グラスノードレポート：ビットコインの採掘難易度が歴史的に急落、マイナーの収益性が2倍に

史上最大のマイナー移行の後、ネットワーク全体の計算能力とマイニング難易度は急落しましたが、ビットコインネットワークは市場の変化に素早く適応したようです。過去1週間、ブロックのマイニングは継続され、取引は決済され続け、マイナーは新たな管轄区域に資本を再配分し始め、ビットコインの価格は最高36,460ドルから最低32,775ドルの間で安定し、「デジタル通貨の王様」の並外れた回復力を再び示した。

現在、オンチェーンマイニング指標に分析を集中させることで、ビットコインがこの驚くべき市場の変化にどのように迅速に適応したかをより明確に把握できる可能性があります。

ビットコインマイニングの大きな変化

四川省やその他の省でのビットコイン採掘禁止の影響が本格的に表れるにつれ、多くのビットコイン採掘指標が以下のように急激に変動しました。

1. 多数のマイニングマシンが「プラグを抜かれ、電源が切られた」ため、計算能力が大幅に低下しました。

2. ブロックマイニングの速度がどんどん遅くなっています。

3. ネットワーク全体の難易度は史上最大の減少を記録しました。

先週、24時間平均に基づく平均ブロック時間は1,958秒（32.6分）に急増し、目標ブロック時間である約600秒を226%上回りました。しかし、この状況は6月28日のほんの短い間だけ発生し、その後、ネットワーク全体の平均ブロック時間はすぐに800～900秒程度に戻りました。

上: 平均ブロック間隔のリアルタイムチャート

しかし、タイムラインを少し延長すると、これは2009年のサイファーパンク時代以来、ビットコインが経験した最も遅い平均ブロック時間であることがわかります。以前の最長の平均ブロック時間は約1,774.5秒で、これはデジタル通貨市場が2017年にピークに達した後に後退したときに発生しました。

上: ブロック間隔履歴チャート

次に、ビットコインの計算能力の最近の移転を分析してみましょう。変化の傾向をよりよく示すために、2021年4月から2021年5月上旬までのコンピューティングパワーのピーク期間を参照し、24時間移動平均の傾向を使用してコンピューティングパワーの自然な変化を合理的に説明します。

5月13日、ビットコインネットワークの計算能力は171 E（ピーク時には180 EH/s）に急上昇しました。このピーク値に基づいて計算すると、現在の計算能力値 89.08 EH/s は、ビットコイン ネットワーク全体の計算能力が約 50% 低下したことを意味します。 6 月 28 日、ビットコイン ネットワーク全体の計算能力は 58 E という局所的な最低値を記録しました (6 月 28 日の平均ブロック時間も 1,958 秒に延長されました)。

現在、ビットコインネットワーク全体の計算能力は88～110 EH/sの範囲で回復し安定していますが、全体ではまだ約38～49%低下しています。四川省や他の省での以前のビットコイン採掘禁止が依然として大きな影響を与えたことは疑いの余地がない。

上: ビットコインのハッシュレートのリアルタイムチャート

この段階で、ビットコインのマイニング難易度は 14.36 T に低下し、史上最大の低下 (約 28%) となりました。ビットコインの難易度は2週間以内にさらに大幅に調整され、ネットワーク全体の難易度は10.30 Tに低下すると予想されています。ビットコイン難易度リボンは、ネットワーク難易度の変化とマイナーの売り圧力の関係を測定するために使用される指標です。これは、さまざまな時点でのマイニング難易度の単純移動平均で構成されます。この曲線（下の図を参照）を見ると、マイニングの難易度の変化とマイニングがビットコインの価格に与える影響が簡単にわかります。この指標は現在、2018年の弱気相場の「投降」時の以前のレベルに戻り、反転しているようで、これは強気派にとっては朗報です。

鉱山労働者の収入は減少するどころか増加しているのでしょうか?

歴史的な観点から見ると、ビットコインの難易度バンドが逆転すると市場は強気になりますが、現在の状況は異なる可能性があります。これは、国内のマイナーがマイニングマシンを移管している最中で、莫大な物流コストを支払うために以前に蓄積したBTC在庫を売却する必要がある可能性があり、市場に売り圧力が生じているためです。しかし、国内の鉱山労働者がすべてを代表しているわけではないことに注意する必要がある。海外市場の鉱山労働者の約50％は影響を受けておらず、収入がある程度増加する可能性がある。

上: ビットコイン難易度バンドのリアルタイムチャート

今年4月、ビットコインの取引価格は5万～6万ドル程度だった。当時、ネットワーク全体の計算能力もピークに達し、マイナーの1日の収入は基本的に5,000万～6,000万ドル程度に留まることができました。現在、ビットコインの価格は半分に下落しているものの、競合相手の推定38～49%が（少なくとも短期的には）オフラインになっているため、稼働を続けているマイナーは利益を上げられる可能性が高い。

最新のデータによると、ビットコインマイナーは現在、1日あたり合計約2,500万～3,000万ドルを稼いでいるが、オンラインでマイニングを続けるマイナーの数が大幅に減少し、1日に生産されるBTCの量に変化がないため、利益を分け合う競争相手は減少している。分析結果によると、稼働を継続しているビットコインマイナーの収益性は2倍近く増加しており、これは4月のビットコイン価格のピークに匹敵する。

上: マイナーの日々の収入のリアルタイムチャート

マイナーの支出を年間平均と比較して追跡する指標であるマイナー流出倍率は、多数のマイニングマシンがオフラインになっているにもかかわらず、マイナーが最近ビットコインを大量に売却していないことを示している。実際、マイナーの支出行動には「周期性」の兆しが見られます。

1. 弱気相場（緑）では、マイナー流出倍率は横ばいであり、マイナーがビットコインを速くも遅くもなく着実に分配していることを意味します。

2. 強気相場（赤）では、マイナーの流出倍率が上昇しており、これはマイナーが強気相場の力を利用してビットコインの売却を加速していることを意味します。

3. 市場がピークに達した後（青）、売りが減少し、マイナー流出倍率は下降傾向に転じました。これは、マイナーの支出が鈍化したか、またはマイナーが市場における過度の売り圧力を制限することを好んだことを意味します。

驚くべきことに、ハッシュレートが急落した期間であっても、市場ではマイナーの売却が大幅に増加することはありませんでした。一方、ビットコインネットワークの計算能力が回復する速度は、マイナーの売却行動を評価するためにも使用できます。簡単に言えば:

1. コンピューティングパワー市場が急速に回復すれば、ビットコインマイナーがBTCを大規模に売却するリスクが軽減されることになります。マイナーはすぐに新しい場所を見つけてマイニング業務を再構築したり、ハードウェアを販売したり、他のチャネルを使用して運用コストを支払ったりするからです。これにより、ビットコインは回復し、以前の高値に戻る余地が生まれるかもしれません。

2. コンピューティングパワー市場の回復時間が長くなると、ビットコインマイナーが負担するコストや負債が増加し、マイナーがビットコインを売却する可能性が高くなります。運営コストを支払うために法定通貨をさらに入手するために、保有するビットコインを売却しなければならないかもしれない。

上: 鉱山会社からの流出倍率のリアルタイムチャート

実際、2020年の初め以来、マイナーの全体的な支出行動は劇的に変化しました。ビットコインの取引履歴を見ると、マイナーは常に蓄積したビットコインよりも多くのビットコインを売却（使用）しており、全体として未使用のビットコインの供給量は常に構造的に減少傾向にあることがわかります。

以下のグラフは、未使用のマイナーのビットコイン供給量（つまり、これらのマイナーが保有し、Coinbase で一度も取引されていないビットコイン）と 365 日移動平均の関係を示しています。 2020年半ば以降、マイナーによって使われなかったビットコインの供給が逆転している。

これは、マイナーがこれまでに見られなかった方法でビットコインを蓄積し始めたことを示唆しています。この「奇妙な」現象は現在の市場環境に関係している可能性があり、考慮すべき要因は多数あります。

1. 2020年には、世界的なマクロ通貨構造（連邦準備制度理事会による量的緩和政策の実施など）がビットコインに有利となり、マイナーがビットコインを保有し続けるという信念がさらに高まります。

2. マイナーは、ローンのためにビットコインをステーキングしたり、流動性のあるオプションや先物市場を利用してリスクをヘッジするなど、より多くの、より良い資金調達オプションを得ることができます。

3. 世界的なチップ不足と ASIC マイニングマシンの生産量の減少により、価格が上昇しても、現在のビットコインネットワークの計算能力が低下したとしても、市場に新たな競争相手がほとんどいないため、マイナーは依然として利益を上げることができます。

強気相場で価格が上昇したため、この半減期サイクルの間、BTC マイニングは非常に収益性が高く (現在もそうである) なっています。

上: マイナーによって消費されなかったビットコイン供給量のリアルタイムチャート

ビットコインは金よりも希少なのか？ ！

多くのアナリストは、現在の鉱山会社の収益性指標であるPuell Multipleが「過小評価領域」に陥っていると指摘している。 (Puell Multiple は、マイナーの収入の価値を測定する通貨評価指標です。市場の評価レベルを評価するために使用できます。指標が 0.5 未満の場合は、低評価領域に入ります。4.0 を超えると、高評価領域に入ります。)

1. Puell 倍率が高いほど収益性が高くなるため、マイナーは売却するインセンティブが高くなり、市場における流動性供給が増加します。

2. Puell 倍率が低いほど、収益性が悪くなります。これは、一部のマイナーが「降伏」を選択することを意味し、より強力なマイナーがより大きな計算能力のシェアを獲得し、最終的には市場での流動性供給が逼迫することになります。

ビットコインの難易度バンドの逆転と同様に、ビットコインのPuell Multipleが「過小評価ゾーン」に入ることもまれな出来事であり、歴史上5回しか発生していません。

上: Puell Multiple リアルタイムチャート

率直に言って、Puell Multiple が最近急落し、その後すぐに反転したのには、実際にいくつかの技術的な理由があります。

6月28日、ビットコインのブロックタイムは226%遅くなり、その日に採掘されたのは144個の対象ブロックのうち58個(40%)のみでした。その結果、その日に放出されたビットコイン生産量はわずか40%となり、マイナーの総収益は60%減少した。しかし現在、ビットコインの難易度調整が完了したため、この問題は修正されました。

上: ビットコインのインフレ率のリアルタイムチャート

最近のビットコインの発行率が史上最低の 0.71% に落ち込み、ストック・フロー指標値が 140 に達したことは特筆に値します。これは、技術的に言えば、ビットコインがすでに金よりも希少であることを意味します (金のストック・フロー指標は 59 で、ビットコインは金の 2.37 倍の希少性があることを意味します)。たとえこれが 1 日だけ起こったとしても、象徴的な意味合いは実際の内容よりも大きいのです。