Tether が USDT ローンを継続的に発行していることがなぜ危険信号なのでしょうか?

テザーがUSDTローンの発行を開始

何度も言っていることは承知していますが、大手ステーブルコイン発行会社である Tether が素晴らしいビジネスを展開していることを強調したいと思います。この銀行は規制されておらず、利息は支払われず、金利は上昇しており、預金者基盤はかなり安定しています。 6月末時点で、テザーは約865億ドルの資産を報告しており、その大部分は約832億テザーを裏付ける米国債であった。これは前四半期と比較して増加しています。テザーは昨年の暗号通貨の冬の間、短期間の苦戦を強いられましたが、それほど深刻ではなく、順調に回復しました。暗号通貨投資家は依然として資金をテザーに保持したいと考えています。

いずれにしても、Tether の運営者であれば、ランのリスクを心配する必要はありません。テザーは主に短期の安全資産に投資しており、現在非常に高い利息を支払っています。テザーの資金を米国債担保の翌日物ローンに翌日物資金調達金利で投資するだけで、約5.3%、つまり年間約46億ドルの利回りを、完全にリスクフリーで、実質的に手数料なしで得ることができます。誰かが Tether を持って来て、それをドルに交換したいと頼んだ場合、直接ドルを渡すことができます。あなたの投資はすべて短期的であり、流動性が高いです。これは素晴らしいビジネスです。

つまり、あなたが Tether の責任者で、誰かがあなたのところにやって来て、より高いリターンが得られる賢い投資を提案してきた場合、たとえそれが少しリスクがあったとしても、あなたは耳をふさいで「ノー」と叫び、その人をオフィスから追い出すべきだということです。リスクを負うことなく、数十億ドルの純利益を上げることができます。信用リスクなし（国債を購入）、満期リスクなし（超短期国債を購入）、流動性リスクなし（誰かが引き出した場合、国債を簡単に売却できます）、まったくリスクなし、金利 5%。

資金をどのように使うかというこの種の問題は、実際の銀行にとって存在に関わる問題となる可能性があります。シリコンバレー銀行が事業を運営するのに十分な資金を稼ぐためには投資リスクを取る必要があると私たちは話し合ったので、同銀行は安全だと考えて長期国債に資金を投入したが、その後銀行への取り付け騒ぎが起こり、SVBは破綻した。私は彼らに同情します。彼らはお金を稼ぐためにリスクを負わなければなりません。しかし、Tether には必要ありません!まったく、テザーがアップル社に100ドルを貸し付けるというのは少々無理があるだろう。

しかし、テザーが公表したバランスシートは、想像し得る限り最も安全なものではありません。ウォール・ストリート・ジャーナル紙でジョナサン・ワイル氏は次のように報じている。

テザー・ホールディングスは、顧客への自社ステーブルコインの貸し出しを停止すると発表してから1年も経たないうちに、同サービスを再開した。

仮想通貨発行会社は最新の四半期財務報告で、6月30日時点の資産には55億ドルの融資が含まれており、前四半期の53億ドルから増加したと発表した。同社の広報担当者は、テザーが新たな融資を行ったことを確認した。

英領バージン諸島に登録されているこの会社は、融資は担保付きであるとし、借り手や受け入れた担保に関する詳細は明らかにしなかった。ローンの発行額は同社のTetherトークンで表記される。

融資の再開は、同社が2023年に担保付融資をゼロにすると発表していた2022年12月の状況からの脱却となる。「2023年第2四半期に、長年にわたる関係を築いてきた顧客から短期融資の要請を多数受け、その要請に応じることにした」とテザー・ホールディングスの広報担当者アレックス・ウェルチ氏は述べた。

同氏は、融資は2024年に廃止される予定だと述べた。同社の目標は「顧客が流動性を大幅に減らしたり、潜在的に不利な価格で担保を売却しなければならなくなったりして損失を被ることを防ぐこと」だと述べた。

ウェルチ氏は、同社の顧客がなぜ不利な価格で担保を売却しなければならないのか、またテザー・ホールディングスが顧客の債務不履行回避を支援するために今年新たな融資を行ったのかどうかについては説明を拒んだ。

私が上で述べたのは、Tether がこれらのローンを必要とする経済的な理由はないということです。テザーを持っている人は全員、国債に全財産を投じるだけで大​​金持ちになり、楽な生活を送ることができる。

Tether の広報担当者もここで同じことを指摘しています。Tether は、望んでいるから、あるいはそれが Tether にとって良い財務上の決定だと考えているから融資を行っているのではありません。 Tether は借り手を支援するために融資を行います。向こうの誰か（おそらく暗号通貨取引所か取引会社か何か）が何らかの担保（おそらく変動の激しい暗号通貨）を持っていて、米ドル（Tether の形で）を借りたいと考えており、Tether Holdings は彼らが見つけられる最も安価でアクセスしやすい貸し手です。暗号通貨業界の誰かが暗号通貨を購入（または保有し続ける）ための資金を必要としており、Tether は暗号通貨によって担保された資金を提供します。これは、Tether にとって良い取引だからではなく、Tether が暗号通貨エコシステムの良き一員であり、相手方をサポートしているからです。

テザーの借り手は、暗号通貨担保の資金調達を希望する大規模な暗号通貨投資家であり、流動性が枯渇した場合、「担保を潜在的に不利な価格で売却し、損失を被る」必要がある。大手の暗号通貨企業がマージンコールを受けて資産を売却しなければならなくなった場合、暗号通貨の価格は下落するだろう。彼らを貸し出すことは彼らにとって良いことであるだけでなく、暗号通貨エコシステム全体にとっても良いことです。売却による価格下落を防ぐことができるからです。

テザーの貸付活動については以前にも説明しました。近年、暗号通貨懐疑論者の間でよく聞かれる陰謀論は、次のようなものだ。「テザーは暗号通貨の自立型準備銀行であり、暗号通貨の価格を維持するためにテザーを動的に発行している。限界的には、暗号通貨は、暗号通貨システムに新しいドルを投入する実際の人々によって購入されるのではなく、新しく発行されたテザーを使用する暗号通貨ヘッジファンドによって購入される。」 （編集者注：この観点から見ると、大手の暗号通貨ヘッジファンドはテザーを借り入れ、そのローンを使ってさまざまな暗号通貨を購入することで、市場全体の市場価値を押し上げています。しかし、その過程では市場に新たな資金が流入しないため、これは自己膨張バブルです。）

Tether の広報担当者の声明は、これをある程度証明しているのでしょうか?