金融モデルは半減期後のビットコインの価格変動をどのように説明するのでしょうか?

ビットコインは4年ごとに半減します。現在、マイナーへの報酬はブロックあたり12.5ビットコインです。その時、マイナーが受け取るブロック報酬は半分になります。次の半減期は2020年5月に発生します。

2012年11月の最初の半減期はビットコインの価格の急騰と一致した。ビットコインの価格は12ドルから650ドル以上に上昇しました。 2016年7月の2回目の半減期後、価格は2017年後半に約2万ドルまで急騰した。

次の半減期が価格上昇につながるかどうかは不明だが、これまでの半減期はビットコインを最高潮に押し上げてきた。次の半減期は当然ながら白熱した議論を巻き起こした。

1. ストック・フローモデルはビットコインに対して強気である

こうした議論でよく言及される一般的な財務モデルは、ストック・トゥ・フロー (S2F) モデルです。これは、もともと金やその他の原材料を評価するために使用されていた、いわゆる「ストック・フロー比率」に基づいてビットコインの価格をモデル化します。このモデルは、「ストック」（発行量）と「フロー」（年間発行量）を相関させることで、半減期後のビットコインの価格が55,000ドルから100,000ドル（時価総額は1兆ドル以上）になると予測している。

S2F モデルは、2019 年 3 月にリリースされて以来、大きな注目を集めていることは間違いありません。このモデルのさまざまな派生モデルも登場しており、これがビットコイン マキシマリストの超強気な感情をさらに後押ししています。

2. 効率的市場仮説

効率的市場仮説 (EMH) によれば、価格には新しい情報のみが組み込まれます。これは、市場が十分に効率的であり、すべての外部情報、いわゆる外生情報を正しく反映した均衡価格に反応できると仮定しています。逆に、市場内部または内生的プロセスはすべてすでに価格に反映されています。この見方では、投資家の期待と価格を変えることができるのは外部要因（取引所のハッキング、中央銀行の発表、政治的出来事など）のみです。したがって、バブルや市場の暴落などの極端な出来事は、価格にまだ反映されていない外部のニュースによって引き起こされます。

EMH 支持者にとって、ビットコインの供給スケジュール (プロトコルにエンコードされており、誰もが知っている) は内生的情報であり、したがってすでに価格に織り込まれているはずですが、これは半減期も完全に織り込まれていることを意味するものではありません。

3. 金融モデルは市場を再現するだけでなく、市場を調整する

ビットコインの価格がEMHが予想した価格と比べて大きく変動していることを示す強力な証拠があります。研究によると、関連するニュースリリースは価格変動のほんの一部しか説明できないことが分かっています。価格動向は主に、投資家の期待と価格の間の内生的正のフィードバック メカニズムによって左右されます。この現象はジョージ・ソロスによって「市場の反射性」と表現された。

S2F モデルが機能するかどうか、EMH を信じるかどうか、ビットコインの大幅な上昇を予想するかどうかに関係なく、これらの見解は金融市場の根本的な反射的な性質を過小評価しています。

市場、特にビットコインは反射的です。期待と価格の間には正のフィードバック メカニズムが存在します。つまり、期待は価格に影響し、価格がトレーダーや投資家の期待や行動に影響します。これは、投機バブルと市場暴落の根底にある自己強化的な正のフィードバック ループです。

モデルは反射的な現象によって金融市場を形成することができます。歴史的に、モデルは特定の状況において市場の位置付けを変えてきました。たとえば、有名なブラック・ショールズ・オプション価格設定モデルは、オプション価格パターンとモデル間の一貫性の向上をもたらしました。 1987 年の経済危機によりその効果が打ち砕かれるまで。同様に、現在のショートボラティリティ戦略（ボラティリティをリスクテイクへの入力および収益源として使用する）は、ボラティリティを体系的に抑制するため、株式市場に変革的な影響を及ぼします。

金融モデルは物理学のようなハードサイエンスではありません。金融モデルは市場を忠実に再現するだけでなく、積極的に市場を変革します。それらは、有名な社会学者ロバート・K・マートンが「自己成就的予言」と呼んだものになり得ます。つまり、人々は常に自分自身の予測を、気づかないうちに実現させてしまうのです。

したがって、ビットコインの半減期や S2F モデルなどの予測は、それ自体が自己達成的予言やフィードバック ループとなり、価格上昇につながる可能性があります。これが起こるという保証はありませんが、十分な数の投資家やトレーダーがモデルを信じるようになったら、モデルの予測は現実になる可能性があります。

この記事は、スイス連邦工科大学チューリッヒ校の経済・経営・技術学部の研究者であるTobias A. Huber氏がCoindeskに寄稿したコラムを翻訳したものです。

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著者:メイ

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