スタンレー・ドラッケンミラーのインフレ警告は暗号通貨業界にとって何を意味するのでしょうか?

ヘッジファンドおよび外国為替界の大物スタンレー・ドラッケンミラー氏は、連邦準備制度理事会の現在の政策と米国の財政赤字がドルを崩壊の道へと導いていると考えている。今朝、彼はCNBCに対し、15年以内にドルが世界の準備通貨としての地位を失う可能性は「十分にある」と語った。ドラッケンミラー氏の発言は、FRBの低金利政策と米国債の買い戻しへの取り組みに焦点を当てたもので、これらは最終的にはパンデミック対策のための米国の財政赤字を支える措置となる。

それでも、ドラッケンミラー氏のコメントは、すでに事実上ドルを空売りしているグループ、つまり暗号通貨支持者にとっては前向きなものだった。ユーロが苦境に陥り、人民元も依然として懐疑的な見方が広がる中、ドラッケンミラー氏は近い将来、別の法定通貨がドルの普遍的な仲介役を果たすようになるとは考えていない。むしろ、ドルの「最も可能性の高い代替物」は「暗号通貨由来の元帳システム」だと彼は考えている。

これは、歴史上最も偉大な外国為替トレーダーであると考える人もいるドラッケンミラー氏の注目すべき一連の発言です。彼は他の大きな取引の中でも、1992年にソロスが英国ポンドに対して行った伝説的な空売り取引の立案者だった。今、彼はビットコイン支持者の最も基本的な主張の一つを繰り返している。 10年間、これらの人々はビットコインの固定発行量と各国の紙幣印刷機を野放しにする傾向を対比させてきた。

インフレは数十年にわたって米国経済にとって大きな懸念事項ではなかった。実際、パンデミック以前、連邦準備制度理事会はインフレが10年近く低すぎると考えていた。しかし、パンデミック関連の支出により米国の財政赤字と債務は過去最高に達し、インフレリスクに対する懸念が広がっている。インフレは資産と収益を減少させるため、ドル建て投資家にとっておそらく最大の頭痛の種だ。賃金は物価とともに上昇する傾向にあるものの、労働者や消費者にとっては迷惑な存在となる可能性もあります。

もしドルが外国政府や世界貿易業者にとってのツールとしての魅力を失えば、世界の準備通貨としての地位を失うことはほぼすべてのアメリカ人にとって甚大な災難となる可能性がある。国際通貨基金によれば、米国の紙幣の約40％から72％が海外で保有されており、米ドルは世界の外貨準備高の60％以上を占めています。信頼が損なわれた場合、これらのポジションを売却しようとする試みはドルの価値に悪循環を生み出し、米国内で連鎖的な悪影響を及ぼす可能性がある。

米国の債務の長期的な傾向は明らかだが、支出を抑制する時期が来ているかどうかは、まだはっきりしていない。

ドラッケンミラー氏は、現在の米国の景気回復の勢いは非常に強いため、パンデミック救済のためのさらなる支出は不要であり、リスクさえあると考えているが、まずは景気回復を達成するためには救済支出が不可欠と思われる。実際、米国の対応は、広範囲にわたる需要の崩壊を補うことで「パンデミックに打ち勝つ」のに役立ったと主張する人もいる。また、パンデミックの緩和により、経済が大恐慌と同程度のダメージを受けることはなかったと考える人もいる。大恐慌は、軽度のインフレと同程度、あるいはそれ以上にドルの国際的地位にダメージを与えた可能性がある。ドラッケンミラー氏は救済支出の重要性については疑問を呈さなかった。むしろ、彼は規模を縮小すべき時期だと穏健に主張した。これは、民間部門が縮小したときに財政赤字を増やし、経済全体が回復したときに財政赤字を減らすという、大まかに言えばケインズ主義的な考え方です。これは、後知恵の一種とも言える。というのも、現在の救済計画は、一部はさらに6か月間続く予定だが、米国でのワクチンの成功が確実になる前からすでに準備されていたからだ。現時点でのメリットさえ議論の余地がある。例えば、米国の実際の失業率は依然として10％を超えており、経済全体に十分な余裕があることを示唆している。

これは、所得レベルの違いによってインフレが意味する大きな違いの 1 つにすぎません。前述のように、インフレによってドル建ての収益が減少するとともにドル保有価値も薄まるため、一般的に投資家や富裕層が最も大きな損失を被ることになります。同時に、多額の貯蓄や投資をしている可能性が低い労働者は、パンデミック救済支出から不釣り合いなほど恩恵を受けており、それが終息すれば最も苦しむことになるだろう。ドラッケンミラー氏の準備通貨終焉シナリオは、無責任な政府支出が最終的にすべての人に損害を与えることを示しているが、短期的には、パンデミック救済によって多くの一般の人々が本来よりもずっと恵まれた生活を送っている。

この点は、インフレに関する幅広い議論ではほとんど認識されていないが、現在のインフレ懸念とドナルド・トランプ前大統領の2017年の減税パッケージへの対応を比較すると明らかだ。米議会予算局は、削減による追加的な成長があっても、米国の財政赤字は今後10年間で1兆9000億ドル増加すると推定している。

これはバイデン大統領のアメリカ救済計画によって生じた予算の赤字と同じくらい大きいが、減税後にはインフレの兆候はほとんど見られない。さらに注目すべきは、支出削減が好景気時に行われていることだ。一般論としては、支出削減は経済的に不必要であり、景気後退時の支出よりもインフレを誘発する可能性が高いと考えられている。さらに混乱を招くのは、大幅なインフレを懸念する同じ人々の多くが、トランプ大統領の支出削減の一部を撤回しようとするバイデン氏の試みにも反対していることだ。

これらすべては、暗号通貨であろうとなかろうと、あらゆる多国籍準備通貨がより広範な課題を引き起こす可能性があることを示唆している。インフレを懸念する理由はあるものの、赤字支出は、特に危機の際に社会で最も弱い立場にある人々を守るために、国家が地域の政治的、社会的ニーズを満たすための重要な手段である。最悪のシナリオでは、国際通貨が国の通貨に完全に取って代わることで、政府がそのような措置を講じる財政上の裁量権が制限されることになる。これは、スペインやギリシャなどの国が自国通貨を放棄してユーロを導入した後に経験した問題からも明らかです。

しかし、存続可能な自国通貨を保持している国々にとって、超国家的な準備通貨は、特にそれが広く受け入れられる場合には、制限的な力よりも緩和的な力となる可能性がある。現在、自国通貨が適切に管理されていない場合、主な選択肢は、より適切に管理している他の国を探すか、金を購入することです。しかし、中立的でインフレに強い準備金層の方がより良い避難場所となるかもしれない。購入して保有することが容易であれば（たとえば、パブリックブロックチェーン経由）、政府の財政政策に対する不信は、通貨の需要の低下を通じてすぐに罰せられることになるでしょう。同時に、政府は、本当に必要であり、国民感情がそれを支持する場合、自国通貨建ての債務を発行する柔軟性を依然として有している。

しかし、ドルと米国全体に深刻な損害を与えない道筋を見通すのは難しい。結局のところ、現在28兆ドルを超える政府債務に、パンデミック関連の支出1.9兆ドルが追加されたのだ。ドラッケンミラー氏は、ドルに対する市場の信頼が弱まり、米国債保有に対する世界的な需要が減退すれば、金利上昇により、現在は年間約10％である米国予算の3分の1が利払いに充てられる可能性もあると述べた。これは誰にとっても悪いことです。

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