スポット ETF とカンクンのアップグレードにより、イーサリアムは爆発的な成長を遂げるでしょうか?

ビットコインスポット ETF の物語はまだ続いています。ビットコインの急騰を背景に、イーサリアムも取り残されることを望まず、目立とうとしている。

外部環境の観点から見ると、ETF の物語が再びイーサリアムにやって来ました。グレイスケールに加え、ブラックロック、フィデリティ、ヴァンエックを含む6つの機関がSECにスポットETFの発行を申請しており、最新の承認は3月に行われる予定だ。

内部状況の観点から見ると、イーサリアムは間近に迫ったカンクンのアップグレードから決定的な利益を得ることになります。年初に再ステーキング合意が再び浮上したことで、長らく沈黙していたイーサリアムも大きな注目を集めた。 2月20日、イーサリアムの価格は一時3,000ドルを突破し、2022年4月以来の最高値を記録した。

パフォーマンス全体から判断すると、ステージ上のスポットライトはまさにイーサリアムに当たっていたようです。

ETFゲーム、今回はイーサリアムに登場

ビットコインが53,000ドルを突破した一方で、イーサリアムも負けてはいなかった。 2月20日、イーサリアムは一時3,000ドルを突破した。その後、2,900ドル前後まで下落し、現在は2,958ドルで取引されているものの、それでも約2年ぶりの最高値を更新することに成功した。実際、ビットコインが市場の成長を牽引した23年間とは少し異なり、今年だけでもイーサリアムがビットコインを上回っています。 2月22日現在、イーサリアムは28%上昇し、ビットコインは21%上昇した。ある観点から見ると、現在の暗号通貨の物語は徐々にイーサリアムへと移行しつつあることがわかります。

過去 7 日間のイーサリアムの価格動向、出典: OKX

物語的な観点から見ると、現在、イーサリアムを推進する主な要因は 2 つあります。 1つはスポットETFの申請の波であり、もう1つは近々予定されているカンクンのアップグレードである。この段階で最も重要なのは、間違いなく、伝統的なファンドを市場に引き付けることができる ETF です。

ビットコインの観点から見ると、11のビットコインスポットETFが承認されて以来、ビットコインは短期間で利益確定と売りを経験したものの、機関投資家の支援により、52億ドル以上がビットコインETF市場に流入し、ビットコインは失地回復に成功し、現在は51,759ドルで取引されています。

ビットコイン ETF の成功体験により、イーサリアム ETF の物語も広く注目を集めています。現時点では、グレイスケールによる元の信託における転換可能スポットETFの申請に加えて、ブラックロック、フィデリティ、インベスコ、ハッシュデックス、21シェアーズ、ヴァンエックを含む6つの機関がイーサリアムスポットETFの申請を提出している。これに先立ち、SECはすべての申請者に対する第1ラウンドおよび第2ラウンドの申請を延期した。現在の承認日は 3 月 5 日、最新の承認日は 7 月で、3 月と 5 月は集中的な承認期間となります。

イーサリアムスポットETF申請リスト、出典：ブルームバーグ

ビットコインの申請プロセスを見ると、承認日に近づく時期は、実は価格が最も上昇し蓄積される時期です。イーサリアムの短期的な上昇もこの理由によるものです。外部環境だけから判断すると、イーサリアムは以前のビットコインと非常に似た状況にあります。まず、先物 ETF はシカゴ・マーカンタイル取引所で規制先物契約として承認され、上場されています。第二に、申請機関は非常に一貫性があり、大手金融大手が関与しています。

しかし、承認結果の予測から判断すると、業界内でも予測力にはまだ差があるようです。一般的に、パスできる機関は、先物がパスされたのでスポットを拒否するのは難しいという主張をします。結局、ビットコインの申請において、ビットコイン現物ETFの承認を成功に導いたのはこの点だった。ブルームバーグのアナリスト、エリック・バルチュナス氏は、SECは先物ETFの承認に基づいてスポットETFを拒否することはできないため、イーサリアムETFが承認される可能性は70％あると述べた。さもなければ、訴訟につながるからだ。証券会社バーンスタインは、イーサリアムのスポットETFが5月に承認される可能性は約50％であり、今後12か月以内に承認される可能性はほぼ確実だと述べた。スタンダード・チャータード銀行は、SECが5月23日にイーサリアムのスポットETFを承認すると確信している。

拒否の程度から判断すると、イーサリアムが直面している現在の状況はビットコインのそれとは少し異なります。核心的な問題は、Ethereum の属性識別の問題です。

暗号通貨の世界では、商品理論と証券理論の論争が長引いています。証券理論は通常、より厳しい規制への準拠を意味し、イーサリアムは典型的な主流通貨の 1 つとして、重要な質的代表的意義を持っています。 SECは公の場でビットコインは商品であると明言しているが、イーサリアムはステーキングや利息獲得などの特徴があるため、SECのゲイリー・ゲンスラー委員長は昨年3月、米国法ではステーキング契約を利用したトークンは証券とみなされるべきだと述べた。

しかし、昨年のバイナンスの訴訟で、SECがSolana（SOL）、Cardano（ADA）、Polygon（MATIC）、Coti（COTI）、Algorand（ALGO）、Filecoin（FIL）、Cosmos（ATOM）、Sandbox（SAND）、Axie Infinity（AXS）、Decentraland（MANA）など、12を超えるトークンを証券として明示的にリストしたことは注目に値します。しかし、訴訟全体を通じて、SECはイーサリアムについて言及せず、その属性について質問されたときもSEC委員長は質問を避けたため、イーサリアムの規制属性はさらにわかりにくくなった。

このような状況において、多くの機関はイーサリアムスポットETFの承認はスムーズには進まないだろうと考えています。 JPモルガン・チェースのレポートによると、イーサリアムのスポットETFは今後3ヶ月以内に承認される可能性は低いとのことだ。同社はイーサリアムを商品として分類すべきとの見解を支持しているが、米SECが5月までに決定を下す可能性は低いと考えている。イーサリアムのスポットETFが2024年3月末までに承認されるという議論に関して、ブルームバーグのアナリスト、ジェームズ・セイファート氏はXプラットフォーム上で「私はこれが起こらないことに4ETHを賭ける」と率直に述べた。

この議論は今日まで続いている。つい最近、米国SECは、Grayscale Ethereum Trust（ETHE）をスポットETFに変換する申請について意見を求めました。コインベースは27ページに及ぶコメントレターの中で、SECが法的、技術的、経済的観点から申請を承認すべき理由を説明した。現在の市場コンセンサスでは、ETH は証券ではなく商品であることが明らかになっていると考えています。同時に、ETHのProof of Stake（PoS）は優れたガバナンス機能を備えており、所有権の集中、コンセンサス、流動性、ガバナンスの面で強力な特性を示し、詐欺や操作のリスクを軽減することを強調しています。経済理論によれば、ETH と BTC はどちらも SEC ETP 承認基準を満たす耐性があり、システムリスクや市場リスクに対処できることも示されています。

もちろん、SEC はまだこれに反応していません。

カンクンのアップグレード、イーサリアムの決定論的物語

まだ議論中のスポット ETF と比較すると、イーサリアムの 2 番目の主要な物語は、カンクン アップグレード (Dencun) という非常に明確です。

アップグレードは、特に多くのスケーラビリティ分野に利益をもたらす POS への移行後、長年にわたり Ethereum の重要な推進力の 1 つです。テキサス大学オースティン校のチェーザレ・フラカッシ氏とモアザム・コジャ氏は、各アップグレード提案の価格パフォーマンスを調べた結果、主要な提案前の最後のイーサリアム電話会議の数週間前にイーサリアムの価格が18%上昇したことを発見した。事実は基本的に同じです。昨年上海がアップグレードされたとき、誓約の解除による売り圧力があったにもかかわらず、イーサリアムの価格は下落せず、2,100ドルまで上昇した。

過去1年間のイーサリアムの価格動向、出典：OKX

具体的には、カンクンのアップグレードは当初2023年10月に予定されていましたが、さまざまな理由で継続的に延期されました。最新のニュースによると、カンクンのアップグレードは2024年3月13日に実施される予定です。このため、イーサリアムクライアントのGethは2月9日にバージョンv1.13.12をリリースし、イーサリアムメインネットのカンクンハードフォークの基礎を築きました。このアップグレードは、イーサリアムのさらなる拡大の鍵となります。これにより、イーサリアム ネットワークが 1 秒あたりに応答できるトランザクションの数を増やすことができ、イーサリアムのデータ保存および取得機能の開発の新たな段階も到来します。アップグレードが完了すると、Ethereum Layer2 ネットワーク上のデジタル資産取引に必要なガス料金が大幅に削減され、削減額は 14 倍に達する可能性があります。アップグレードによってもたらされるパフォーマンスの向上は、Ethereum の長期的な発展に大きな利益をもたらすことがわかります。

アップグレードに加えて、ここ数カ月の再ステーキングプロトコルの人気も、イーサリアムに対する市場の注目を高めています。 DefiLlamaのデータによると、ステーキングキャップが一時的に解除された後、再ステーキングプロトコルは急速に成長し、現在、総TVLが69億9,000万米ドルを超え、多くのプロトコルの中で6位にランクされています。代表的なプロジェクトであるEigenLayerを例にとると、EigenLayerのTVLは2月5日の21億5,000万米ドルから2月10日の60億5,000万米ドルに増加しました。

イーサリアムの盛り上がりはすでに始まっている

上記の期待が相まって、イーサリアムは期待に応え、再び 3,000 ドルを突破しました。市場の観点から見ると、大手機関も行動を通じてイーサリアムの強気傾向を示しています。オンチェーントラッカーのSpotonchainによると、大量のクジラがイーサリアムを買いだめし始めているという。データによると、過去 3 日間で約 65,000 ETH が未知のウォレット アドレスによって購入されています。ステーブルコインの供給も同様の傾向を反映しています。 DefiLlamaのデータによると、1月1日以降、イーサリアムのステーブルコインの供給量は680億ドルから710億ドルへと4.4%増加した。

全て順調に進んでいるようだが、業界関係者の多くは別の懸念を表明している。ビットコインETFが可決された後、ビットコインは急速に15%下落し、1か月経つまで最高値に戻りませんでした。この状況から、イーサリアムETFも可決後に大規模な売りに直面するだろうと多くの人が考えるようになりました。さらに、格付け会社S&P Globalのアナリストは、ステーキングの仕組みの存在を考慮し、分散型プロトコルLidoが現在イーサリアムのシェアの31%を占めているものの、機関投資家による保管によってETHの管理がより集中化されるため、イーサリアムETFは「ブロックチェーンネットワークに新たな集中化リスクをもたらす」可能性があると述べた。

いずれにせよ、イーサリアムをめぐる誇大宣伝はすでに始まっています。典型的なデータとしては、ブラックロックが2023年11月9日に初めてイーサリアムスポットETFの申請を提出して以来、イーサリアムの価格は27.9%上昇しています。これに先立ち、ブラックロックが初めてビットコインスポットETFの申請を提出した後、ビットコインは55％急騰した。

この観点から、ETF申請が確定するまでは、チャンスとリスクが共存しており、参加者は警戒を怠らずにポジションを管理するしかありません。結局、外の世界がどれだけFOMOであっても、利益と損失の最終的な結果は自分自身が負担することになります。