023年12月26日現在、MicroStrategyは合計189,150 BTCを蓄積しており、総コストは約59億米ドル、ポジション追加の平均コストは約31,168米ドルです。

単純計算すると、現在のBTC価格が約43,000ドルであることから、MicroStrategyの浮動利益は（43,000-31,168）/ 31,168 = 38%となり、純利益は約22億ドル以上となる。

Jiaolianは、2020年8月初旬から2023年12月末までにMicroStrategyによって追加されたすべてのポジションの履歴データを次のように整理しました。

マイクロストラテジーは、2020年末に最初のBTCを購入して以来、強気相場と弱気相場を経て、ポジションを増やし続けています。 2021年の強気相場のピーク時にポジションを増やし、2022年末の弱気相場の底値でもポジションを増やしました。雪山を登り、草原を歩き、苦難を乗り越え、ようやく初期の成功を収めました。

長期的な視点から見ると、強気相場の唯一の影響は、ポジション追加コストの増加です。では、長期保有者で持ち株を増やし続ける人にとって、皮膚の厚いハイランドの雄牛（2021年のような種類）と尖ったアルプスの雄牛（2017年のような種類）のどちらがより良い選択なのでしょうか？

興味深いことに、強気相場か弱気相場かに関係なく BTC ポジションを増やすという MicroStrategy の戦略は、ほとんどの初心者に適した唯一の戦略でもあります。 2021年8月21日にJiaolianが公開した記事「投資初心者から経済的自由へ」を参照してください。

この戦略には 3 つの基本的なポイントがあることが特に注目に値します。1 . 追加のみで、減算は行わず、購入のみで、売却は行いません。 2. ポジションを一括で追加し、全額投入しないでください。3. BTC のみを追加し、模倣通貨や現地通貨には触れないでください。

しかし、さらに深く調べてみると、MicroStrategy は実際に Xiaobai 以外にも「より専門的な」操作をいくつか行っています。

まず、あなたの立場を貸してください。

マイケル・セイラー氏は、マイクロストラテジーはBTCのポジションを常に保持し、決して売却しないと何度も述べています。

しかし、彼は2021年末に、マイクロストラテジーが保有するBTCをヘッジファンドに貸し出すことも明らかにした。

つまり、MicroStrategy 自体はコインを売却することはありませんが、BTC を借り入れたヘッジファンドは確実にコインを売却し、裁定取引を行うために売買を行うことになります。

これは、米国財務省/連邦準備制度が保有する金を売却せず、JPモルガンなどの投資銀行に貸し出して金市場に「市場を作る」ことに似ている。

したがって、ここでは、BTC を借りたヘッジファンドが失敗して BTC を失うという追加のリスクがあります。ヘッジファンドは支払い能力がなく、破産して清算した。 MicroStrategy は通貨標準で同量の BTC を取り戻すことができず、BTC の純損失が発生します。

長期的にはヘッジファンドが損失を出すのは避けられない。この疑問は、Jiaolian 氏の記事「なぜあなたの投資はビットコインを上回ることができないのか？」で取り上げられています。 》について詳しく議論されました。

友人の中には、デジタル資産を金融管理プラットフォームに預けて「預金利息を得る」人もいるかもしれないが、これは MicroStrategy の取り組みと多少似ている。リスクポイントは、当然ながら、財務管理プラットフォームが損失を被ったり、暴走したりすることです。

2番目は、市場外レバレッジです。

マイクロストラテジーは過去数年にわたり長期ジャンク債を発行した。中には利息の支払いすら必要ないものもあり、満期日は数年と長く、ほとんどが2027～2028年頃に満期を迎えます。マイケル・セイラー氏は、BTC の価格が数年後には上昇し、マイクロストラテジーが負債を返済し、期限までに支払われるべき収益を支払うことができるようになると確信しています。

MicroStrategy は現在、総額約 22 億ドルの負債を抱えていると言われており、BTC ポジションの現在の価値は約 81 億ドルです。つまり、100 ドルの BTC ごとに 27 ドルの負債に相当することになります。これには、MicroStrategy のその他のビジネス資産は含まれません。これらの債務は店頭債務です。 2027年から2028年頃の満期日にBTCが11,000ドルを下回らない限り、BTCはこれらの債務をカバーするのに十分でしょう。

しかし、マイクロストラテジーが債務返済のためにこれほど大量のBTCを売却せざるを得なくなった場合、市場にとって大きな打撃となる可能性がある。

クッキーを蓄え、住宅ローンを抱えている多くの人々は、MicroStrategy のような OTC レバレッジと同様の状況にある可能性があります。もちろん、住宅ローンは毎月の利息の支払いが必要で、金利はかなり高く、変動金利（LPR）なので、MicroStrategy のレバレッジよりもはるかに悪いです。しかし、住宅ローンは、一般労働者が利用できるほぼ最良の手段です。この問題に関して、聯合はかつて「50万元を貯めたら、ローンを返済すべきか、それとも小銭を貯め込むべきか？」と題する記事を書いたことがある（2023年6月3日公開の記事）。

3つ目は、資金とポジションを増やすことです。

マイクロストラテジーは今年初め、米国の流通市場で追加株式（MSTR）を発行し、流通市場から資金を調達し、米国の株式投資家の資金を使ってBTC保有量を増やした。今年のBTC市場の恩恵を受けて、MSTRの株価は大幅に上昇し、マイケル・セイラーは追加株式を発行して資金を調達し、保有株を増やすことができました。

BTC が下落したり、MSTR が BTC のパフォーマンスから切り離されたりした場合、MicroStrategy は市場を救うために BTC を売却せざるを得なくなるのではないかと疑問視する人もいます。

ただし、株式による資金調達と債券による資金調達の違いを知っておく必要があります。株式は返済を約束するものではないため、MSTR がゼロになったとしても、MicroStrategy はそれを無視できます。もちろん、マイケル・セイラーが株式担保融資を行ったかどうかは明らかではない。そうであれば、株価が一定水準まで下落すると株価は暴落し、証券会社によって担保株が清算されることになる。しかし、ブローカーは、MicroStrategy または Michael Saylor に BTC を売却して証拠金を補充するよう強制することはできません。

グレイスケールの2022年もマイナスプレミアムが継続していることは、すでに確かな前例を示しています。 GBTC のマイナスプレミアムが -50% に達した最悪の時期でさえ、グレイスケールは動揺しませんでした。当時、多くの人がグレイスケールが崩壊するだろうと市場にFUDを広めました。ただし、Grayscale は信託であり、いかなる救済手段によっても侵害されることはありません。理解できない友人は、2023年1月12日のTeaching Chainの記事「GeminiはDCGが感情的に騙されたと否定しているが、Grayscaleの100億元の保有量は爆発しないだろうか？」を確認してください。

63万BTCを保有するグレイスケール・トラストは、マイクロストラテジーの保有量の3倍以上となる。

法的ファイアウォールの観点から見ると、Grayscale Trust は MicroStrategy よりも確実に堅固です。

しかし、いずれにせよ、一部のネットユーザーが言うように、ビットコインのスポット ETF が上場された後、MSTR ユーザーを奪い、ユーザーに MSTR を売却させたとしても、それは米国株 MSTR の下落、あるいは BTC からの分離を引き起こすだけだろう。しかし、必ずしもマイクロストラテジーがBTC保有を売却せざるを得なくなるわけではない。 Grayscale は、GBTC のパフォーマンスが BTC と一致することを保証しません。また、MicroStrategy は、MSTR のパフォーマンスが常に BTC と一致することを保証しません。

ここで、米国株式市場でビットコイン ETF として MSTR を保有している友人たちに、デカップリングによるマイナスプレミアムのリスクに注意するよう思い出させる必要があります。

このアプローチは本質的に、ゲームのルールを通じてリスクを外部投資家に移転します。例えば、Grayscale GBTCはマイナスのプレミアムがあり、そのリスクは信頼ファイアウォールによってブロックされており、GBTCプレミアム裁定取引を煽ったThree Arrows Capitalなどの投機家が摘発されている（2023年1月13日にJiaolianが執筆した舞台劇「Money Flower」を参照）。すると、マイクロストラテジー MSTR もマイナスのプレミアムを経験する可能性があり、エクイティ ファイナンス自体がリターンの約束を断ち切り、米国株式市場のリスクを分離し、米国株式投資家がその代価を支払うことになります。

一般の人々にとって、BTC保有量を増やすための資金を調達するための、このようなコミットメントフリーの資金調達チャネルは存在しないかもしれません。

4番目は、フィールド外収入です。

MicroStrategy 自体にビジネスがあり、したがってビジネス収益があることを忘れないでください。同社は、ポジションの増加を支えるために、市場外のキャッシュフローを安定的に得ています。

もちろん、これはほとんどの普通のケーキ買いだめと同様です。最善の戦略は、市場外でお金を稼ぎ、市場外で得た収入を使って BTC 保有量を増やすことです。

まとめると、MicroStrategy は、一般の人々が手に入らない、または一般の人々が手に入らないよりも優れた金融ツールを使用して、BTC をより効果的に蓄積できることがわかります。そうすると、MicroStrategy がほとんどの一般的な BTC 保有者を上回るパフォーマンスを発揮できる可能性が高くなります。彼らが得る超過収益は構造的な優位性から生まれます。

分析の結果、MicroStrategy は、極端なブラックスワンリスクが発生した場合に積極的なレバレッジ戦略により BTC のポジションを失い、コイン標準のパフォーマンスを下回る可能性があることがわかりました。しかし、BTC が従来の世界を上回り続ける限り、MicroStrategy が破産することはおそらく難しいでしょう。