ETHスポットETF流入予測：BTCスポットETFのトレンドを繰り返すか？

イーサリアムスポット ETF は 7 月 23 日に開始されます。ETH ETF には、BTC ETF では見えず、市場で見落とされがちな側面が数多くあります。

ETHE流出予測

ETF の手数料体系は BTC ETF の手数料体系と同様です。ほとんどの ETF プロバイダーは、AUM をより良く構築するために、特定の期間中に手数料を無料にしています。 BTC ETFの場合と同様に、GrayscaleはETHEの手数料率を他のプロバイダーよりも1桁高い2.5%に維持しています。ここでの主な違いは、以前に BTC ETF を申請したものの承認されなかった Grayscale mini ETH ETF の導入です。

このミニトラスト商品は、グレイスケールが新たに発売した ETF 商品で、当初公表された手数料率は他の ETF プロバイダーと同様に 0.25% です。グレイスケールの考えは、ブラックロックのETHA ETFのような手数料の低い商品に資金を流用するのではなく、あまりアクティブでないETHE保有者から2.5%の手数料を徴収し、よりアクティブで手数料に敏感なETHE保有者を自社の新商品に引き付けることだ。他のプロバイダーが手数料を25bps引き下げた後、グレイスケールはミニトラスト手数料を15bpsに引き下げてその差を均衡させ、最も競争力のある製品とした。最も重要なのは、ETHE AUM（運用資産）の 10% をミニ トラストに移管し、この新しい ETF を ETHE 保有者に提示したことです。この変換は同じ基準で行われるため、課税対象となるイベントではありません。

対応する影響として、保有者がこのミニトラストに移行すると、 GBTCと比較してETHE の流出がより控えめになります。

ETH ETF流入予測

ETF の流入額についてはさまざまな推定値がありますが、そのいくつかを以下に紹介します。これらの評価を標準化すると、平均評価額は月あたり 10 億ドルになります。スタンダード・チャータード銀行は月額20億ドルという最高額の見積もりを出しましたが、JPモルガンは月額5億ドルという低い見積もりを出しました。

幸運なことに、香港とヨーロッパの ETP (上場投資信託) と ETHE ディスカウントクローズの協力を得て、フローを推定することができました。香港ETPの運用資産残高を見ると、2つの結論を導き出すことができます。

（1）BTCとETH ETPの相対的な運用資産残高は、BTC対ETHのそれよりも高く、相対的な時価総額は75:25、運用資産残高は85:15です。

（２）これらのETPの中で、BTCとETHの比率はほぼ一定しており、BTCの時価総額とETHの時価総額の比率と一致している。

ヨーロッパでは、調査対象となるサンプルサイズがはるかに大きく、累積運用資産額が 120 億ドルの暗号通貨 ETP が 197 件あります。データ分析の結果、欧州ETPの運用資産の内訳は、ビットコインとイーサリアムの時価総額とほぼ一致していることがわかりました。 Solana は時価総額に比べて過剰に割り当てられており、これは「他の暗号通貨 ETP」（BTC、ETH、SOL 以外のもの）を犠牲にして行われています。 Solana は別として、パターンが現れ始めています。BTC と ETH の AUM の内訳は、世界的に見て、時価総額加重バスケットを大まかに反映しています。

GBTC の流出が「ニュースを売る」という物語の起源であったことを考慮すると、ETHE の流出の可能性を考慮することが重要です。潜在的な ETHE 流出とそれが価格に与える影響をシミュレートするには、ETHE にある ETH 供給の割合を調べる必要があります。

Grayscale のミニシードキャピタル (ETHE AUM の 10%) を調整すると、ETHE の既存総供給量に対する ETH 供給量の割合は、ローンチ時の GBTC とほぼ同じになります。 GBTC 流出におけるローテーションと出口の比率は明らかではありませんが、ローテーション フローが出口フローと同様の比率であると仮定すると、 ETHE流出はGBTC流出と同様の価格への影響を及ぼします。

ほとんどの人が見落としているもう 1 つの重要な情報は、ETHE の NAV (純資産価値) プレミアム/ディスカウントです。 ETHE は 5 月 24 日以来、額面価格の 2% 以内で取引されていますが、GBTC は 1 月 22 日 (GBTC が ETF に変換されてからわずか 11 日後) に初めて NAV の 2% 以内で取引されました。スポット ビットコイン ETF の承認と GBTC への影響は徐々に市場に織り込まれていきましたが、NAV 取引に対する ETHE の割引は、GBTC の既存の物語に反映されていました。

ETH ETF が稼働すると、ETHE 保有者は額面価格に近い価格帯で 2 か月以内に売却することになります。これは、ETHE の流出、特に退出フローを食い止めるのに役立つ重要な変数です。

ASXNの内部見積もりは月額8億ドルから12億ドルとなっている。これは、月間ビットコイン流入額の時価総額加重平均を乗じて算出される。   ETHの市場価値に基づいて計算されます。

当社の推定は、時価総額加重バスケットが主要な戦略であることを示唆する世界的な暗号通貨 ETP データによって裏付けられています (同様の戦略を採用する BTC ETF からのローテーション フローが見られる可能性があります)。さらに、発売前の ETHE が額面で取引されていたことやミニトラストの発売というユニークな動向を考慮すると、ETH 価格が予想外に上昇する可能性も考えられます。

ETF 流入額の推定値はそれぞれの時価総額に比例するため、価格への影響も同様になるはずです。しかし、「フロー率」が小さいほど流入に対する価格の反応が大きくなると仮定すると、資産のどの程度の割合が流動性があり売却可能かを測定することも重要です。

ETH の流動的な供給に影響を与える特定の要因は、ネイティブ ステーキングとスマート コントラクトの供給の 2 つです。したがって、ETH の流動性と売却可能率は BTC よりも低く、ETF の流入に対してより敏感になります。ただし、2 つの資産間の流動性の差は、一部の人が考えているほど大きくないことは注目に値します (ETH の累積 +-2% の注文書の深さは、BTC の 80% です)。

液体供給量の概算計算:

イーサリアムの反射性

ETF を見るときは、イーサリアムの反射性を理解することが重要です。このメカニズムは BTC に似ていますが、Ethereum の破壊メカニズムとそれに基づいて構築された DeFi エコシステムにより、フィードバック ループがより強力になります。

再帰ループは次のようになります。

ETHがETH ETFに流入 → ETH価格が上昇 → ETHへの関心が高まる → DeFi/チェーンの利用が増加 → DeFiの基礎が改善 → EIP-1559のバーンが増加 → ETHの供給が減少 → ETH価格が上昇 → ETH ETFにさらに多くのETHが流入 → ETHへの関心が高まる → ...

BTC ETF に欠けているものの一つは、エコシステムにおける「富裕効果」の欠如です。新興のビットコイン エコシステムでは、ベース レイヤー プロジェクトやプロトコルに再投資される利益はあまり見られません。完全なエコシステムを備えた「分散型アプリケーションストア」として、イーサリアムは基礎となる資産の継続的な流入から恩恵を受けるでしょう。

私たちは、この富裕効果は特に DeFi において十分な注目を集めていないと考えています。 Ethereum DeFi プロトコルには 2,000 万 ETH (630 億ドル) の TVL があります。 ETH取引が増加するにつれて、TVLとUSDでの収益が急増し、ETH DeFi投資の魅力が高まっています。

ETH には、ビットコイン エコシステムには存在しない反射性があります。

考慮すべきその他の要素

1. BTC ETFからETH ETFへのローテーション流入はどうなるでしょうか？ BTC ETF の配分者の中には、純暗号通貨エクスポージャーを増やすことを望まないが、分散化を望んでいる人がいると仮定します。特に、TradFi の投資家は時価総額加重戦略を好みます。

2. TradFi は ETH 資産と Ethereum スマート コントラクト レイヤーをどの程度理解していますか?ビットコインの「デジタルゴールド」という物語は理解しやすく、よく知られています。イーサリアムの物語（デジタル経済の決済層、三点資産理論、トークン化など）はどの程度理解されるでしょうか？

3. 過去の市場状況は ETH のフローと価格動向にどのような影響を与えますか?

4. 象牙の塔のエリートたちは、ビットコインとイーサリアムという 2 つの暗号資産を自分たちの世界への架け橋として指定しました。これらの資産は、いわゆる時代精神を超越しています。スポット ETF の立ち上げにより、手数料を請求できる製品を提供できるようになった TradFi の資本配分者の ETH に対する考え方がどのように変化するか。 TradFi の利回りへの渇望により、ステーキングによる Ethereum のネイティブ利回りはプロバイダーにとって非常に魅力的になり、ETH ETF のステーキングは「いつ」ではなく「もし」の問題であると考えています。プロバイダーは、バックエンドで ETH をステーキングするだけで、手数料無料の製品を提供し、通常の ETH ETF 手数料よりも桁違いに高い収益を得ることができます。