ビットコインの投資価値について: ビットコインと他の金融資産との相関関係を探る

私は、管理が不十分なポートフォリオの一部としてビットコインに多額の投資をすることを検討しています。ビットコインの購入を始める前に、まず次の 2 つの質問について考え、ビットコインが私の投資ポートフォリオで果たす役割を理解する必要があると思います。

1. ビットコインと他の金融資産との相関関係は何ですか?

2. ビットコインエクスポージャー^[1]は既存の金融資産を使用して再現できるでしょうか？

私の根拠は、可能であれば、ビットコインへのエクスポージャーを既存の金融資産を通じて再現できるかどうかです。結局のところ、ビットコインを保有するには依然として大きなリスクを負う必要があります。まず、以下の分析の基礎として、ビットコインの線形パターンと対数的な価格変動を挙げました。

ビットコインは金融資産ですか?

ビットコインと他の金融資産との相関関係を評価する前に、まず一歩下がって、ビットコインがそのファンダメンタルズに基づいて金融資産とみなせるかどうかを検討することが重要です。ビットコインが金融資産であると仮定した場合、どのように分類するのでしょうか?

この質問の答えを見つけるには、ロバート・J・グリアの論文「資産クラスとは何か？」が効果的な助けになります。この論文で、グリアは資産クラスを「基本的に経済的に類似した資産の集合」と定義しています。異なる特性を持つ資産は同じ資産クラスに属しません。」

彼は、資産には大きく分けて 3 つのカテゴリがあると考えています。

1. 資本資産（固定資産）

資本資産とは、配当金の形でキャッシュフローを生み出す株式やクーポンの形でキャッシュフローを生み出す債券など、将来のキャッシュフローを生み出す資産のことです。資本資産の基本的な特性は、将来生成される可能性のあるキャッシュフローを割り引くことです。そのため、資本資産は割引率の変化の影響を受けやすくなります。

2. 消耗品/変換可能な資産

これらの資産は消費したり別の資産に変換したりできますが、それ自体で将来のキャッシュフローを生み出すことはできません。言い換えれば、これらの資産は物理的な商品です。転換資産は、将来のキャッシュフローを割り引いて評価することができない点で資本資産とは異なります。代わりに、資産の需要と供給の特性を分析する方が適切です。

3. 価値の保存

これらの資産は収入を生み出したり消費したりすることはできませんが、それでも経済的価値はあります。こうした資産の価値は投資家の認識にかかっています。通貨や収集品は価値を蓄える資産の典型的な例です。

現実の世界では、すべての資産を上記の 3 つのカテゴリに明確に分類できるわけではありません。たとえば、金は消費可能な資産と価値の保存資産の両方の特性を備えています。米国の国債は資本資産ですが、価値の保存手段としても分類できます。ただし、上記の分類方法は、投資ポートフォリオを構築する際には依然として参考値となります。

ではビットコインとはどのような資産なのでしょうか?ビットコインは、収入を生み出すことはできず、それ自体に経済的価値はありませんが、使用することはできるため、価値保存資産の特性に沿っています。ヘッジ資産は「安全資産」や「安全資産」と呼ばれることがよくあります。したがって、ビットコインと、金、その他の貴金属、スイスフラン、米ドル、日本円などの安全通貨を含むその他の価値保存資産との間には高い相関関係があると推測できます。

ビットコインと他の資産の相関関係をテストする簡単な方法

ここ数年、ETF（上場投資信託）は世界主要国・地域の投資家の取引チャネルとなり、ETFはほぼすべての種類の資産を上場することができます。 ETF に上場されている資産は、高品質の収益を約束できます。

まず、ブルートフォース法（ブルートフォース法は、問題を解決する最も単純で直感的かつ理解しやすい方法です）を使用して、ビットコインと他の金融資産の相関関係をテストしました。ビットコインの週次収益とETF資産（それぞれ1,000万ドル以上の価値）の週次収益の相関関係を計算し、その結果を次の棒グラフにしました。

結果は、ビットコインと他の金融資産との相関関係が極めて低く、ほとんどが -0.1 から +0.1 の間に集中していることを示しています。少数の ETF の異常なパフォーマンスは、開始日が最近だったためである可能性があり、ビットコインとの相関関係は実際には誤りです。

相関性の高い一連の ETF を通じてビットコインへのエクスポージャーを再現しようとしていたため、この結果には少しがっかりしました。言い換えれば、これはビットコインがリスク資産として私のポートフォリオの中で重要な位置を占めることができることも証明しています。ただし、他の資産との相関が低い資産を追加すると、ポートフォリオを効果的に分散し、シャープ比率（リスク単位あたりの平均収益の尺度）を向上させることができます。他の資産との相関性が低い資産の希少性により、ビットコインは投資ポートフォリオの重要な部分になります。

複雑な方法を使用してビットコインと他の資産の相関関係をテストする

次に、より複雑で洗練された方法を使用してビットコインの関連性をテストする予定です。ビットコインと選択した ETF の週次リターン分析から 1 年間のボラティリティ相関を計算しました。ビットコインはボラティリティが低下し、ビットコイン自体の出来事よりもマクロ経済的要因や地政学的出来事に結びつきやすくなり、成熟した資産クラスに近づいているという証拠があります。

以下は私が描いたボラティリティ相関チャートです。

結果は、ビットコインが徐々に正統な資産クラスに近づいているものの、1年間のボラティリティ比較の観点から見ても、両者の相関関係はまだ非常に小さいことを示しています。

覚えておいていただきたいのは、私の当初の想定では、ビットコインはこの種の価値保存手段とより高い相関関係を持つだろうということです。私は金、国債、外貨を通じてビットコインへのエクスポージャーを再現したいと考えていました。上記の結果は、これを達成することは不可能であることを証明しています。ビットコインは他の資産と相関関係のないユニークな資産クラスです。他の資産とは異なり、ビットコインはマクロ経済要因の影響を受けません。

この分析の結果、ビットコインは私のポートフォリオの一部であるべきだと確信しました。まず、私の投資ポートフォリオにはヘッジ資産が不足しており、現在は金、国債、安全通貨のみが含まれています。第二に、ビットコインと他の資産、さらには他のヘッジ資産との相関関係が非常に小さいことに驚いています。

同時に、ビットコインは分散型の性質により、地政学的出来事によって引き起こされる損害を効果的に回避することができ、これは強力な理論的裏付けがあります。英国のEU離脱とトランプ氏の米国大統領選挙勝利の間の価格変動は、これを裏付ける強力な証拠となっている。

ビットコインのユニークな位置付けにより、地政学的リスクを回避することができます。同時に、他のヘッジ資産とは異なり、マクロ経済要因の影響を受けません。

注釈（↵で本文に戻る）

1. エクスポージャーとは、金融活動において金融リスクが存在する領域と、金融リスクが金融活動に影響を及ぼす範囲を指します。リスク分析では、より一般的な用語である「露出」が使用され、リスクにさらされる場所を示します。 ↵