「デジタル化により、伝統的な産業の境界が曖昧になっています。これは真の金融革命です。」

マッキンゼーは、2017年のレポート「国境のない世界での競争」の中で、デジタルの波をこのように表現しました。世界が徐々に仮想資産を受け入れるようになるにつれ、その背後にある可能性についても規制当局の間で議論が巻き起こっている。トークンが金融商品とみなされる場合、セキュリティトークンは香港の証券先物委員会（SFC）を含むさまざまな国の規制当局の注目の的になります。

香港が10月31日に発表した「香港における仮想資産の発展に関する政策声明」を振り返ると、トークン化の可能性と展望が改めて強調された。さらに、先月、香港証券監督管理委員会のフィンテック部門責任者である黄麗新氏は、セキュリティトークンと実世界資産（RWA）はもはや「複雑な」製品定義に分類されないと述べ、セキュリティトークン発行（STO）規制の新しいバージョンが存在する可能性があると述べた。

金融資産の発行と取引は通常、厳しい規制の対象であり、証券が最も代表的なものです。セキュリティ トークンは従来の証券に似ているため、セキュリティ トークンの規制について議論することは、規制当局が最も簡単に規制範囲を拡大できるトークンの種類の 1 つです。

香港の規制が始まった

OKLink研究所は今年初めから、香港政府の仮想資産プラットフォームに関するアドバイスに参加し、香港の各界と緊密な交流を続けてきました。このプロセスにおいて、筆者は、SFC がセキュリティ トークンに対して「後押し」の姿勢をとっていると考えています。具体的には、次の点が挙げられます。

1. ナンバープレートNo.1+7

香港の規制当局は、提供される取引サービスがセキュリティトークンであるかどうか、および機関自体の性質に応じて、異なるライセンス要件を定めています。具体的には、香港でセキュリティトークン取引サービスを提供または積極的に推進する仮想資産取引プラットフォームは、香港証券先物委員会が発行する第1種規制事業（証券取引）および第7種規制事業（自動取引サービスの提供）のライセンスを取得する必要があります。非セキュリティ トークンを提供するプラットフォームも VASP ライセンスを取得する必要があります。

セキュリティ トークンを宣伝および配布する個人または団体 (香港内で、または香港の投資家を対象にしているかどうかに関係なく) は、適用可能な免除が適用されない限り、証券および先物取引条例に基づくタイプ 1 規制活動 (証券取引) のライセンスまたは登録を受ける必要があります。

2. 発行後12か月間の実績要件を削除する

セキュリティ トークンには、発行後 12 か月間の実績は不要になりました。ただし、ライセンスを取得したプラットフォーム運営者は、「仮想資産取引プラットフォームガイドライン」に基づく一般的なトークン包含基準と、CSRCが今後適宜発行するセキュリティトークン配布ガイドラインに準拠する必要があります。

3. 合理的なデューデリジェンス

プラットフォーム運営者は、プラットフォーム取引に組み込むことを意図したセキュリティトークンに対して合理的なデューデリジェンスを実施し、これに対する最終的な責任を負う必要があります。同時に、プラットフォーム運営者は、内部統制措置、システム、テクノロジーなどが特定のリスクに対応できることも保証する必要があります。

チェーン上の取引とコンプライアンス

このような高速かつ24時間体制の金融商品の発行・取引に直面する場合、金融機関は、業務遂行の第一歩としてライセンスを取得することに加え、プラットフォーム運営者、ディーラー、ブローカーなどの関係者が自己内部監視およびリスク管理措置を実施し、マネーロンダリング対策およびテロ資金供与対策（AML&CFT）に重点を置く必要があります。

公開情報によると、昨年のマネーロンダリング防止（AML）罰金の総額は約50億米ドルだった。罰則のほとんどは、本人確認や顧客確認（KYC）ソリューションの不適切な実装、または不十分な社内ポリシーやリスク管理システムに関連していました。そして、昨年12月に立法会がマネーロンダリング防止およびテロ資金対策（改正）法案2022を可決し、規制の枠組みが完成して初めて、香港のWeb3への現在の躍進が実現した。

出典: Sumsub

取引が「チェーン上」にある場合、AML コンプライアンスも「チェーン上」にある必要があります。次に、金融活動作業部会（FATF）の国際的に認められた勧告に従って、 AML&CFTが重視する3つの側面、すなわち顧客識別とリスク評価、継続的な監視と報告、および管理措置もそれに応じて調整する必要があります。

セキュリティトークンを例にとると、発行段階では、仮想資産取引プラットフォーム、ディーラー、ブローカーなどが取引当事者に、顧客の身元確認のためのオフチェーン情報収集であるKYCの提供を要求します。このステップは、従来の金融コンプライアンスにおける日常的な措置です。投資家がオンチェーンアカウントアドレス（ウォレット）を提供し、オンチェーン資産を使用して取引を行う場合、KYC もオンチェーン識別を継続する必要があります。下の図からわかるように、顧客の身元の包括的な識別がプロセス全体を通じて実行されます。

出典: ResearchGate

セキュリティトークンが仲介者に依存せずに自由に流通できるようになると、チェーン上のKYA（Know Your Address、注1）とKYT （Know Your Transaction、注2）が特に重要になります。

これは、主に中央集権的な構造を持つ従来の証券とは異なり、機関間の取引のコンプライアンスは KYC の階層によって確保されます。金融機関にとって最も効果的なアプローチは、OKLink、Chainalysis、Ellipticなどのオンチェーンコンプライアンスツールを使用して、チェーン上の顧客の仮想資産の動きを追跡し、それによってプロセス全体の監視とチェーン全体の追跡を実施し、アカウント（オンチェーンアドレス）が実際のIDから切り離されたマネーロンダリングを防止することです。

次の図は、OKLink のオンチェーン AML を例に、金融機関がオンチェーン コンプライアンス ツールを使用してライフサイクル全体にわたってリスク管理を実施し、オンチェーンとオフチェーンの相互協力を実現する方法を示しています。

英国のバークレイズ銀行などの金融機関は、2015年初頭から、オンチェーン準拠の金融ツールを使用して、AML&CFTによるリスクを特定し、リスクを防止しようとしてきました。それだけでなく、銀行や決済などのフィンテック企業を含む金融機関は、オンチェーンコンプライアンスツールに投資してきました。公開情報統計によると、最大の投資ラウンドは6,000万ドルに達し、オンチェーンコンプライアンスツール分野の主要企業の評価額​​は100億ドル近くに達した。

「当社は長年にわたりオンチェーンデータ分野に深く関わっており、究極の目標はこの複雑な新しいデジタル世界のオンチェーンナビゲーターになることです。世界政府と香港政府による仮想資産の継続的な受け入れにより、OKLinkのオンチェーンAMLの立ち上げは、金融機関と参加者に信頼できるコンプライアンスガイダンスを提供します。」 OKLinkのプロダクトディレクター、ニック・シャオ氏は次のように述べています。

セキュリティトークン、所有権の新しい表現

結局のところ、セキュリティ トークンは株式や不動産などの所有権を表します。セキュリティ トークンと証券の最大の違いは、各資産がトークンの形でブロックチェーン上に構築されることです (最新の IMF 記事によると、トークンは暗号化技術を使用してデジタル台帳にエントリすることで確立される単位です)。証券市場と同様に、セキュリティ トークンの発行と取引は金融規制のルールと規制に準拠する必要があります。

セキュリティ トークンは、所有権の新しい表現として、 Web3 がトークンのデジタル形式で証券業界の境界を打ち破り、グローバルなアクセス性、高い流動性、高いセキュリティと透明性、自動化されたインテリジェンスを通じて、従来の証券業界の境界を絶えず広げていることも意味します。今年6月、香港投資公社の金融・財務・フィンテック部門責任者であるデビッド・レオン氏は、香港政府の観点から、資産のトークン化（セキュリティトークンを含む）は数兆ドル規模のビジネスチャンスとみなされていると述べた。

伝統的な金融商品とブロックチェーン技術を組み合わせることは、世界の金融業界における永遠のテーマです。同時に、これは規制当局の技術的規制能力に対する新たな要件を提示しましたが、これは証券化トークンに対する世界的な規制の導入と位置付けには影響しません。 OKLink研究所は、香港SFCに加え、世界主要国における証券トークン化の規制状況を以下の表のようにまとめています。

今後のビジネスの本質は変わりません。取引がブロックチェーン上に置かれると、この「1兆ドル規模のビジネスチャンス」が開かれることになる。コンプライアンスを確保し、それをブロックチェーンの運用に組み込んだ後で初めて、主流は新しいテクノロジーを真に認識するでしょう。