テザーのビットコイン購入計画を心配すべきか？

優れたビットコインマキシマリストと同様に、Tether は独自のトークンを保有しています。最大のステーブルコインUSDTの発行者は最近のブログ投稿で情報を開示し、余剰利益を「定期的に」ビットコインの購入に充て、軍資金を蓄えると発表した。これは、テザーが今年第1四半期に14億8000万ドルの純利益を上げたことを示す、驚くほど強力な認証（トップ5の会計事務所BDOイタリアが作成した「保証レポート」で、監査とは異なる）を受けたものである。同社の「余剰準備金」はおよそ24億ドルに倍増し、これは同社の「連結総資産」（そのほとんどは現金、現金に類似する物質、および同社の名を冠したステーブルコインを裏付けるテザーを含むその他の投資）の818億ドルに含まれるものと推測される。

認証の約1週間後に発表された新たなビットコイン購入計画により、テザーはビットコインを蓄えている多くの大手機関投資家の仲間入りを果たした。注目すべきは、約2年間のドルコスト平均法を経て、現在は実質的に裏口ビットコイン上場投資信託（ETF）として取引されている上場テクノロジー企業、マイクロストラテジーがビットコイン供給量の約1％を保有していることである。テザーはすでに5万2000ビットコイン以上を保有しており、企業間では最大のビットコイン保管庫となっている。同社は「営業活動による有形収益」の15％をさらにビットコインの購入に充てる予定だ。同社の「保守的かつ慎重な」投資戦略には、金への多額の投資も含まれる（これも自己管理型かどうかは不明）。

テザーは詳細を語ってはいないが、同社のビットコイン購入計画は米ドルへのエクスポージャーのリスクを軽減する試みとも考えられる。 「脱ドル化」という言葉が流行っている。これは、米国の財政政策や金融政策への信頼が低下するにつれて、各国（そして、それほどではないが企業）が米ドルへの依存度を低下させるプロセスである。もっと具体的に言うと、連邦準備制度理事会（金融政策を管理）はインフレ抑制と景気後退の開始の間で板挟みになっている一方、米国議会（財政政策）は米国財務省が債務不履行に陥る現実的なリスクを伴う「債務上限」論争に巻き込まれており、世界は代替策を模索している。

これには全く根拠がないわけではない。テザーの最大のライバルであるサークルは、米国債（ポートフォリオ構築において一般的に「リスクフリー」とみなされている）の保有を、翌日物「レポ」市場に「分散」させているのだ。両ステーブルコイン発行者は、米国の銀行破綻の波を受けて「純粋な銀行預金」への依存を減らす取り組みについて声高に主張してきたが、テザーのCTOパオロ・アルドイノ氏はプレスリリースでビットコインの利点と、米ドル安に関連した動きである「変革的技術との連携」に向けた同社の取り組みについてのみ話す用意があった。

もちろん、これらは問題ではありません。 Tether は民間企業であり、その資金で好きなことをすることができます。かつて約220億ドル相当のバイナンスブランドのBUSDステーブルコインを運用していたパクソスの元ポートフォリオマネージャー、オースティン・キャンベル氏はこう語る。「利益でビットコインを購入し、安全策として追加しているのであれば、それは単にBTCの価格を投機する手段に過ぎず、特に有害ではない」

企業が、USDT が常に 1:1 でドルと交換できることを保証するために、ビットコインを現金または現金に類似する準備資産 (米国財務省が保有するものなど) と交換しない限り、それは問題ありません。 Tether は利益のみを使用すると述べています。

しかし、この状況は依然として一部の人々の心をかき乱すかもしれない。まず、ニューヨーク州司法長官が同社が自社の準備金の性質についてユーザーや投資家に「時々」嘘をついていたことを発見した後、テザーが証明書を発行していることは注目に値する。テザーは今日、ビットコイン価格の小幅上昇、暗号通貨全般のボラティリティ、銀行取り付け騒ぎなど、最近のさまざまな要因の重なりから恩恵を受け、上昇傾向にあります。これは、ステーブルコインなどの代替価値保存手段を支持するものです（最も信頼できる選択肢として、Circle の USDC に取って代わる可能性は大いにあります）。しかし、晴天が続くかどうかは不明だ。

まだ取り除かれていない規制上の難題を別にしても、テザーの最近の行動は、怪しげな暗号通貨企業が壁にぶつかる前に見られるような傲慢さの臭いがする。おそらく私の記憶は、現在は廃止されたアルゴリズム・ステーブルコインUSTの提唱者であるド・クォン氏の「サトシ（ビットコインの創始者）を除けば、我々は世界最大のビットコイン保有者になるだろう」という言葉によって汚されているのだろうが、これは非常に変動の激しい資産を使って不必要な資金を貯めるのは不必要なリスクのように思える。覚えていないかもしれないが、クォンは、LUNA/UST ルーブ・ゴールドバーグ・マシンの価値が 800 億ドルを超えたときに、安全策として 100 億ドル相当のビットコインを購入する計画を立てていた。

もちろん、テザーとクォンのビジネスモデルとリスクはまったく異なります。また、アルゴリズム型ステーブルコインと非アルゴリズム型ステーブルコインの間にも大きな違いがあります。 UST は、偽のお金を使って本物のお金を印刷するため、「デススパイラル」に陥りやすいという点で分散型ポンジスキームですが、Tether は銀行のように運営されているという点でのみ分散型ポンジスキームです。テザーは資本を調達し、同額のステーブルコインを発行し、その資本を投資して利益を得ます。準備金が償還される残りの USDT と少なくとも同程度であれば、それは金のなる木である。

世の中には、ビットコイン購入プログラムこそがステーブルコイン発行者の規制が必要な理由であると言う人もいるかもしれない。たとえば、欧州連合は発行者に厳格な準備金要件を維持することを要求する規則を可決したばかりです。一方、議会はこの問題にどう対処するかをめぐって意見が分かれているようで、基本的には発行者に自ら規制を委ねている。 Tether が BTC と金を保有していることがわかり、レポートにこれらの「追加カテゴリ」を追加することで「透明性を向上させる」ことを選択したのは奇妙なことでしょうか? USDT が暗号通貨市場にとって構造的に重要なことを考えると、暗号通貨の利害関係者は、企業の投資決定についてより深い洞察力だけでなく、コントロールも必要とするかもしれません。

しかし、現実には、余剰現金でビットコインを購入しても、USDT ユーザーには影響がない可能性があります (BTC 保有者には利益をもたらす可能性さえあります)。貿易を横ばいに維持する他の多くの問題があります。ド・クォン氏がドルを激しく非難し、彼の「分散型通貨」（法定通貨に固定されている！）が世界の準備通貨を上回ると主張したとき、私はまったく理解できなかった。同様に、テザーがヘッジツールとしてビットコインをサポートしていることは、自社の主力製品のリスクを暗黙的に認めていることでもある。ドルが下落した場合、ビットコインをいくら持っていても会社を救うことはできません。しかしそれまでは、テザーは資金を受け取り、引き出しを支払うだけでよく、差額を好きな場所に投資できる。