60%の人がお金を失っているとき、ビットコインは上昇するだろう

(画像はCoinTelegraphより)

要点:

• バブルが発生した後、ビットコイン保有者の約 40% だけが「未実現利益」を持つところまで価格が下落した場合にのみ、市場は回復することができ、そのとき初めて保有者は最大の痛みを感じ、諦めることになる。

• 現在の分布は、保有資産の集中度が低下し、時間の経過とともに価格が上昇していることを示しています。

以下は原文の翻訳です。

金融資産のバブルと崩壊は経済史において頻繁に発生しているが、その主な原因は人間の心理に深く根付いた認知バイアスである。ビットコインの 10 年の歴史の中で、少なくとも 3 回の完全なバブルとクラッシュのサイクルが観察されました。

投資家のコストベースの分布を推定することで、ビットコインの最新の状態を含む、ビットコインの歴史における 6 つの重要な瞬間における投資家の心理状態を調査します。

推定原価基準配分

時価総額は各トークンを現在の価格で評価しますが、「実現時価総額」は各トークンを最後のオンチェーン転送時点で評価します。

この概念をさらに拡張して、オンチェーン転送は、転送時の価格が購入者のコストベースを表すように、希望する買い手と希望する売り手の間の取引を表すものと仮定します。

したがって、「実現資本化」は、すべてのトークン保有者の総コストベースと考えることができます。

もちろん、この仮定は常に当てはまるとは限りません。

多くの場合、ウォレットのメンテナンス、コールドウォレットとホットウォレット間の転送、その他の理由（取引所から自分のウォレットへの出金）などにより、転送はトランザクションとして発生しないためです。

さらに、ほとんどの取引は中央集権型の取引所で行われます。その中でユーザーが行う取引は簿記取引となります。チェーンに登録する必要はなく、チェーン上の転送は発生しません。

上記のすべての理由から、トークン保有者の総コスト基準として「実現資本化」を見ることは、トークンの真の価値の不完全な推定であることを読者に思い出させます。

それでも、この仮定には価値があります。投資家の原価ベースを推定することで、資産バブルと崩壊サイクル中に投資家が経験した 2 つの感情、つまり喜び (未実現利益) と苦痛 (未実現損失) を観察しました。これらの感情は、投資家の投資判断に影響を与えました。

(Odaily Planet Daily からの注記: 「未実現利益」とは、帳簿上で利益を上げたが資産を売却せずコインを保有し続けている投資家のことを指し、「未実現損失」とは帳簿上で損失を出したが資産を売却せずコインを保有し続けている投資家のことを指します。)

ビットコインの歴史における6つの重要な瞬間

前回の市場サイクルと現在のサイクルにおける推定コスト基準分布のスナップショットを取得して、投資家の心理状態を調査します。

各市場サイクルでは、バブルのピーク、バブルが完全に崩壊した後のサイクルの最低点、およびサイクル中間の調整の 3 つのポイントが選択されます。次の図は、これらの 6 つのポイントを示しています。

次の表では各瞬間について簡単に説明します。詳細については、本文の後半で説明します。

1. 前サイクルのピーク（2013.11.29）

まず、価格が 2 か月間で約 100 ドルから 1,100 ドルに上昇した前回のサイクルのピークである 2013 年 11 月 29 日の推定コスト ベース分布を調べます。

以下に、ビットコインあたりの推定コストベースのスナップショットを含む視覚化を示します。

たとえば、約 550 万ビットコインの原価は 0 ドルから 50 ドルの間であり (そのうちのいくつかは永久に失われたと考えられています)、バブルのピーク時には約 40 万ビットコインが 1,100 ドルから 1,150 ドルの原価で購入されました。

以下のスナップショットの時点では、ビットコインの価格は史上最高値に達し、ビットコイン保有者の100％が「未実現利益」を抱えていました。

この段階でビットコインの価格が爆発的に上昇したにもかかわらず、ビットコインの保有量は依然として初期保有者の手に集中していました。当時のビットコイン総数 1,200 万のうち、約 640 万のビットコインの原価は 0 ドルから 100 ドルの間であった。

ビットコインの価格が史上最高値の200ドルを突破したため、コイン保有者の100%が利益を得た。投資家の感情は非常にポジティブであり、彼らはトークンを売却していません。 200ドルから700ドルの価格帯では、純移転はほとんどなく、保有者はコインを傍観し続けており、これもビットコインの流通量の制限につながります。

しかし、価格が800ドルを突破すると、2か月も経たないうちに100%の利益を得たため、紙上の利益を守りたいと考えた保有者の一部がトークンを売却し始めました。 800ドルから1,150ドルの価格帯では、より多くの初期保有者が休眠中のビットコインを売り始め、ビットコインはマイナーから後の投資家へと移されました。大量の売り圧力もあって価格は徐々に下落し、最終的にこのサイクルのバブルは崩壊し始めました。

2. 前サイクルの最低点（2015.1.14）

ビットコインは2013年11月29日に最高値に達してから、1年ちょっとで84%下落しました。以下に、ビットコインの価格が 176 ドルまで下がったとき (2015 年 1 月 14 日) の推定原価基準分布を示します。当時、ビットコイン保有者のわずか43%が未実現利益を抱えており、57%が未実現損失を抱えていた。

わずか1年余りで、推定コストベースの分布の形状は大きく変化しました。バブルのピーク時の分布とは対照的に、800ドルを超える保有は少なく、初期保有者の保有量は大幅に減少しました。

ここでは、ある時点でのコスト分布のスナップショットではなく、2 つの時点間のコスト分布の変化を示す代替の視覚化方法を紹介します。たとえば、2013 年 11 月 29 日から 2015 年 1 月 14 日の間に 150 万ビットコインが 0 ドルから 50 ドルの価格で売却されました。

この分布の変化は、投資家による完全な心理的降伏を示しており、これは価格が底を打つために必要である。

価格が下落するにつれ、バブルのピーク（800ドル以上）で購入した投資家と、初期に購入した多数の投資家（150ドル以下）は、最も痛いレベルに達し、彼らの最も強い信念が揺らぎ始めます。その時点で、彼らは大量の既存資産を、下落時に購入した投資家に売却します。

また、当時の 1,370 万ビットコインのうち、合計 570 万ビットコインが 1 つの価格帯から別の価格帯に移動し、コインの保有コストが上昇したり下落したりしたことも確認しました。

3. 前回サイクル（2015年8月24日）の調整

ビットコインのサイクル内の価格調整は一般的に無視されますが、私たちはそれでも調査することにしました。特に、最後のサイクルでの調整（高値からの価格の急落）は、ビットコインの現在の状況と最も似ています。今年 11 月末、ビットコインの価格は夏の約 13,000 ドルから 6,500 ドルの安値まで下落しました。

前回のサイクル（2013 年 11 月から 2015 年 1 月）では、ビットコインは 176 ドルで底を打った後、その後数か月で 310 ドル前後まで回復​​しました。その後、価格は2か月間で35%下落し、200ドルになった。ここでは、価格が 35% 下落した後の 2015 年 8 月 24 日時点の推定コスト ベース分布のスナップショットを示します。

また、サイクルの安値と中期サイクルの修正後の分布の変化も示します。 8 か月間にわたって、分布に大きな変化が見られました。初期保有者による200ドル未満の価格の小売りがいくつか見られましたが、その売りはサイクル安値の時よりもはるかに小規模でした。これは、初期のコイン保有者が基本的に降伏したことも示しており、35%の下落があっても、市場の取引量はあまり変わっていません。

重要なのは、バブルのピーク時（800ドル以上）に購入した投資家からの売り圧力が実質的にゼロであり、この投資家グループも降伏したことを示唆していることです。

むしろ、私たちが目にしている売り圧力のほとんどは、下落時に買った投資家と底値から上昇時に買った投資家から来ています。価格が急落する前に、これらの投資家の誰も最大の痛みのレベルに達していませんでした。

投資家の心理に関する研究によれば、すべての投資家が最大の苦痛に達して完全に諦めるまで、価格は本当の意味で底を打つことはできないことが分かっています。

中盤の調整が完了した後、投資家心理が「売りたい投資家のほとんどがすでに売った」というレベルに達したため、ビットコインの価格はそれ以上下がる余地がなく、反発し始めました。

4. このサイクルのピーク（2017年12月17日）

1年以内にビットコインの価格はこれまでの最高値（1,100ドル）を超え、2017年12月17日には20,000ドル近くまで上昇しました。

以下に、推定コスト基準分布のスナップショットを再度示しますが、今回は間隔が広くなっています (500 ドルではなく 500 ドル)。

当時、1,675 万ビットコインのうち約 740 万ビットコインが初期保有者によって 0 ～ 100 ドルの推定コストで保有されており、ビットコイン保有者の 98% が未実現利益を抱えていました。

このサイクルのピークの分布パターンは前のサイクルと似ていますが、重要な違いもあります。 1,000 ドルから 7,000 ドルの価格でビットコインの送金が多数確認されていますが、前回のサイクルでは中間価格での送金ははるかに低かったです。これにより、約 8 か月間にわたって価格上昇のペースが鈍化し、その間にいくつかの大きな調整が行われました。

一方、ビットコインについては、8,000ドルから16,000ドルの価格帯ではほとんど取引の動きが見られません。これは購入意欲の欠如によるものではなく、保有者に売却する強い動機がないためです。

一方、ビットコインの価格は猛烈な勢いで上昇を続け、わずか2週間で8,000ドルも上昇した。価格が 16,000 ドルを超えると、価格の高騰により初期保有者が長期保有していたビットコインを売却する動機が再び高まり、送金が増加しました。

5. このサイクルの最低点（2018年12月15日）

今回の市場サイクルにおける下落のスピードと規模は前回と非常に似ており、どちらも約 84% の下落を経験し、バブルが完全に収縮するまでに約 1 年かかりました。

このサイクルの最低点では、ビットコイン保有者の 39% が未実現利益を抱えており、これは前回のサイクルの 43% の未実現利益と同程度の大きさです。

これはまた、バブル後、ビットコイン保有者の約 40% のみが未実現利益を持つところまで価格が下落した場合にのみ、保有者が最大の痛みを感じて降伏することを示唆しています。

推定原価ベースの分布のスナップショットと分布の変化も前回のサイクルと非常に類似しており、これはビットコイン（およびその他の金融資産）のバブルと崩壊は根深い認知バイアスによって引き起こされ、それがサイクルの繰り返しの原因であるという主張を裏付けています。

ここでは、バブルのピークと現在のサイクルの谷間の分布の変化を示します。前回のサイクルと同様に、バブル高値付近で購入した投資家（取得価額が 16,000 ドルを超える）と早期保有者（取得価額が 1,000 ドル未満）の両方が降参して売却しているのが見られます。バブルのピーク付近で購入した投資家と早期保有者が最初に投降した。

6,000ドルから3,000ドルの間の最後の下落の際、価格が下落するにつれて投資家は買い始め、それはまた、初期の保有者の最後の人々が降伏し始めたことを意味しました。

また、取得価額が 12,000 ドルを超える保有者はほとんどいないため、将来的にそのような投資家が売り圧力の源となる可能性は低いと考えられます。

2018年には、合計540万ビットコイン（現在は1740万）の保有コストが変更されました。 Coinbase ウォレットの転送という要素も考慮する必要があります。Coinbase は 2018 年 12 月初旬に、合計約 90 万ビットコインの資産を別の「コールド ウォレット」セットに転送しました。

6. 中期サイクル調整（2019.11.25）

現在の分布は、保有資産の集中度が低下し、時間の経過とともに価格が上昇していることを示しています。

バブルのピーク時には、初期の保有者は、原価が 0 ドルから 1,000 ドルの間の 740 万ビットコインを保有していましたが、現在ではその保有量は 500 万ビットコインにまで減少しています。

初期保有者を考慮せずに、ビットコインの現在の原価は通常 8,000 ドル前後で分布しており、明確なピークは 3,500 ドル前後であり、これはこのサイクルの最低点とも一致しています。このサイクルの安値と一致して、12,000 ドルを超える取得原価の保有は非常に低いレベルにあり、この保有者グループの間で完全な投降が示唆されています。

以下は、2019 年 6 月 26 日 (サイクル リトレースメントのピークは 12,863 ドル) から 2019 年 11 月 25 日 (サイクル リトレースメント価格が 7,139 ドルに下落) までの配分の変化を示しています。

この間、ピークから底までの低下率は 50% 近くになりました。この下落は強気相場としては非常に大きく、多くの観測者が現在の市場について懸念を表明している。

売り圧力の原因を分析すると、投資家の懸念は正当であることが示唆される。前回のサイクルの反落（2015 年 8 月）とは異なり、今回のサイクルの反落における売り圧力は非常に強く、主に以下のタイプの投資家から来ています。

• 調整のピーク時に購入し、取得原価が約12,000～12,500ドルの投資家が大量の売却者となっている。

• 安値で買った投資家も大量に売り始め、その価格は7,500ドルから8,000ドルの間だった。

• 底値買いに成功した投資家らは大量に売却し、そのコストは3,000ドルから6,000ドルに及んだ。

これまでの分布の変化と比較すると、現在の分布の変化は価格底打ちのサイクルに最も似ています。楽観的な説明としては、ほとんどの投資家がすでに投降しており、今後の売り圧力は減少するだろうというものだ。

しかし、実際には3,000～6,000ドル付近で底値を買った人たちはまだ利益を出しており、今後は売り圧力が大きくなるだろう。 2018年12月に価格が底を打った時点で当初は投降と売り圧力は完了したと考えられていたが、実際にはさらに時間がかかる可能性があり、価格がさらに下落する可能性がある。

休眠ビットコインの数は定期的に増加している

1年間休眠状態（1年間移動されていない状態）にあるビットコインの数は、今年5月に史上最高値に達した後、減少傾向にあります。

11月31日現在、1年間休眠状態にあるビットコインの数は3,174,760個でした。これに対し、2019年5月18日は4,500,526件となり、前月比41%の減少となった。

下のグラフは、X 年間移動していないビットコインの量を示しています。X は 1 か月から 5 年までの範囲です。

上記のグラフから、休眠期間が5年以上、2年以上の銘柄数が過去1年間で増加していることもわかります。また、休眠期間が3か月以上、6か月以上となっている銘柄も徐々に増加しており、一部の投資家が押し目買いし、徐々にポジションを構築していることがうかがえる。