ビットコインの異常な高騰の後、「マイニング事故」は起こるのか？

ビットコイン熱は世界を席巻し、年初には1コインあたり1,000ドルだった価格が1万ドルを突破し、12月17日には一部のプラットフォームで2万ドルに達した。その後、一連の下落を経験し、12月22日には14,000ドルを下回った。ビットコインは今年最も人気のある投資となった。

諺にもあるように、「希少性は物事に価値をもたらす」のです。ビットコインの価値が急上昇したのは、主にその希少性によるものです。世界には2100万ビットコインしか存在せず、現在その3分の2以上が採掘され、一般に配布されている。予備的な推定によると、ビットコイン保有者の数は2,500万人をはるかに超えています。さらに、ビットコインの富の分配は世界の金融資産と非常に一致しています。

本来のデフレ機能に加え、ユーザーはいつでもどこでも、極めて低い取引コストで資金の支払いと受け取りができるという特権を享受できます。匿名機能によりユーザーの個人情報の安全性が確保され、取引は取り消し不可能であるため、詐欺の発生率が低減します。ビットコインのユーザーは、安全な暗号化を通じて取引を完全に制御できます。最も重要なのは、その分散化と分散会計機能により、ビットコイン取引に透明性、中立性、予測可能性を備えたプラットフォームが提供されることです。ビットコインは通貨としての機能を備えているからこそ、実体経済に参加し、あらゆる商品の価値の尺度として機能し、商品交換の媒体として機能することができるのです。たとえば、デンマークではビットコインATMを設置し、徐々に現金を仮想通貨に置き換えてキャッシュレス経済へと進化させ、仮想通貨が徐々にあらゆる物理的な産業に参加できるようにしています。ビットコインの国際的な認知度を活用することで、国際的および地域的な制約を打ち破り、価値の尺度と流動性の手段としての2つの機能を最大限に発揮し、実体経済と現金の間の摩擦コストを削減することができます。

ビットコインの欠点も明らかです。それ自体は主権通貨のようなものではありません。コインを鋳造する権利は「マイナー」の手にあります。価格の変動が大きく、投機の影響を受けやすい。金や石油など、それ自体に実用的な価値がある商品とは異なり、その資格は疑問視されており、ビットコインは現地通貨でしか購入できません。セキュリティ上の問題があり、ハッカー攻撃や損失の回復は困難であり、分散化の原則は監督に大きな問題を引き起こします。ビットコインの価値はユーザーの信頼度によって決まります。ビットコインの有用性が低下すると人々が予想すると、ビットコインは一瞬で消えてしまいます。以前、2014年の「鉱山事故」が非常に有名になり、わずか半月で価格が半減しました。最も直接的な影響は、「マイナー」がグラフィックカードなどのコンピューター機器を販売したことだが、実体経済の他の部分には大きな影響はなかった。この「採掘事故」は、国際的な投機家と複数の取引プラットフォームによる操作によって引き起こされた。

ビットコインがより広く使われるようになると、2017 年の異常な急騰に続いて「マイニング事故」が起こるのでしょうか? 2008 年と同様の金融危機につながるのでしょうか?サブプライム住宅ローン危機としても知られる2008年の金融危機は、実体経済の貨幣需要が金融資産の拡大と金融イノベーションに追いつかなかったことによって引き起こされたことは周知の事実です。サブプライム住宅ローン危機は非常に伝染性が高く、世界の金融業界に6,000億ドル以上の損失をもたらしたと推定されています。ビットコインの1日平均取引量は5000万ドル未満であり、取引は活発ではありません。現在の価格では、ビットコインの市場価値は合計で約3,000億ドルです。

先物取引所の取引高から判断すると、2018年3月のビットコインの契約取引高は2桁前半で、サブプライムローン危機以前の同じデリバティブであったCDS（クレジット・デフォルト・スワップ）やCDO（債務担保証券）の取引高を大きく下回っていた。 「マイニング事故」が本当に起こったと仮定すると、ビットコインの活動と影響はサブプライム住宅ローン危機よりもはるかに小さくなるだろう。最も重要なのは、2008年の金融危機が巨額の負債と実体経済と金融の過度な統合によって引き起こされ、巨大な破壊力が発揮されたことだ。しかし、ビットコインの実体経済への統合はそれほどうまくいっていない。企業間の取引でビットコインが使われる例は非常に少なく、住民の商品消費や住宅販売にビットコインが使われることは極めて稀です。また、債務危機の問題も関係ありません。したがって、ビットコインの「マイニング事故」はサブプライム住宅ローン危機ほど伝染性はありません。銀行システムにおいて流動性危機やパニックを引き起こすような大きな信用需要は存在しない。すると、この種の「鉱山事故」は投機家による操作に関するものであり、価格は私的取引によって左右され、広範囲にわたる実体経済への応用には関係しない。それは、2008 年の金融危機の最大の特徴である「大きすぎて潰せない」という状況をもたらすことはないだろう。さらに、サブプライム住宅ローン危機の当事者のほとんどは一般人であり、ビットコインの富の分配は世界の金融資産と非常に一致しているため、「マイニング事故」が発生しても、その影響はそれほど広範囲には及ばないだろう。

もちろん、ビットコインの採掘事故により、投資家はテクノロジー株への信頼を失っています。ブロックチェーン技術の代表であるビットコインの価格急落は、ブロックチェーン技術に関連するテクノロジー株に対する投資家の評価に深刻な影響を及ぼすだろう。今年6月、ビットコインの価格は約3,000ドルから2,500ドルに急落し、1日で16%以上も下落した。これに続いて、いくつかのテクノロジー株の価格が下落した。中でも、4大テクノロジー株（アップル、グーグル、フェイスブック、アマゾン）の下落は米国市場に大きな影響を与え、時価総額は1日で600億ドルも消失した。最近のビットコインとハイテク株の急落は、数百万の個人投資家がオンラインにアクセスできなくなるという技術的な障害によって引き起こされた。暴落よりも恐ろしい「採掘事故」が起これば、投資家はブロックチェーン技術への信頼を失い、ハイテク株に対する投資家の評価に深刻な影響を与えるだろう。パニック売りは必ず起こり、2000年のITバブル崩壊と同様の危機が起こるかもしれない。

しかし、その被害と広がりはサブプライム住宅ローン危機に比べるとはるかに小さいため、ビットコイン危機を2008年の金融危機と比較することはできません。しかし、仮想通貨をどのように規制するか、金融イノベーションをどのように規制・標準化するか、さらには金融テクノロジー産業の発展をどのように規制するかは、政府や規制当局の今後の研究方向となることは間違いありません。

（著者は北京大学HSBCビジネススクールの金融学教授であり、中国銀行協会のチーフエコノミストである）