USDC はデススパイラルに陥るのでしょうか?

USDC の価格が乖離し、Binance、Coinbase などが USDC 交換サービスの閉鎖を発表しました。パニックと資金流出に直面して、USDC は死のスパイラルに陥るのでしょうか?

わずか 1 日で、SVB の波及効果が暗号通貨市場に到達しました。今朝、SVBへの一部の入金により、USDCステーブルコイン発行者のCircleは突然深刻な資金不足に直面し、USDCは継続的なデペッグを経験しました。同時に、BinanceやCoinbaseなどの中央集権型取引プラットフォームは、一部のUSDC取引サービスの閉鎖を発表しました。本稿執筆時点では、USDC の価格はペッグから切り離されて約 0.933 ドルになっており、過去 24 時間で 27 億 USDC 以上が破壊されています。パニックと資金流出に直面して、USDC は死のスパイラルに陥るのでしょうか?

銀行の取り付け騒ぎはなぜ起こるのでしょうか? SVBの節約額は33億ドル

ステーブルコイン発行会社Circleは本日ソーシャルメディアに、シリコンバレー銀行がCircleの6つの銀行パートナーのうちの1つであり、他の銀行とともにUSDCの現金準備金の約25%を管理する責任を負っていると投稿した。 Circleは現在、FDICによるSilicon Valley Bankの買収が預金者にどのような影響を与えるかを待っているが、CircleとUSDCは引き続き通常通り運営している。

Circleの公式サイトで発表された最新データによると、流通しているUSDCの現在の時価総額は約434億ドル、総資金準備金は435億ドルで、そのうち111億ドルは現金準備金で約25%を占め、残りの334億ドルは短期国債投資ポートフォリオとなっている。本日の終わりに、木曜日に開始された残高削除の指示が処理されていなかったことが確認されたため、USDC 口座の準備金 40 億ドルのうち、SVB にはまだ約 33 億ドルが残っていた。 SVB 銀行サービスの他の顧客と同様に、Circle は州および連邦の規制当局が提供するガイダンスに従います。

Circle がデススパイラルに陥る原因は何でしょうか?

BlockBeats が現在収集している情報に基づくと、「SVB 事件」で Circle が被る損失は大きくないはずです。しかし、市場の現在のパニックのレベルから判断すると、USDC は依然としてデカップリングが継続するリスクに直面しています。では、どのような状況下で USDC は深刻なデカップリングを経験するのでしょうか? BlockBeats はいくつかの重要な影響要因を整理しました。

まず第一に、USDC 崩壊の前提はパニックの継続でなければなりません。 Circleの裏付け準備金のほとんどは米国債です。パニックが続き、サークルの現金準備が底をついた場合、サークルは市場の償還需要を満たすために直ちに国債を売却しなければならないだろう。しかし残念なことに、世界的な金利上昇により、債券市場全体の利回りは前例のない高さに達しました。サークルが現時点で国債を売却すれば、SVBと同様に大きな損失に直面し、市場償還に効果的に対応できなくなるだろう。この時、Circle の償還サイクルが長くなり、再びパニック感情が高まり、償還が激化し、USDC はデススパイラルに陥りました。

第二に、価格アンカーと流動性レベルでは、時間内に償還できない USDC は、市場流動性手段を通じて脱出しようとします。オンチェーン流動性の面では、USDC が現在のステーブルコインの中でリーダーであることは否定できず、その影はさまざまな AMM やレンディング プロトコルの LP プールに見ることができます。ここで注目すべきは、ほとんどのオンチェーンレンディング活動では USDC を担保として使用しないため、価格の清算リスクは高くないということです。ペッグ解除につながる主な要因は、実際には AMM の流動性にあります。ここで、Curve と Uniswap を主な基準として、USDC が逃げられる流動性がどれだけあるかを確認してみましょう。

Curve では、USDC の主な出口は 3Crv プールです。現在、プールのTVLは4億ドルを超えており、そのうちUSDCが約50％を占め、約2億2000万ドル相当、DAIが約47％、USDTが約3％を占めています。パニックが続くと、次の 2 つのことが起こります。

1. ほとんどの保有者はDAIを分散型のシェルターと見なし、USDCをDAIに交換します。現時点では、USDC のアンカーを保護するために、3Crv プールには一時的に約 2 億ドルの流動性があります。

2. 一部の保有者は、DAI のアンカーのほとんどが USDC によって裏付けられていることに気づき、USDC を USDT に交換することを選択しました。現時点では、3Crv プールの 1,400 万ドルの流動性が弱いため、USDC は引き続きデアンカーするか、深刻なデアンカーを引き起こす可能性があります。

もう 1 つのオンチェーン エスケープ チャネルは、Uniswap V3 の USDC/ETH プールなど、ETH やその他の資産に対する USDC の AMM プールです。現在、USDC の時価総額 410 億ドルのうち 86% 以上が Ethereum メインネット上に存在し、その価値は約 350 億ドルに上ります。他のパブリックチェーンと比較すると、イーサリアムメインネットは依然として USDC が逃げるための主要なチャネルです。

現在、Uniswap V3 で TVL が最も高い流動性プールは、DAI に対する USDC の 0.01% および 0.05% プールで、TVL は約 4 億米ドルです。次に高いのは、ETH に対する USDC の流動性プールです。 0.3% プラス 0.05% のプールが 2 つあり、TVL は約 3 億 3,500 万米ドルです。そのうち、現在2つのプールには約110,000 ETHがあり、その価値は約1億6,000万米ドルです。イーサリアムメインネット全体を見ると、現在のTVLは260億で、ステーブルコインの時価総額に占める割合もすべてのパブリックチェーン（Tronを除く）の中で最小です。

したがって、市場のパニックが長期間続くと、Curve プールが枯渇した後、USDC 保有者は AMM を脱出ルートとして選択し、USDC を使用してさまざまな優良資産、さらには ETH などの非優良資産と交換することになります。現時点では、一方では USDC が価格デススパイラルに直面する可能性があり、他方では ETH などの資産の価格も上昇する可能性があります。

さらに悪いことに、中央集権型取引プラットフォームも USDC の流動性を遮断し始めています。今朝、BinanceはUSDCからBUSDへの自動変換を一時的に停止し、ソーシャルメディアに「USDC資産の大量流入により自動変換の負担が増加しており、これはBinanceが講じる通常のリスク管理手順である」と投稿した。 Coinbaseも後に同様の声明を発表した。ご存知のとおり、CEX の大手企業も USDC を避け始めると、他の取引プラットフォームが同じ行動を取るのは時間の問題かもしれません。中央集権型プラットフォームも流動性を遮断すると、USDC の悪夢が本当に始まります。

USDC が崩壊したらどうなるでしょうか?

明らかに、Circle は SVB 事件で大きな損失を被っていません。 USDCのペッグ解除はパニック、あるいは意図的な売り買いだったが、Circleが実際に国債を主とする投資ポートフォリオを売却すれば、一時的なパニック売り買いが実際の資産損失に変わることになるだろう。 Circle が今すべきことは、償還を終了し、融資などの外部資金支援を発表し、市場の信頼が回復するのを待つことです。もちろん、前述のように、信頼の回復を待つ間、USDC の深刻なデカップリングは避けられません。

最も心配なのは、USDC のデペッグ問題だけではなく、ステーブルコイン エコシステム全体における銀行取り付け騒ぎのリスクです。考えてみてください。USDT の貯蓄のほとんども国債です。デカップリングの大きな圧力により、Circle が最終的に国債の売却で損失を被った場合、この火は USDT に広がるのではないでしょうか。

2つ目は、主にUSDCに裏付けられたDAIやFRAXなどの分散型ステーブルコインです。 BlockBeatsはかつて「暗号戦争：脱USDC化によるステーブルコイン防衛への道」の中で、現在のステーブルコインエコシステムの深刻な中央集権化問題を指摘したが、その最も重要な要因は中央集権型ステーブルコインUSDCの普及である。 USDC が本当に深刻なデカップリングを起こした場合、1 日以内に DAI や FRAX などのステーブルコインの承認が大幅に減少し、取り付け騒ぎのリスクにも直面することになります。

ステーブルコイン市場の崩壊は、暗号業界全体にとって5年以上の後退を意味します。現在、AMM、レンディング、デリバティブ、さらにはNFTやNFTfiなどのDeFiアプリケーションは、長い間ステーブルコインのサポートと切り離せないものであり、CeFiはさらにその傾向が強いためです。ステーブルコインが崩壊し、個人投資家は資金を預ける方法を失い、業界は流動性を失い、暗号通貨エコシステム全体がショック状態に陥りました。

もちろん、現実は必ずしもそれほど悲観的ではありません。 LQTY などの「古くて安定した」ガバナンス トークンの価格が上昇していることがわかりました。そうです、かつてルナによって「偽造」されたアルゴリズムステーブルコインが復活したのです。現時点では、アルゴリズム・ステーブルコインは最も分散化され、さらに「最も安全な」ステーブルコインとなっています。この論理が市場に認められれば、LiquityやTribeなどの古いステーブルコインプロジェクトは一時的に暗号通貨ユーザーの避難場所となるでしょう。

もちろん、これらは単なる仮定であり、私たちは依然として USDC がこの危機を乗り越えられることを願っています。 Circleは次に何をするのでしょうか?