グレイスケール史上最大規模のロック解除が近づいていますが、これが強気相場の夢を打ち砕く一撃となるのでしょうか?

グレイスケール・ビットコイン・トラスト（GBTC）が7月中旬に最大規模のビットコインを発行する予定で、数十億ドル規模のビットコイン投資ファンドの株式が売却されるかどうかが、最近、暗号通貨界で最もホットな話題となっている。

GBTC Unlockとは何ですか?

Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) は、暗号通貨資産管理会社 Grayscale Investments, LLC が所有する世界最大の上場暗号通貨ファンドです。この投資手段により、個人投資家や機関投資家は暗号資産に直接触れることなくビットコイン取引に参加することができます。認定投資家はファンドの株式を直接購入することができ、GBTC は流通市場で 6 か月のロックアップ期間を設けています。現在、数十億ドル相当のビットコイン投資ファンドの株式群が満期を迎えようとしており、流通市場で取引される可能性がある。

GBTCファンドは、かつてはビットコイン取引に利用できる唯一のオープンマーケットツールであり、特に米国の規制当局が多数のビットコインETF申請の承認に時間がかかっていたことから、ビットコイン上場投資信託（ETF）以外の最良の選択肢と考えられていたため、投資家の間で非常に人気がありました。

初期の頃は競争が少なかったため、GBTC株はスポット市場でビットコインの価値よりも高い価格で取引されることが多かった。これはグレースケールプレミアムと呼ばれていた（記事執筆時点では、GBTCプレミアムは-11.04%だった）。

しかし、ここ数カ月で状況は変わり、米国にはまだビットコインETFはないものの、カナダ、ブラジル、ドバイなどの国ではすでにビットコイン上場投資信託があり、投資家に選択肢が増えている。 GBTC株は大幅な値下がりで取引を開始し、ビットコインの最大の購入者であるグレイスケールは一時的に購入を停止した。激しい市場競争の圧力の下では、GBTC が割引されるのは当然です。

GBTC のロック解除はビットコインの価格に影響しますか?

7月のロック解除では、約4万ビットコインがロック解除され、その価値は約15億米ドルになります。最大のロック解除は7月18日に行われ、この最大のロック解除により16,240ビットコインが解放され、現在の価格で5億5000万ドル以上の価値がある。この株式には2021年第1四半期にロックされたポジションが含まれており、その価値は約5億3000万ドルに上り、これまでで最大のGBTCロック解除イベントとなります。

ロックが解除されると、投資家は現在の市場価格で株式を売却するか、保有し続けるかを選択できます。そして、もし売却を選択した場合、ビットコインとGBTCの価格に下落圧力がかかる可能性があります。

JPモルガン・チェースのアナリストを含む業界関係者は、最近の市場センチメントの低迷と強い規制の不確実性により、投資家が株式を売却する可能性が高いと予測している。この大規模な清算はビットコインの価格に「壊滅的な」下落をもたらす可能性がある。

しかし、QCPキャピタルのアナリストは最近のレポートで、今後のイベントは市場にほとんど影響を与えないだろうと述べた。これは今年最大のGBTC株の1日あたりのロック解除となるが、グレイスケールにとっては初めての出来事ではない。 QCPは報告書の中で、「これまで現物で引き受けていた大口機関投資家のポジションのほとんどは事前に解放されており、当面は現在の割引価格での売却は選択しないだろう」と指摘した。

QCPのアナリストは報告書の中で、「これから解放されるのは、6か月前にGBTCに直接申し込んだ機関投資家であり、これには2021年第1四半期のすべての新規ポジションが含まれており、その中で主力となっているのはARKファンドである」と付け加えた。

これは、QCP Capital が示した GBTC 機関投資家の立場です。 2021年第1四半期/第4四半期におけるこれらの投資ファンドの新たなポジションについて説明します。

この画像では、BlockFi が 2020 年第 4 四半期の SEC 報告を通じて取得したポジションの半分を売却したことがわかります。

BlockFiのモデルはGBTCの裁定取引に基づいており、売却時にはスポット取引所からビットコインを再購入し、投資口座の利息を返済することが期待されている。実際、市場にはGBTCの莫大なプレミアムを裁定取引に利用しようとしているファンドが数多く存在し、6か月のロック解除期間中にビットコインが暴落するという極端な状況に直面するために、適切なヘッジ準備も整えています。

第1四半期の最後のロック解除イベントの後、GBTC株はスポット価格より割引された価格で取引され始め、大株主は売却を止めざるを得なくなり、おそらくGBTCが再びプレミアム価格で取引を開始するのを待った。したがって、QCP のアナリストは、今後のロック解除が GBTC 以外の市場価格に大きな影響を与えるとは考えていません。

要約すると、JPモルガン・チェースはそれほど楽観的な分析は行っていないものの、GBTCのロック解除後のこれまでの市場動向を考慮していなかった。流動性だけを考慮した場合、確かに短期的な下落となる可能性はあるが、それは長続きしないだろう。価格下落の結果、「スポット」市場での買い圧力が大幅に高まり、最終的にビットコインの価格が上昇する可能性があります。