ビットコイン急騰：利益の波が市場を席巻

まとめ

• ビットコインの現在の価格は、心理的期待の閾値である4万ドルを超えており、年初からの収益率は140%となっている。特に注目すべきは、その価格動向がハード通貨としての金をはるかに上回っていることだ。

• 過去の上昇および下降サイクルと比較すると、ビットコインのリターンは、価格が弱気相場から回復するまでにかかった時間と史上最高値からの戻りの点で、2015～2017年および2018～2022年のサイクルのリターンと不気味なほど似ています。

• 過去1年間のビットコインの上昇は目覚ましく、ビットコイン投資家の大多数が現在黒字となっており、いくつかの指標は価格が「急上昇」していることを示す範囲に入っている。

ビットコインは12月初旬に4万ドルの水準を突破し、2023年がビットコインにとっていかにエキサイティングな年になるかを投資家に思い起こさせた。この記事では、2023年と過去のサイクルにおけるビットコインとその他のデジタル資産の相対的なパフォーマンス、および今週の市場の好調なパフォーマンスに対する投資家の反応と決定を比較します。

今週、金の対米ドル為替レートも1オンスあたり2,110ドルを超える史上最高値に上昇し、すべての法定通貨に対する為替レートも過去最高値を記録したことは注目に値する。それでも、ビットコインは依然として金や米ドルよりもパフォーマンスが良い。

• ビットコインの対米ドル価格: 141.6%

• ビットコイン対金: 106.6%

図1: ビットコインの対米ドル/金指数パフォーマンス

ビットコインは今年、デジタル資産エコシステムの中で最も好調なパフォーマンスを見せたが、イーサリアムと他のデジタル資産の相対価格はここ数カ月で急騰したばかりだ。しかし、全体として、今年のこれらのデジタル資産の上昇傾向は喜ばしいものです。

• ビットコインの市場価値の成長率（オレンジ色の線）：141.6%

• イーサリアムの市場価値の成長率（青線）：79.4%

• その他のデジタル資産（イーサリアムとステーブルコインを除く）の時価総額成長率（赤線）：62.3%

図2: 2023年までのさまざまなデジタル資産の市場価値の推移

サイクルのピーク以来、BTC の市場パフォーマンスは、2013 ～ 2017 年および 2017 ～ 2021 年のサイクルと驚くほど似ています。 2017-21年のサイクルを分析する際には、2021年4月の市場トップデータをサイクルのピークとして選択したことに留意する必要があります。この時点から、各サイクルの期間とそのパフォーマンスをより簡潔かつ明確に比較できると考えています。この選択は慎重なものでした。私たちは、市場の感情、採用、投資家の信頼がすべてこの時点でピークに達していることを総合的に示すいくつかの指標を使用しました。

• 2013-17年（赤線）：過去最高値から42％の下落

• 2017-21年（青線）：過去最高値から39％の戻り

• 2021-23年（黒線）：過去最高値から37％の戻り

図3: 過去最高値以降のビットコイン価格推移（サイクルごと）

価格サイクルのもう一方の極端（サイクルの安値）からサイクルのパフォーマンスを評価すると、2015～2018年および2018～2022年のサイクルとの類似点が再び見られます。 2022年11月のFTXの底値以来、ビットコインの価格は146%上昇しており、実質的に過去2サイクルで最高の年間リターンを生み出しています。弱気相場からの回復期におけるほぼ同じ期間にわたって、ビットコインの全体的な価格パフォーマンスは過去のサイクルと驚くほど一貫しています。

• 2015-18年（青線）：119%成長

• 2018-22年（緑線）：128%成長

• 2022-23年（黒線）：146%成長

図4: ビットコインサイクルの底値以降の価格推移

この上昇トレンドの相対的な強さを評価するために使用するもう 1 つの方法は、直近のローカル高値からの引き戻しの深さを測定することです。 2023 年の最も大きな調整は非常に小さく、わずか 20.1% であり、これは過去のマクロ上昇トレンドにおける最小の価格調整です。

2016年から2017年の強気相場では、高値から25%を超える修正的なリトレースメントが定期的に見られました。 2019年までに、価格は同年7月のピークから62％以上も下落しました。これは、2023 年の市場の潜在的なサポート レベルが、先ほど分析した供給がますます逼迫する市場のシナリオと一致していることを示唆しています。

図5: ビットコイン: 強気修正反落の規模

取引活動の増加

現在のビットコインのトレンドは刺激的ですが、市場活動と資本フローの注目すべき逸脱を特定するために、取引プラットフォームに密接に関連する取引を慎重に検討する必要があります。今年これまでのビットコインの好調なパフォーマンスにもかかわらず、取引所への入金数は数年ぶりの低水準まで急落し続けており、これは直感に反する。

図6: すべての取引プラットフォームに関連するすべての取引

しかし、現在のサイクルにおけるビットコインの取引ロジックは、以前のサイクルとは異なります。このサイクルの取引ロジックを分析する際には、「刻印」を含む取引条件を考慮する必要があります。つまり、ブロック空間内の碑文に関連する購入者の存在を考慮して、取引数を計算する必要があります。各ビットコインのブロックスペースは限られているため、登録支払手数料が一般的に高い期間中に生成された高価格により、登録支払手数料が低い期間中の取引プラットフォームの預金が、前者によって生成された登録手数料に見合うのに不十分になることもあります。

取引所の預金を全取引の割合（オレンジ色）として見ると、5 月の約 26% から現在は 10% に減少していることがわかります。しかし、記載された取引の影響を除外し、預金と記載されていない取引（青）のみを比較すると、減少率は5月初旬よりも緩やかで、約20％にとどまることがわかります。

これは、投資家がビットコイン資産を取引プラットフォームに置くよりも、刻印関連の取引に費やす意欲が強いことを示唆しています。

図7: ビットコイン取引プラットフォームの入金額

（刻印に関わる取引手数料を変更のパラメータとして使用）

オンチェーン取引量から判断すると、取引プラットフォームに出入りする資金が年初から9億3000万ドルから30億ドル以上（約220％増）に大幅に増加していることは容易に分かります。これは、投資家が取引、蓄積、投機、その他のサービスの利用を通じて利益を追求する傾向が強まっているという確立された事実を浮き彫りにしています。

図8: 取引プラットフォームにおける預金総額の勢いの変化

取引量が大幅に増加したため、取引プラットフォームの平均入金額を分析したところ、注目すべき結果が見つかりました。この指標は最近大きな反発を経験しており、現在の最高値は取引あたり30,000ドルという以前のピークに近づいています。

現在、取引プラットフォーム上の預金の変動を支配している要因は、投資家が取引プラットフォームを通じてますます多くの資金を移動していることであると思われます。同時に、この ETF の重要な日付である 2024 年 1 月が近づくにつれて、ますます多くの機関がデジタル資産市場に興味を向けています。

図9: 取引プラットフォームの平均入金額

取引所の取引数は比較的少ないものの、流入・流出量はすでにオンチェーン取引量全体の72.2%を占めており、過去最高と同水準となっている。投資家の入出金の規模と数が最近増加していることを考えると、これはオンチェーンのスループットの大部分が取引活動に結びついていることをさらに示しています。

図10: 取引プラットフォーム上のビットコイン取引量

市場の収益性傾向が強まる

現状では、2023年の価格上昇により、ビットコインの価格は2つの主要なオンチェーンレベルを超えています。

1. 1月の実現価格は、市場におけるビットコインがすでに平均的な収益状態にあることを保証しました。

2. 10月の実際の市場平均価格により、ビットコイン投資家は一人当たり利益を得ることができました。

現時点では、ビットコインの市場取引価格は実際の市場平均価格（1コインあたり31,000米ドル）よりも大幅に高く、ほとんどのビットコイン保有者はポートフォリオが2022年の弱気相場から回復することを期待するだろう。歴史的な観点から見ると、これは市場全体がより繁栄した強気相場へと移行し始めたことを示しています。

図11: ビットコインの実質平均市場価格

長期投資家の観点から見ると、年初来の上昇により、総保有量に占める収益性の高いビットコインの割合は 56% から 84% に上昇し、過去の平均である 81.6% を上回っています。

歴史的に、この指標が過去の平均を突破するたびに、市場が強力な強気相場に移行していることを示しており、今回の指標も同じ事実を示しています。

図12: 長期投資家にとって利益のあるビットコイン供給の割合

対照的に、短期投資家グループはほぼ完全に利益を上げており、彼らが保有するビットコインの95％以上は、現在のスポット価格を下回る基準コストとなっている。さらに、この比率の現在の値は、指標の長期レベルである +1 標準偏差を上回っています。同様に、この指標は、現在のビットコイン市場が急速な上昇傾向にあることも確認しています。

図13: ショート保有者に利益をもたらすビットコイン総供給量の割合

実現利益率

上記では、一部の投資家が現在のビットコイン市場価格で明らかに利益を上げていることを示しましたが、次の論理的なステップは、その結果としてこれらのグループの利益と支出が大幅に変化したかどうかを評価することです。この目的のために、定量的な基準として SOPR 指標を導入します。この指標の重要性は、ロックされたビットコインの平均損益率を示し、この問題をより適切に分析できるようにすることです。

現在、複数のグループの SOPR パラメータはすべて 1.0 を超えており、これは平均して販売されたすべてのビットコインが各グループにとって確実に利益をもたらすことを意味します。

• 市場全体（オレンジ）：SOPR = 1.09（平均利益9%）

• 短期投資家（赤）：STH-SOPR=1.01（平均利益1%）

• 長期投資家（青）：LTH-SOPR=1.46（平均利益46%）

図14: ビットコインの世界市場SOPR

3 つの SOPR パラメータすべてが 1.0 を超える連続日数を追跡することで、さらに研究を進めることができます。現時点では、ビットコインの価格反発は44日間続いており、これは指標の平均期間である17日間よりもはるかに長く、2021年11月にビットコイン価格が史上最高値に達して以来の最長期間となっている。

全体的に、これはビットコイン保有者の大多数が利益を上げており、市場には供給を吸収するのに十分な需要があることを示唆しています。

図15: SPOR値がプラスとなった連続日数

現在の市場で確保されている米ドル建ての実現純利益は1日あたり3億2,400万ドルに達しているが、2021年後半の強気相場で市場が経験したピーク（1日あたり30億ドル以上）よりはまだ桁違いに低い。

これは、市場が好調に推移し、投資家が相当の利益を上げているにもかかわらず、市場が急上昇する強気相場の後期段階ではなく、まだ強気相場の初期段階にあることを示唆しています。

図16: 実現純利益と損失

要約する

2023年、ビットコインは世界の資産市場で最もパフォーマンスの高い資産の1つであり続けるでしょう。現在までに、ビットコインの価格は今年初めに比べて140%以上上昇しており、これは金の2倍以上です。そして、デジタル資産業界全体において、他の資産と比較すると、ビットコインは依然としてデジタル資産業界全体で支配的な地位を占めています。

このような好調な業績により、ビットコイン保有者の大多数は利益を上げており、少数の保有者はこの利益を現金化するために保有資産を売却することを選択しています。いくつかのオンチェーン指標は、最近の上昇により市場が「過渡的回復ゾーン」から抜け出し、「積極的な強気相場」へと進み続けていることを示唆している。