上場後のスポットビットコインETFの価格影響の推定

数日前、投資機関ギャラクシーデジタルは「ビットコインETFの市場規模」と題する調査レポートを発表しました[1]。報告書では、研究者らは、スポットビットコインETF商品が承認された場合にビットコイン市場にもたらす追加資金と、そのような追加資金の潜在的な影響を推定した。

以下、Jiaolian は要点を抜粋して読者と共有し、比較として別の大まかな推定方法も提供します。

ビットコイン ETF 商品は、3 つの資産管理チャネルを通じて追加資金を注入する可能性があると推定されています。1 つ目はブローカーで、約 27.1 兆ドルです。 2位は銀行で、約11.9兆ドル。 3番目は投資顧問（RIA）で、約9.3兆ドルです。

これにより、総対象市場規模（TAM）はおよそ 27.1 兆ドル + 11.9 兆ドル + 9.3 兆ドル = 48.3 兆ドルになります。なお、これには 2 兆ドル規模のファミリー オフィスは含まれず、米国市場のみが対象となっていることに注意してください。

次に、レポートでは、BTC ETF がすべての市場で 1000 分の 1 の配分比率 (10% の承認、1% の配分、1000 分の 1 の乗) を持っていると想定しています。これを踏まえると、BTC ETF上場後の資金流入見込み額は、初年度で144億ドル、2年目で265億ドル、3年目で386億ドルと推計される。

次のステップは、これらの資本流入が BTC の価格に与える影響を推定することです。レポートで使用されている方法論は、金/金 ETF を参考にしています。レポートの方法と結果を紹介した後、指導チェーンでは別の推定方法を説明します。

まず、金と BTC のデータを抽出します。下の図は2023年9月30日時点のデータです。

金の市場価値はBTCの24倍です。金ETFが保有する金の量は、BTC ETFが保有する推定BTCスポット量よりも少ないです。前者は後者のわずか36%です。このように、同規模の資本流入によるBTCの価格への影響は、金に比べて24 x 36% = 8倍であると推定できます。その後、レポートは金ETFと金価格に関連するデータを抽出し、データフィッティングを行い、最終的にBTC ETFが上場初年度にBTC価格に与えた影響は74.1%であると結論付けました。

Jiaolian 氏の意見では、レポートのアルゴリズムは、金の S2F とビットコインの S2F の違い、つまり資産増加の要因という最も重要な点を無視しています。資産の増加は内部要因です。資金の増加はあくまでも外部要因です。

内部要因が外部要因を決定します。外部要因は内部要因を通じて作用します。内部要因を無視して外部要因だけに焦点を当てると、木を見て森を見ずになってしまうでしょう。

以下は Jiaolian が示した別の推定方法です。もちろん、この推定方法は大まかであり、経験的な意味しか提供しません。

まず、BTC ETFが上場された後、BTCの生産量の増加が2024年初頭の半減期後のレートで発行されたと仮定します。このレートはブロックあたり3.125 BTCです。

次に、ETF 外の資金と既存の BTC が常にバランスが取れていると仮定します。このようにして、ETF の増分資金は増分 BTC とのみ相互作用します。次に、その均衡価格は簡単な式で簡単に計算できます。

初年度の増分資金は 144 億ドルで、これを初年度の BTC 出力で割ると 3.125 x 6 x 24 x 365 = 164,250 BTC となり、均衡価格は約 85,000 ドル/BTC になります。

2 年目の増加資金は 265 億ドルで、これを 2 年目の BTC 出力 (依然として 164,250 BTC) で割ると、結果は 160,000 ドル/BTC になります。

3 年目の増加資金は 386 億ドルで、これも 162,450 BTC で割ると 235,000 ドル/BTC になります。

もちろん、市場の反射的な効果により、株価はいつでも価格変動とともに活性化されます。これらは、前述の在庫均衡の仮定を破り、市場の実際の展開を変動と紆余曲折に満ちたものにし、決して予想通り直線的に展開することはないでしょう。

最後に、レポートでは、長期的には、スポット BTC ETF の成立により、1,260 億ドル (マッキンゼーの推定) から 4,540 億ドル (UBS の推定) の増加が見込まれると推定しています。この「長期」がどのくらいの期間なのかは不明であるため、報告書では最終的な価格への影響がどれほど大きくなるかを推定していない。

レポートの冒頭にある推定値を使用して簡単に推定することができます。初年度の 144 億ドルの増加は 74% の影響をもたらし、長期的には 20 倍の増加は 1.74 x 20 - 1 = 33.8 倍の影響をもたらしました。現在の価格30,000ドル×33.8 = 約100万ドル/BTC。

最後に、これらの数値計算はあくまでも参考のためのものであり、絶対的なものではないことを強調したいと思います。これらを投資の根拠やアドバイスとして使用しないでください。市場のボラティリティのリスクは非常に高いので、後悔するよりは安全策を講じたほうがよいでしょう。近道は破産への最速の道となることが多い。正しい方法は、自分で考え、自分で判断し、自分で責任を取ることです。