ビットコインは弱気相場後期から強気相場初期にある

このデータ分析では、最近の価格上昇に対する消費者活動の観点からこれを調査し、変化するマクロトレンドを測定する新たな行動パターンを特定することを目的としています。

不安定な一ヶ月を経て、ビットコインの価格はいくつかのグループのオンチェーンコストベースを上回って回復している。 BTCが週安値の22,600ドルまで6.2%下落したにもかかわらず、保有者の口座は現在平均して利益を上げており、いくつかのマクロオンチェーン指標は市場トレンドのシフトが進行中であることを示唆している。

このデータ分析では、最近の価格上昇に対する消費者活動の観点からこれを調査し、変化するマクロトレンドを測定する新たな行動パターンを特定することを目的としています。また、資本の所有者が変わり始めると、売却のインセンティブが HODL の機会費用を上回り始めるかどうか (この変化をどのように特定するか)、および既存の参加者と新しい参加者の関係についても調査します。

収益性回復

私たちは、直近のサイクル中に市場が確保した実現利益を分析することから調査を始めます。 2020年10月以降、異常な金融政策により利益確定売りが急増したことがわかります。 2021 年 1 月のピーク以降、劇的に減少し、今後 2 年間で 2020 年の水準に戻ることがわかります。

最近の価格変動は実現利益の回復を反映しているが、2021年から2022年のサイクルを通じて経験した好況にとっては依然として暗い状況だ。

ライブアドバンスチャート

同じ期間に市場が認識した損失は、2021年1月以降拡大し始め、2021年5月の売り出し時に最初のピークに達しました。

しかし、実現損失レベルは現在、1日あたり約2億ドルの定期的なベースラインまで下がっており、明らかな投げ売りイベント（例：LUNA/FTX）がない限り、損失プロファイルは全体的に縮小していることがわかります。

ライブアドバンスチャート

実現利益と損失の比率を計算することで、両者の優位性の構造的変化を特定できます。 2021年11月に市場が最高値に達し、その後価格変動が崩壊した後、損失が支配的な体制が続き、実現損益比率が1を下回り、その後の価格変動の降伏ごとに深刻さが増しました。

それでも、2022年4月の流動性出口イベント以来、初めて持続的な利益期間が見られ、利益メカニズムの変化の初期の兆候を示しています。

ライブアドバンスチャート

ビットコインの売り手側リスク比率は、実現利益と損失の合計を実現時価総額（ネットワーク評価の尺度）のパーセンテージとして比較するために使用できる指標です。

この観点から見ると、実現利益と損失の合計額は、資産規模と比較するとまだ比較的小さいと言えます。これは、特に強気相場中に経験した興奮や FTX の降伏イベントと比較すると、支出イベントの規模がまだ小さいことを示唆しています。

全体的に、これは、動いているコインのほとんどが現在のスポット価格に比較的近い価格で取得されており、したがって大量の「実現」ペイロードがロックされていないことを示唆しています。

ライブアドバンスワークベンチ

再出現

純未実現利益率（NUPL）は、最近の上昇によりビットコインのスポット価格がすでに市場全体の平均購入価格を上回っていることを示しています。これにより、市場は未実現利益の状態に戻り、平均的な保有者は利益を得ることになります。

過去のすべての弱気相場におけるマイナスのNUPLの期間を比較すると、現在のサイクル（166日）と2011～2012年の弱気相場（157日）および2018～2019年の弱気相場（134日）の間に歴史的な類似点が見られます。 2015～2016年の弱気相場は期間の点では依然として際立っており、未実現損失は次点（2022～23年サイクル）のほぼ2倍の長さとなっている。

ライブアドバンスワークベンチ

市場が保有する未実現利益の総額とその年間平均の比率は、市場の回復を示すマクロ指標となります。

最近の価格変動の急上昇は、いくつかの集約されたオンチェーンコストベースモデルを上回り、市場の財務状況の大幅な改善につながっています。このモメンタム指標は現在、2015 年と 2018 年の弱気相場回復時に発生したものと同様に、均衡の転換点に近づいています。

歴史的に、この均衡点を上回るブレイクアウトの確認は、マクロ市場構造の変化と一致してきました。また、この均衡点を下回っている時間の長さは、主要な弱気相場でも同様であることにも注目します。

ライブアドバンスワークベンチ

特定の日にさまざまな市場グループによって固定された総利益倍数を調べるために使用できる SOPR (Spent Output Profit Ratio) 指標のバリエーション。

短期保有者グループにとって、STH-SOPRは現在一貫して1.0を超える値で取引されており、2022年3月以来初の利益確定を示しており、ここ数か月で低価格で大量のBTCが購入されたことを反映していることがわかります。

市場全体も、長期にわたる大幅な損失の後、利益確定のための支出に戻った。

ライブプロフェッショナルワークベンチ

長期保有者グループを評価すると、LUNA の暴落以来、損失が続いていることがわかります。このグループは過去 9 か月間損失を被り続けていますが、回復の兆しが見え始めており、LTH-SOPR の根本的な上昇傾向が形成され始めています。

ライブプロフェッショナルチャート

役割の変化

調整準備金リスク指標は、HODLer 行動の変化を評価するために使用できます。この周期的なオシレーターは、長期休眠状態の BTC の総売却動機と実際の支出のバランスを定量化します。

値が高いほど、価格とHODLer支出の両方が増加していることを示します。値が低いということは、価格とHODLerの支出の両方が減少していることを示しています。

指標が均衡位置に近づき続けていることから、トレンドの構造的変化が進行中であると思われます。これは、HODLの機会費用が減少し、売却のインセンティブが増加していることを示唆しています。

歴史的に、この均衡ポジションのこれまでのブレイクアウトは、HODL体制から利益実現の増加体制への移行、および古い弱気相場の蓄積者から新しい投資家や投機家への資本の移動を示してきました。

ライブアドバンスワークベンチ

実現時価総額 HODL 波を調べることで、資本ローテーションの理論に重みを加えることができます。ここでは、3 か月以内に保有された BTC を分離し、2 つの重要な観察結果を記録します。

新規保有者が保有する富の割合は、わずかではあるが増加しています。これは二元的なシステムであるため、富は古い保有者の手から新しい保有者の手に移される必要があることを示唆しています。この変曲点の深さは歴史的な前例と非常に一致しています。

ライブアドバンスチャート

次に、実現HODL比率を使用して、上記の観察をさらに補完することができます。

値が高いほど、新規購入者と投機家が保有する富の量が不釣り合いであることを示します。値が低いほど、長期的かつ確信度の高い HODL 者が不釣り合いな量の資産を保有していることを示します。

実現 HODL 比率を評価する場合、通常、絶対値よりも変化率とトレンドの方向の方が重要になります。現在、私たちはサイクルの底の構造の形成を目撃しており、これは富の純移転が起こっており、トレンドが上向きに転じ始めていることを示しています。

ライブアドバンスチャート

これを背景として、単一期間の長期保有者（6 か月～ 2 年）が保有する資産と最年少の短期保有者（1 日～ 3 か月）が保有する資産を比較する RHODL 比率の新しいバリエーションを導入することができます。これは、サイクルの移行中に資本回転の転換点を評価することを目的としています。

現在、この RHODL 比率の変種には大きく急激な変曲点が見られます。これは、前回のサイクルの長期保有者から新しい購入者グループへの資本の移行を示しています。

この市場現象は過去の弱気相場でも驚くほど一貫しており、資本フローの大きな変化は市場の特徴と構造の大きな変化を示しています。

要約と結論

継続的な負債削減と長く厳しい弱気相場を経て、循環的な変化が起こりつつある兆候が見られます。

しかし、このトレンドは、期間と市場規模に対する実現利益と損失の大きさの両面で、まだ初期段階です。 WoC #45で以前説明したように、長期保有者から短期保有者への資本の回転は、過去12か月間にわたって継続的な傾向となっています。これは、長期保有者から BTC を吸収し、その BTC を市場に流通させ続ける (通常は損失を出す) 短期保有者グループの保有する富の増加によく反映されています。

市場は弱気相場の終盤から新たなサイクルの始まりへと移行する段階にあるようだ。過去のサイクル、特に2015年と2019年を参考にすると、今後の道のりは依然として困難が続く。歴史的に、これらの移行期間は、両方向への局所的な急激な動きを伴うマクロ横ばい市場の長期化を特徴としてきました。