イーサリアムはデフレに戻る準備ができていますか?

ここ数週間、イーサリアムのバリデーター人口の増加は鈍化し始めています。これは、イーサリアムのバリデーターが自発的に市場から撤退するケースが増え、その結果、イーサリアムの採掘率が低下したためです。イーサリアム ネットワークのアクティビティが増加し続けるにつれて、EIP-1559 プロトコルを通じてバーンされるイーサリアムの量も増加し、イーサリアムの供給が再びデフレに陥る原因となっています。

まとめ

• イーサリアムのステーキングの傾向はますます大きく変化しています。 10月以降、退出するバリデーターの数が増加しています。この変化は、デジタル資産市場の強気傾向と密接に関連しています。

• バリデーターの終了の増加により、イーサリアムの毎日のマイニングが減少しており、この変化はステーキングプール内のアクティブなイーサリアムの量と密接に関係しています。

• 同時に、人々がさまざまなデジタル資産やステーブルコインへの関心を新たにしたため、現在のイーサリアムネットワークのアクティビティが増加していることに気づくのは難しくありません。これは、EIP-1559 を通じて消費されるガス料金の増加が ETH 供給のデフレを引き起こしたという事実に反映されています。

間違いなく、先週の最も重要なニュースは、Binance CEO CZ の辞任でした。前回の訴訟では、バイナンスは当局と43億ドルで最終和解に達し、多くの人々がこの重要な出来事をデジタル資産業界の急成長​​時代の終焉の兆しと見なした。

この発表を受けて、BNBの価格は9.1%下落しました。しかし、この市場の反応は、以前の価格下落に比べると比較的穏やかでした。今年初めにSECがBinanceを起訴すると発表したとき、BNBは最大24%の下落を記録しました。

図1: BNB価格の動向

このニュースを受けて、Binanceでは主要資産の引き出し活動が増加しました。さまざまなDeFi「優良銘柄」の総残高は過去24時間で6.7%減少し、ビットコイン、イーサリアム、ステーブルコインの残高はそれぞれ4.4%、4.9%、2.2%減少した。

しかし、CZ氏の辞任から6日以内に、バイナンスの残高は回復の兆しを見せ、4つのデジタル資産カテゴリーすべてにおける流出が鈍化し、純流入も再開した。多くの点で、これはユーザーが Binance プラットフォームに抱く信頼のレベルを証明しています。一方、バイナンスは今後3年以内に米国の規制当局と和解できるはずなので、取引プラットフォームに対するユーザーの信頼が回復するかもしれないと考える人もいる。

図2: Binanceにおける主要資産の最近の残高の変化

バリデータ終了

Binanceほど注目を集めてはいないものの、イーサリアムのステーキングプールは今年10月から目立った変化を経験している。現在、ますます多くのバリデーターがステーキングから撤退しています。

上海のアップグレードされた「質入れと現金引き出し」メカニズムの正式な開始により、質入れを撤回して収益を実現するユーザーの数が大幅に増加しました。同時に、誓約提供者とその設備もまた、ますます激しい再編を迎えている。この期間中、毎日平均 319 人のバリデーターがステーキングから撤退しました。

10 月初旬以降、この Exit 行動は依然として増加しており、1 日あたり平均 1,018 人のバリデーターが Exit するというピークに達していることがわかります。この上昇傾向は、デジタル資産市場におけるスポット価格の最近の上昇傾向と一致しています。

図3: イーサリアムバリデータトラフィック

その結果、プルーフ・オブ・ステークのコンセンサスへの積極的な参加を表すイーサリアムの有効ステーク残高の合計は鈍化し、指標は現在、上海アップグレード以来初めて減少している。

ステーキングプール内の総有効残高の成長勾配は10月中旬以降平坦化しており、1日あたりの平均成長率は0.1％から1％で、5月以降の成長率の半分以上となっています。

図5: 総有効イーサリアム残高の純割合の変化

私たちは、退出するバリデーターの状況を慎重に検討し、そのほとんどが過去 8 週間以内に「自発的に退出」したことがわかりました。 「自発的な終了」とは、バリデーターが自らステーキングを終了することを指します。これは、ステーキング プールから「削除」されることとは異なります。後者は、プロトコル ルールに違反したバリデーターに対するペナルティです。

同じ期間に、イーサリアム ネットワークでは 2 つの「シェービング」イベントのみが発生しましたが、そのうち 1 つは規模が大きいものでした。この事件には、2つの異なるブロックに同時に署名したために処罰された100人の新しいバリデーターが関与していました。

図6: イーサリアムネットワークにおける自発的な退出イベントと「削除」イベントの比較

これらの既存のバリデータは、所属するステーカーの種類に基づいてさらに分類できます。この分類により、いくつかの興味深い現象が明らかになります。

• 10月以降、中央集権型取引所（CEX）がステーキング引き出しの主戦場となっており、クラーケンとコインベースでは最大の流出が見られている。

• 撤退した賭け金もわずかに増加したが、Lido は依然としてこの分野で最大のプレーヤーである。

こうした投資家の行動を促す要因はいくつかあります。

1. おそらく継続的な規制圧力に駆り立てられて、投資家はステーキングされたイーサリアムをCEXからより流動性の高いステーキングプロバイダーに移すなど、ステーキング構成の変更を選択しています。

2. 米国債などのより安全な資産の金利は、現在のイーサリアムのステーキングよりも高い収益率を提供するため、米国の資本市場にアクセスできる投資家は、後者よりも前者に資金を投資する傾向が強くなります。

3. 投資家は、流動性の低いイーサリアムを保有し続けるのではなく、今後の市場の上昇トレンドを活用するために、保有するイーサリアムの流動性を高めることを求める可能性もあります。

ステーキング引き出しを行っているCEXの中では、KrakenとCoinbaseが優勢である一方、高流動性ステーキングプロバイダーの終了率が最も高かったのはLidoであることがわかりました。しかし、Lido が代表するこれらの組織は、イーサリアム担保の主な受取人でもあることを指摘する必要があります。これは、これらの大規模機関の投資家の粘り強さと、市場における優位な立場を示しています。

図7: イーサリアムのステーキング: 流入と流出

純増減ベースでは、Lido の優位性が強固になり、総ステーク残高は 468,000 ETH 増加しました。 CEXの中では、CoinbaseとBinanceのステーキング残高は依然として純増している一方、Krakenのステーキング残高は19,400イーサリアム減少している。ステーキングプロバイダーの中で、HTXとStaked.usのステーキング残高は最も大きく減少し、どちらも44,000 ETH以上減少しました。

図8: イーサリアムステーキング: 純フロー

私たちが観察した有効残高の減少に合わせて、採掘される ETH の量もそれに応じて減少しています。これは、1 日に採掘される ETH の量がアクティブなバリデーターの数、またはステーキング プール内の合計有効残高によって決まるためです。

バリデーターの成長率が鈍化したり、減少したりすると、毎日採掘されるイーサリアムの量もそれに応じて減少します。過去 7 日間で、イーサリアムのマイニングの成長率は 1 日あたり 0.5% 減少しました。注目すべきは、近年の歴史において採掘量の成長率が低下したのはこれが初めてであるということです。

図9: 合併以降のイーサリアムの1日あたりのマイニング

イーサリアムのマイニング率が低下しているため、補完的な研究テーマとして役立つ別の側面、つまりバーンレートに注目することができます。 EIP-1559 プロトコルによって有効化された手数料燃焼メカニズムは、2021 年のロンドン ハードフォークから始まりました。この部分には、イーサリアム燃料部分の取引手数料が含まれます。これは、ネットワークの使用量が増えるにつれてイーサリアムの供給が減少するという現象の理論的根拠となります。

最近のガス料金の値上げは、イーサリアム ネットワーク上のトランザクションの需要が高まっていることを意味するため、消費される毎日の手数料もそれに応じて増加することは明らかです。 10月を通して、ネットワークは1日あたり899イーサリアムを燃焼しました。過去 1 か月間で、ネットワーク全体のトランザクションの燃料として合計 5,368 イーサリアムが消費されました。

図10: イーサリアム: ガス料金とバーンレート

これに加えて、さまざまなトランザクション タイプにおけるガス使用量の詳細な計算を評価することもできます。これらの指標により、主に供給の消費につながるアクションを特定できます。

歴史的にイーサリアム ネットワークの採用を最も促進してきた 2 つの分野、NFT と DeFi を調査すると、この 2 つの分野での取引活動が過去 4 か月間で比較的低く、前期比でそれぞれ 3% と 57% 減少していることがわかります。私たちの結論は、これら 2 つの領域の Ethereum ネットワークへの結合の強さが弱まっており、最近のオンチェーン活動の急増にはほとんど貢献していないということです。

図11: イーサリアム: NFTおよびDeFi取引におけるガス料金

最近のイーサリアムネットワークの活動の急増は、主にデジタル資産とステーブルコインの取引によるものと考えられます。過去3か月間で、これらのデジタル資産によって使用されたガスの量は8.2％増加し、ステーブルコインによって使用されたガスの量は19％増加しました。これは、市場への信頼が高まるにつれて、資本がロングテール資産に移行する可能性があることを示唆しています。

図12: イーサリアム: 他のデジタル資産取引とステーブルコイン取引のガス料金

ロンドンハードフォーク以降、イーサリアムは純インフレから均衡、そして完全なデフレへと移行しました。特に、イーサリアムはネットワーク上のアクティビティの低下により、8月から10月にかけて短期間の純インフレを経験しました。

ここ数週間、イーサリアムの総供給量は、発行率の低下と供給量の増加により、再び純減を記録しています。

図13: イ​​ーサリアム: 統合後の市場総供給量

要約する

イーサリアムのステーキングのダイナミクスは、ステーキングプールから退出するバリデーターの数が増加し始めたため、ここ数週間で大きく変化しました。その結果、イーサリアムマイニングの現在の成長率は鈍化し、上海アップグレード以来初めてステーク残高が減少しました。

さらに、特に他のデジタル資産の移転やステーブルコインの取引によって推進された、イーサリアム ネットワークの最近の活動の急増により、取引需要が増加しました。これにより、ガス価格に上昇圧力がかかり、EIP-1559 プロトコルを通じて燃焼される毎日の Ethereum 手数料が増加します。

このような状況では、イーサリアムのネットワーク状況と市場供給が、他のデジタル資産の取引状況や、イーサリアムネットワークに深く依存するDeFiやNFTなどの分野での活動などの外部要因と相互作用していることがますます明確にわかります。このことから、イーサリアムのデフレは実際には上記の要因が重なり合った自然な結果であることがわかります。