カイコ・リサーチ：ビットコインと株価の相関性が急上昇、市場のボラティリティは続く

最近では、連邦準備制度理事会による2022年の利上げ予測がデジタル資産業界から注目を集めており、ゴールドマン・サックスやJPモルガン・チェースなどの機関がいずれも予測を出している。 JPモルガン・チェースのデーモンCEOは、連邦準備制度理事会による25ベーシスポイントの4回の利上げは経済に大きな影響を与えないだろうと述べた。しかし、連邦準備制度理事会の12月の会合は、暗号通貨と株式市場での急激な売りを引き起こした。

暗号資産市場の不安定な価格動向に加え、DEX取引量も5か月連続で増加しており、主にUniswap V3に集中しています。注文簿の流動性は大きく変動しますが、米ドル市場の流動性は安定しています。デリバティブの未決済建玉も短期的には急落したが、売り圧力が強まる中、資金調達率は中立を維持した。

これに加えて、ビットコインとナスダックおよびS&P 500との相関関係は、2020年7月以来の最高レベルに達しました。この観点から見ると、ビットコインと株式の相関関係は大幅に高まり始めています。この記事では、連邦準備制度理事会の12月の会合後の市場の反応とビットコインと株の相関関係について詳細に分析します。

出典: カイコリサーチ

著者: カイコ

編纂者：陳一万峰

価格変更

連邦準備制度理事会（FRB）の12月の議事録の発表を受けて、金融政策の見通しが正式に「予想よりも引き締め」に転換し、暗号通貨市場と株式市場の両方で急激な売りが起きた。ビットコインは即座に17%下落し、S&P500株価指数との相関は2020年7月以来の最高水準に達した。デリバティブ取引所では数億ドルのロングポジションの清算が記録され、価格下落に拍車がかかり、市場センチメントは依然弱気のままとなっている。

その他の業界ニュースでは、NFTマーケットプレイスのOpenSeaは、投資家が伝統的な芸術とほぼ同じ金額をデジタル集合作品に費やした1年後に、評価額133億ドルに達した。さらに、カザフスタンの全国的なインターネット停電により、ビットコインネットワークのハッシュパワーが低下しました。

レイヤー1トークンは第4四半期の好調の後に苦戦

ほとんどのレイヤー1トークンはFRBの会合後に急落し、暗号通貨市場全体とともにイーサリアムのパフォーマンスを下回りました。過去1年間で代替ネットワークがイーサリアムと比較して市場シェア（ロックされた総価値で測定）を拡大し、ネットワークの計画された拡張がまだ数か月先であるにもかかわらず、この減少は起こっている。

アバランチのAVAXは2022年初頭以来最大の下落を記録し、22%下落したが、イーサリアムの16%下落よりはるかに小さい。テラのネイティブトークンも20%下落した。 Terra の LUNA は、Columbus-5 アップグレードや DEX Astroport などのいくつかのプロジェクトの立ち上げにより、過去数か月にわたって力強い上昇の勢いを保っています。

取引量の動向

イーサリアムをベースとした主要取引所の取引量は7月以降着実に増加しており、12月には570億ドルに達し、5月以来の最高水準に達した。この成長は、Uniswap V3 での活発な取引活動によってほぼ完全に推進され、現在では総取引量の 77% を占めています。ステーブルコイン取引に最適化されたDEXであるCurveでは、取引量が月間30億ドルから40億ドルに増加したが、SushiswapとUniswap V2では取引量が減少しました。

Curveはイーサリアム上のDeFi総ロック値（TVL）の最大シェア（14％）を保持しており、UniswapのTVLの2倍以上ですが、取引量は他のDEXと比較してまだ比較的低いです。これは、流動性報酬を発行する Curve の独自のモデルによるもので、プールが流動性を引き付けるために競争するにつれて TVL が急増し、「Curve Wars」と呼ばれる現象が生じています。この流動性争いは複数のプロトコルにまたがり、複雑ではありますが、DeFi インセンティブ モデルを理解する上で重要です。

注文書の流動性

ビットコインはわずか数時間で2桁の損失を経験したが、最近の売りは以前の暴落ほど流動性を混乱させるものではなかった。ビッド・アスク・スプレッドは取引コストを表し、買い手が支払う意思のある最高価格と売り手が受け入れる意思のある最低価格の差です。 BTC-USD市場のスプレッドは最近の売り相場で平均よりも変動が大きかったが、12月4日の暴落時ほどには拡大していない。過去1か月間の取引量は以前のセッションよりわずかに高いだけであり、トレーダーの活動が限られており、「ゆっくりとした」暴落によりマーケットメーカーがポジションを清算する必要がなかったことを示唆している。

デリバティブ

2022年1月5日から7日まで、ビットコインの永久先物の未決済建玉は38%減少して70億ドルとなり、スポット価格は46,000ドルから41,000ドルに急落し、デリバティブ取引所でのレバレッジ解消と清算を余儀なくさせた。先週の未決済建玉の減少は、2日間で未決済建玉が33%急落した12月初旬のオミクロンの売り急落よりも急激だった。個人投資家向け取引所バイナンスとバイビットの下落幅が最も大きく、トレーダーがレバレッジを多用していたことを示している。デリバティブ取引量はビットコインの価格に応じて変動し、1月5日から6日にかけて74%増の590億ドルに急増したが、1月7日には290億ドルまで落ち込み、その後再び510億ドルまで急増した。

未決済建玉の急激な減少にもかかわらず、ビットコイン無期限先物の資金調達率はほとんど変動していない。これは、すべての取引所で資金調達率が一時的にマイナスになった12月初旬の売り出しとはまったく対照的だ。

資金調達率はロングポジションを保有するためのコストであり、市場センチメントとレバレッジの尺度と見なされます。資金調達率がプラスの場合、ロングトレーダーが優勢となり、ショートトレーダーに支払います。マイナスの資金調達率は、市場が全般的に弱気で、空売りトレーダーが優勢であることを示唆しています。資金調達金利が12月初旬ほど急落していないという事実は、レバレッジがそれほど極端ではなく、ロングとショートのバランスがより安定していることを示唆している。

オプションの取引量は先物とは異なる

ビットコインオプションの取引量は夏以降劇的に増加したが、先物および永久先物の取引量は若干減少した。上記のグラフは、主要なデリバティブ取引所における BTC 先物取引量と、現在オプション市場全体の 90% 以上を占める Deribit のオプション取引量を示しています。 2021年11月から12月にかけて、先物取引の平均週次取引量は半分以下に減少した。ビットコインデリバティブ取引全体の80％以上を占める永久先物も、ペースは遅いものの減少している。しかし、BTC オプションの取引量は夏の弱気相場よりも大幅に高いままであり、コール量 (強気の賭け) は 12 月の総取引量の 60% を占めています。

マクロトレンド

連邦準備制度理事会（FRB）の12月の会合は世界の金融市場に大きな影響を与え、トレーダーは金融引き締めの見通しに素早く反応した。ビットコインはボラティリティの期間中、リスク資産のような動きを見せ、ナスダックおよびS&P 500株価指数との相関はそれぞれ0.61と0.58と、1年以上ぶりの高水準に急上昇した。一方、ビットコインと安全資産である金との相関関係は9月以降マイナスとなっている。

先週、リスク資産の売りにもかかわらず、米国債利回りは数カ月ぶりの高水準に達した。下のグラフは、安全資産とみなされている2年、10年、30年の米国債の利回りを示しています。

上のグラフからわかるように、拡大するCOVID-19パンデミックの潜在的な影響に対する懸念にもかかわらず、債券価格と逆方向に動く利回りは、12月を通じてほぼ上昇しました。しかし、この傾向は実際には高インフレと関連しており、実質（インフレ調整後）債券利回りがマイナスのままとなっている。全体的に、金融環境の引き締めは、安全資産である債券よりも魅力が低い株式や暗号通貨などのリスク資産にマイナスの影響を与えると予想されます。

ボラティリティが暗号通貨の年間収益に打撃を与える

市場の低迷にもかかわらず、暗号通貨の年間リターンは堅調で、BTCとETHはそれぞれ64%と404%上昇しました。米国株も好調で、インフレの急上昇にもかかわらず利益率は高かった。暗号資産は絶対収益が最も高かったものの、リスク調整後では株式の方がパフォーマンスが良かった。上のグラフは、主要資産の年間総収益とシャープ比率（リスク調整後収益）を示しています。ボラティリティを考慮すると、S&P 500 と ETH のパフォーマンスが最も良好で、金と債券のパフォーマンスは最も悪かった。

パンデミック時代の金融刺激策の撤回により、特にリスクの高い資産の市場が混乱しているため、ボラティリティは2022年を通じて継続すると予想されます。以下では、金融政策が株式にどのような影響を与えるかを見るために、FRBのバランスシートと、VIX指数で測定されるS&P 500の予想ボラティリティを並べてプロットします。

ボラティリティとFRBのバランスシートは逆方向に動いており、VIXは2020年3月の市場暴落（記録上最短の景気後退）以降大幅に低下している一方で、FRBのバランスシートは2倍以上に拡大して8.3兆ドルを超えていることが観察されています。ビットコインは過去数か月間、株式市場の売りと密接な相関関係にあるため、今後は世界的な金融動向が暗号通貨市場の感情にますます影響を与えると予測できます。