市場に資本が流入し続けると、ビットコインはすぐにボラティリティを経験するでしょうか?

ビットコインは一時的に年間最高値の31,700ドルに達したものの、ビットコイン市場は依然として狭い価格帯に限定されています。複数の指標は、資本がゆっくりとビットコイン市場に流入していることを示しており、その一部は、極めて不安定だった2016年と2019～2020年のサイクルの指標と類似している。

まとめ

• ビットコインは一時的に年間最高値の31,700ドルに達したものの、市場は安定しており、ボリンジャーバンド（ビットコイン価格の変動性を測定するBOLL指標）の価格帯は現在わずか4.2%しか異なっていません。

• ビットコインの「実現時価総額」は4000億ドルをわずかに下回る水準で推移しており、主に2つの主流資産であるBTCとETHによって、資本がゆっくりと暗号通貨市場に流入している。

• 全体的に見ると、ビットコイン市場は利益が出ている状態ですが、実現価値の合計はサイクル最低水準にあり、保有者が依然としてビットコインを売却することに消極的であることを示しています。

• 現在の市場の指標のいくつかは、非常に不安定だった 2016 年と 2019 ～ 2020 年のサイクルの指標と似ています。

ビットコイン市場に資本が流入している

ビットコインは一時的に年間最高値の31,700ドルを記録したものの、その上昇は持続できず、ビットコインの価格は30,000ドルを超えて横ばいの取引に戻った。

ビットコイン市場の現在のボラティリティはまだ非常に小さく、ビットコイン価格の「ボリンジャーバンド」の上限と下限の差はわずか 4.2% です。今年1月初旬以来、最も安定したビットコイン市場であると言えるでしょう。

図1: ビットコインのボリンジャーバンド

暗号通貨市場への資本流入は依然として安定的だがゆっくりとしたペースで続いている。 「実現時価総額」は、ビットコイン市場に流入する実際の資本を観察するために使用できる、最も一般的に使用されるオンチェーン指標の 1 つです。これは「オンチェーン市場価値」とみなされ、これまでの実現利益と損失の累積合計を反映します。

ビットコインの「実現時価総額」は現在4000億ドル弱で増加しており、ビットコインの取引価格が上昇し、ビットコインの需要が高まっていることを示しています。

図2: 実現時価総額

通常、弱気相場では、ビットコイン市場から大量の資本流出が発生します。ビットコインの「実現時価総額」は2022年に18.8%下落しており、これは昨年の弱気相場がいかに弱かったかを示している。これまでのサイクルでは、「実現時価総額」が最低値から過去最高値（ATH）まで回復するのにそれぞれ239日、193日、95日かかり、現在の2022年の最低値からは188日が経過しています。

図3: 実現市場価値の低下

次に、実現市場価値の派生指標であるNRPL指標（実現利益と損失の差）を分析します。

今年のほとんどの期間、NRPL 指標は 0 より大きく (取引されたビットコインのほとんどが利益を生んだことを意味します)、1 日の純流入額 (利益から損失を差し引いた額) は約 2 億 7,000 万ドルでした。同社が持続的な収益状態に入ったのは2022年4月以来初めてであり、2019年上半期と2020年末のサイクルに似ている。

しかし、2021年の強気相場と比較すると、2億7000万は大した金額ではありません。結局、2021年の強気相場における1日あたりの平均純流入額は36億8000万米ドルを超えた。

図4: NRPL指標（7日間）

実現損益率は2023年以降安定した上昇傾向を維持しており、1月初旬には着実に損益分岐点1.0を突破していることがわかります。

今週、この比率は新たな、それほど劇的ではない高値に達し、資本流入が実際に減速していることを示唆している。この高値が続くと、2019～2020年および2021年後半に見られたのと同様の市場変動が発生する可能性があります。

図5: 実現損益率（14日間）

また、BTC と ETH の「実現市場価値」を主流のステーブルコインの供給と比較することで、暗号通貨市場全体の変化する傾向を推定することもできます。この指標によれば、資本の大部分は2つの主要な暗号資産であるBTCとETHを通じて流入しており、年初来の流入額はそれぞれ219億ドルと180億ドルとなっている。

ステーブルコインの総供給量は、主にUSDCとBUSDの償還により、純額で104億ドル減少しました。上記の分析から、市場が2つの主要な主流暗号資産を明確に好んでいることは容易にわかります。

図6: その他の資産の実現市場価値

ビットコイン市場は利益を生む状態にある

SOPR（費用対利益率）も、市場全体の利益と損失の大きさを追跡するのに適した指標です。通常、市場の状況を判断するためにこの指標を使用します。

• 損失優勢状態: SOPR が継続的に 1.0 を下回っている場合、投資家は損失に陥っており、通常は損益分岐点で売却する (価格抵抗を生み出す) ことを示します。

• 利益主導の状態: SOPR が継続的に 1.0 を超えると、投資家が利益を上げていることを示し、損益分岐点レベルは一般に短期的な価値ポイント (価格サポートを形成) と見なされます。

現在、SOPR指標は1.06で利益優位の状態にあり、ビットコイン取引が平均6%の利益を達成していることを示しています。これも 2016 年と 2019 年の期間と同様の特徴を共有しています。

図7: SOPR（7日移動平均）

これを念頭に置いて、取引プラットフォームへのビットコイン流入に関する当社の調査では、短期保有者（STH、つまり2月初旬から積極的に取引を行っている投資家）が市場で活動している主なグループであることが示されています。毎日取引所に流入する39,600 BTCのうち、78%は短期保有者によるものだ。

図8: 異なるグループに関連する取引プラットフォームへの流入

収益性の高いビットコインにおける STH 保有の割合を見ると、STH が市場で活発に活動する主要グループである理由がわかります。現在、その割合は 88% を超えています。歴史的なサイクルでは、この比率はマクロの上昇傾向と相関関係にあるため、ビットコインの価格は今後も上昇し続ける可能性が高い。

価格が上昇するにつれて、STH グループは保有するビットコインを利益を出して売却する可能性が高くなります。

図9: 利益を生むビットコインにおけるSTH保有の割合

相対的に言えば、長期保有者（LTH）が保有するビットコインのうち利益を上げている割合は73％強で、それほど高くはありません。これは、LTHのビットコイン保有量の約4分の1が、2021年から2022年のサイクル中に30,000ドルを超える価格で取得されたことを示唆しています。

図10: 収益性の高い長期保有者の供給シェア

現在、ビットコイン市場では、LTH と STH が保有するビットコインの大部分 (少なくとも 73%) が依然として利益を上げています。このことから、2023 年以降の市場回復の強さがわかります。

現在のビットコイン市場は、ビットコイン取引全体の90%が損失となったFTXの大失敗（史上最悪の売り出し）後の市場の弱さに比べると、著しい改善を見せています。

図11: LTH/STH実現損失（90日間）

市場全体の実現価値（利益と損失の合計）は、1日あたりわずか2億9000万ドルで、サイクル最低水準に近いままです。これは高い金額のように思えますが、ビットコインの価格が現在より 50% 低かった 2019 年と 2020 年 10 月と比べるとまだ比較になりません。

これは、ビットコインの現在の市場価値が当初の価値のおよそ2倍であるにもかかわらず、利益と損失のレベルが高い保有者はビットコインを取引したがらないことを示唆しています。

図12: STH/LTH 総実現価値

全体的に、ビットコイン保有者の大多数は現状維持で、ビットコインを保有し続け、保有量を増やさない。市場に流通している BTC の割合はまだ非常に小さいです。

短期保有者が優勢

通常、LTH の入札価格が STH よりも高くなることは一般的ではありません。しかし、このような出来事は過去のサイクルでも発生しており、深刻な弱気相場での売り活動と関連していた。これらの期間中、経験豊富な購入者、特にサイクルの頂点付近で購入し、下降トレンド全体に乗っていた購入者でさえ、ビットコインを売却して市場から撤退します。

2023年に入ってビットコインが好調なパフォーマンスを示し、STHの優位性が強まる中、SOPR比率は2度目の下落に転じ、投資家の行動が逆転しているというマクロ的な視点が生まれています。この指標は2020年3月に一度反発し、1.0を上回りましたが、その後2年間は1.0を下回ったままでした。

図13: 長期および短期SOPR比率

要約と結論

一時的に年間最高値の31,700ドルに達したにもかかわらず、ビットコインの取引は依然として狭い価格帯に限定されています。ボリンジャーバンドは非常に狭く、価格帯は上下にわずか 4.2% しか変動せず、市場のボラティリティは低く、実現価値も低い水準にあります。

現在、取引所への流入は短期保有者が占めており、ビットコイン全体の88%以上が利益となっている。しかし、マクロ的な観点から見ると、投資家はビットコインを売却することに非常に消極的であるように思われます。現在の複数の指標は、2016 年と 2019 ～ 2020 年のサイクルに似ており、どちらも非常に不安定な市場でした。