UNI VS プラットフォームコイン、どちらが取引価値を最もうまくキャッチできるでしょうか?

著者/ 宋小婉

Uniswapが9月17日にガバナンストークンのローンチを発表して以来、 UNIをめぐる論争は消えていない。

Uniswapは、Uniswap V1またはV2契約を呼び出した約5万のアドレスに1億5000万UNIをエアドロップしました。これは当時10億人民元以上に相当します。それは「仮想通貨の奇跡の歴史に記録される物語」と呼ばれた。

その評判のおかげで、UNIはわずか2日間で125%上昇しました。 UNI支持者は暗号通貨業界における数少ない生産的な資産の1つであり、UNIを「次のBNB」、さらには「次のビットコイン」と呼んでいます。

UNI は最も多くの人が埋葬されている最高の穴だという人もいます。 UNIの時価総額は350億元。 「配当金で投資を回収するのに何年かかるのでしょうか？しかも配当金を受け取る権利もないのに、うぬぼれた統治権に頼って人々を騙しているのでしょうか？トークンのほとんどはプロジェクト当事者と投資株主の手に握られています。少しの発言権を得るために現金で票を買うのにいくらお金が必要なのでしょうか？」ブロガーの「コインサークル操作者」藍奇さんはそう語った。

誰が正しくて、誰が間違っているかを言うのは難しいですが、 Uniswapが3大取引所の競争順位に位置づけられた場合、UNIはどうなるのでしょうか？

UNIと両替コインのどちらが良いでしょうか？

Multicoin Capital が発表した交換トークン方程式によると、交換トークンネットワークの価値 = 取引所によって生成された価値 * トークン価値を獲得する効率です。

「取引所によって生み出される価値」を判断するための指標には、収益、毎日のユーザー数、ウェブサイトのトラフィック、提供される製品の幅広さ、コミュニティの信頼性、量、流動性、管理チームの能力などがあります。

価値獲得の効率とは、取引所の市場シェアが拡大するにつれてトークン価格が上昇する能力を指します。買い戻しと破壊、キャッシュフロー、スピードシンキング、取引割引、議決権、破壊/価格比率、インフレ/分配比率など。

上記の式によれば、UNI には明らかに利点がありません。価値創造の効率性や取引所による価値獲得の効率性の観点から見ても、現在のUNIは主要な中央集権型取引所のプラットフォームコインと比較することはできません。

Uniswapは過去2年間で総取引量が200億ドルを超え、25万以上の独立アドレスを保有している。大手取引所の1日の取引量は10億米ドルを超えることもあり、Binanceは2018年末時点で900万人のユーザーを抱えていた。

比較すると、 UNIの利点は次のとおりです。

1. UNI は、暗号空間における数少ない生産的な資産の 1 つです。

2. 高効率かつ低コスト。 Uniswap のチームは 20 人未満で、サーバーコストはほとんどかかりませんが、大手取引所には数百人、数千人の従業員がおり、メンテナンスと運用のコストが高額です。

3. プラットフォームコインの保有者はトークン経済の発展に関して発言権を持たないが、 UNI保有者は取引所のガバナンスに参加することができる。

同時に、 UNI の背後には 6 つの危険が潜んでいます。

1. Uniswap トークンの発行には閾値がないため、トークンの品質にばらつきが生じます。従来の取引所では、品質審査を経てトークンを選択的に上場します。 Uniswap は ERC-20 トークンのみを取引できますが、従来の取引所はさまざまなパブリック チェーンのトークンを取引できます。

2. UniswapはAMM（自動マーケットメーカーシステム）を使用します。 AMM は取引価格を生成することはできますが、市場価格を発見することはできません。したがって、AMM 価格が市場価格に収束するまで、裁定取引業者を導入して AMM 価格を補う必要があります。つまり、Uniswapは当面単独で存在することはできず、CEXが提供する市場価格に頼らざるを得ない。

3. Uniswap での取引にはガス料金の支払いが必要であり、このガス料金は Ethereum マイナーによって流出され、傍受されます。ただし、プラットフォームコインでの取引は基本的に追加料金は必要なく、クローズドなシステムとなっています。たとえば、9月17日にUNIが正式に開始された後、イーサリアムネットワークのガス価格は上昇を続け、一時は700Gweiを超えました。

4. ガバナンスの問題は疑問です。規則によれば、Uniswap が提案を開始するには 1,000 万 UNI が必要です。 OKExの主任研究員ウィリアム氏は、「現在、UNIの主な機能はガバナンス投票ですが、コイン保有アドレスから判断すると、上位5つのアドレスが使用量の半分を占めています。中小規模のユーザーにとって、ガバナンス投票は単なる幻想的な力であるため、現時点ではUNIの実際の価値は非常に低いです。」と述べています。

5. UNI はインフレ通貨です。 4年後、UNIの年間インフレ率は約2％に留まりますが、プラットフォーム通貨は買い戻しと破壊によりデフレが続くことになります。

6. UNI 保有者には十分なインセンティブが与えられていません。

OKExは、四半期ごとに取引手数料の30％を二次市場でOKBの買い戻しに使用すると述べ、一方Huobiは、Huobi GlobalとHuobi DMの四半期収益の20％をHTの買い戻しに使用すると述べました。これまで発表されていたBNBの破棄額は、BNBの数が1億に減少するまでは四半期ごとに純利益の20％であり、その後BNBの破棄率は公表されなくなった。

トークンの上昇と下降以外に、UNI を保有することでどのようなメリットが得られますか? Uniswap の 0.3% の取引手数料は、以前は流動性プロバイダー (LP) への報酬として使用されていたと報告されています。現在、UNI保有者には各取引手数料の0.05％が請求され、流動性プロバイダーへの報酬は0.25％に減額されます。 UNIは配当金面で優位性はありません。

DeFiは急速に台頭し、LINK、YFI、LEND、UNIなどのDeFiトークンは暗号通貨の時価総額でトップ100、さらにはトップ10に次々と入りましたが、どれもUNIと比較できるものではありません。 UNI の声はより大きく、その勢いはより激しい。おそらく、UNI が暗号通貨の世界の食物連鎖の頂点に影響を与えているからだろう。UNI が成功すれば、暗号通貨の世界の様相は再構築されるだろう。

成熟した金融ロジックを持つプラットフォームコインとは異なり、UNIの150億ドルの市場価値の一部は想像上の潜在的価値から来ており、これは証券市場がテクノロジー株を極めて高く評価しているのと同様に、投資家がUNIの軌跡に期待を抱いていることを示しています。

急成長を遂げているUNIと比較すると、プラットフォームコインの見通しははるかに暗いようだ。

プラットフォームコインのジレンマ？

価値獲得の観点から見ると、DEXのガバナンストークンと比較して、中央集権型取引所のプラットフォームコインは健全な財務ロジックに基づいて構築されており、「取引手数料の控除」や「IEOへの参加」などの実用的な用途があり、利益のサポートがあり、配当や買い戻しによって長期的な価値上昇が可能です。デフレが続くと、彼らには想像力を働かせる余地がさらに増える。

しかし客観的な事実は、DeFiの影響下でプラットフォームコインは「衰退傾向」にあり、富裕効果が欠如しており、投資家に追い求められていないということだ。

プラットフォームコインが価格のジレンマに陥っているのはなぜですか?

（１）内部矛盾

前述のように、ほとんどの取引所がプラットフォーム コインに対して設定している値上がりロジックは、買い戻しと破壊を通じてデフレを引き起こすことです。これにより、本質的な矛盾が生じます。取引所の収入のほとんどはトークンであり、利益を上げるためにはトークンを売却する必要があり、それがコインの価格下落の原因となります。しかし、自社株買いや配当金の分配も必要となり、コインの価格が上昇する可能性があります。そこで疑問になるのが、どちらの操作がより大きな影響を与えるかということです。

具体的な自社株買い戦略に関しては、取引所は投資家よりも取引所に利益をもたらす戦略を実施する可能性が高くなります。これは取引所とユーザーの間に存在する本質的な矛盾です。

（２）利害関係はますます分散化している

激動の市場サイクルの中で、プラットフォームコインは「反下落」、「価値」、「長期成長」というレッテルを貼られ、投資家からますます支持を集めていますが、まさにこのため、そのチップの分配はますます分散化しています。

チップが分散しすぎると、必然的に投資家の取引行動に相互制約が生じます。最終的な結果として、プラットフォーム コインは大きな市場トレンドを生み出さずに、一定の範囲内で上下に変動する傾向があります。

したがって、通貨の価格が上昇するためには、一定の割合のチップをコントロールしてロックし、それによって市場に一定の希少性効果を生み出し、同時に購入するためにより高い価格を支払う意思があり、それによって通貨の価格を押し上げ、FOMO感情を引き起こす力が必要です。

プラットフォームコインのチップが分散するにつれて、取引所がプラットフォームコインのチップを制御する能力はますます弱くなります。つまり、プラットフォームコインの価格はますます市場志向になっていくでしょう。

（３）重大なインサイダー取引

情報の非対称性により、プラットフォーム コインは取引所の従業員にとって「現金自動預け払い機」になることがよくあります。事前に予測される重要な好材料の情報を頼りに、正確に待ち伏せし、出荷前に良いニュースが発表されるのを待つことができます。したがって、多くの大手取引所のプラットフォームコインが「良いニュース」が広まる前に突然暴落に見舞われるのも不思議ではない。

（４）継続的な売り圧力

交換システムにおいて、プラットフォームコインは交換の「顔」であるだけでなく、一定の金融機能も持っています。例えば、一般社員や上級管理職へのインセンティブとして利用したり、取引所ではプラットフォームコインを使って給与を支払ったりする。これにより、必然的に継続的な売り圧力が生じ、価格が抑制されることになります。

最後の理由を挙げるとすれば、チップが分散されると取引所が市場を十分にコントロールできなくなり、価格を引き上げるコストがどんどん高くなってしまうことです。昨今、取引所は価格を積極的に引き上げる意欲を失ってきています。価格を引き上げる動機は、競合他社のプラットフォームコインの「優れたパフォーマンス」と、それに対応する競争力のあるKPIから来ています。

「取引所で稼いだお金がなぜ市場を操作し、ネギに金を与えるために使われなければならないのか？」ある大手取引所の幹部はかつてこう語った。

取引所のプラットフォームコインのチップがどんどん分散し、取引所が積極的に市場を引き上げようとしなくなったとき、ますます市場志向になるプラットフォームコインは依然として投資に値するのでしょうか？

「私の答えは、プラットフォームコインは依然として長期投資の価値があるということです。」 DeepChaoのアナリスト、Li Feng氏は次のように述べた。「発展の傾向から見ると、中央集権型取引所は長期的には依然として取引の主流となるだろう。中央集権型取引所は価格発見、マッチング効率、包括的なサービスにおいて大きな利点がある。プラットフォームコインの価値は実質的な利益によって支えられている。」

取引所のビジネスが成長する限り、プラットフォーム通貨の価値が成長するというロジックは変わりません。継続的な買い戻しと破壊の影響により、プラットフォーム通貨の価格は毎年安定した成長を維持します。

DEX の影響を受けても、中央集権型取引所は取引所のパブリックチェーンに依存し、DeFi エコシステムに積極的に参加することで、DEX と CEX の境界が曖昧になります。

「取引所に提案するなら、プラットフォームトークンにもっとガバナンス機能を持たせることです」と李鋒氏は言う。「プラットフォームトークンで金持ちになれるわけではないが、少なくともお金を失ったり破産したりすることはないでしょう。これは良いアドバイスです」