外国人が中国のビットコイン取引所がいかにして「膨大な取引量」を達成しているかを分析

ビットコインの世界では、すべてが見た目通りというわけではありません。

最近、私の親しい友人が中国におけるビットコインの状況について尋ねてきました。ビットコイン取引の90％は中国人によって行われていると彼は語った。

ビットコイン業界における中国の役割は広く議論されており、確かに深い誤解がある。この問題に関する報道はたいてい非難的な内容だ。

こうした一連の誤解を正すことを目的として、中国におけるビットコインについて探るシリーズ記事（この記事はその第1部）を書く予定です。このシリーズの記事では、次のことを説明します。

1. 中国のビットコイン取引量が誤解を招く理由

2. 鉱業における中国の優位性は、支配力にはつながっていない。

3. ビットコインに関しては、従来の考え方で考えないでください。

中国人民銀行（PBOC）が中国の3大ビットコイン取引所に聞き取り調査を行った後、ビットコインの価格が急落したため、これらの疑問は最近さらに重要になっている。

(データ提供元: cryptowat.ch)

中国取引所の見かけの取引量を実際の取引量と見なさないでください

中国市場で取引されるビットコインの量を初めて見ると、その量が膨大であることがわかります。本稿執筆時点では、中国の3大ビットコイン取引所（OKCoin、Huobi、BTCC）におけるビットコインの月間取引量は合計1.863亿BTCで、世界のビットコイン取引量の約98.3%を占めています^[1] 。

(データ出典: (bitcoinity.org))

ほとんどの部外者はここで立ち止まり、これが真実であると仮定し、「ビットコインは中国のトレーダーにとって投機的なおもちゃだ」と結論づける。しかし、現実には、それは表面上のように見えるものとは異なります。最初から始めましょう。

中国のビットコイン取引所が取引手数料ゼロを導入

業界内での競争が激化しているため、中国のいくつかの大手ビットコイン取引所は手数料無料の取引サービスを提供し始めている^[2] 。しかし、他の市場のビットコイン取引所は異なります。ほとんどの外国取引所では、一定の取引手数料が請求されます (たとえば、Bitfinex では 0.2% もの手数料が請求されます)。

では、取引手数料ゼロとビットコインの取引量との間にはどのような関係があるのでしょうか?取引手数料がかからないため、取引を行う際に摩擦が生じることはありません。中国のビットコイン取引所と米国のビットコイン取引所を比較するのは、リンゴとオレンジを比較するようなものです。恥ずかしいことに、この比較はブルームバーグ、フィナンシャルタイムズ、エコノミストなどの主流メディアでも見ることができます^[3] 。

インセンティブ取引量

中国市場におけるビットコイン取引所の収益のほとんどは人民元引き出し手数料から得られている^[4] 。 RMB 出金手数料率は各トレーダーの取引量に関係します (取引量が多いほど、手数料率は低くなります)。これにより、トレーダーは出金手数料率を低く抑えるために、できるだけ多く取引を行うよう促されます。

CoinbaseのCEOであるブライアン・アームストロング氏が最近コメントしたように、これによりトレーダーは利益が出なくてもできるだけ多く取引するインセンティブが生まれます。別の考え方としては、いわゆる「ジャンク」取引（つまり偽の取引）を奨励しているとも言えます。

ウォッシュトレーディング

さらに悪質な行為はウォッシュトレーディングです。簡単に言えば、トレーダーは 2 つの別個のアカウントを設定し、取引ソフトウェアを使用して高頻度で取引を行うことができます。

もし彼のアカウントにビットコインが 1 個しかなく、1 日に 1,000 件の取引を行える場合、この人だけで 1,000 BTC の取引量を生成できます。この行動は通貨の価格に影響を与えず、コストもほとんどかかりません (取引手数料はゼロ!) が、彼のアカウント残高は実際には 1 BTC しかありません。言い換えれば、「実際の」取引は行われなかったということです。

こうした行為に携わる個人トレーダーに加え、中国の大手取引所自体も自社のプラットフォームでの取引量を増やすために水増し取引を行っているとの報告もある。 ^[5]

より多くの量、より多くの顧客、そしてより多くの資金

取引量（本物か偽物かを問わず）の主な原動力は、トレーダーが最高の流動性を持つプラットフォームで取引したいという点です。流動性が高まるということは、次のことを意味します。

1. スプレッドが小さいほど、買い手と売り手は市場レートに近いレートで取引できるようになります。

2. 通貨の価格に大きな変動を引き起こすことなく、ポジションを追加またはクローズすることが容易になります。

スパムやウォッシュトレーディングは、この問題を解決しません。取引量を増やすだけで、流動性は増やしません。 ^[6]しかし、取引量の増加はプラットフォームを他のプラットフォームと差別化できるため、取引量の増加がより多くのユーザーを引き付ける最善の方法であることを意味します。

さらに、取引量を誇張することは投資家を引き付けるのにも有益であり、取引所が次の資金調達ラウンドを完了するのに役立ちます。しかし、すべての兆候は、取引所が非常に収益性が高く、ほとんどの場合、自立していることを示しています。

重要なのは量ではなく流動性だ

では、中国市場で実際にビットコイン取引がどの程度行われているかを評価する方法はあるのでしょうか?ジャンク取引や偽装取引がなくても、中国の取引所が実施している手数料無料ポリシーは、外国の取引所と比較して中国の取引所の取引量が有意であることに疑いの余地がないことを意味します。

考えられる方法の一つは、中国の取引所のトレーダーが保有するコインの総量を他の地域の取引所のトレーダーと比較することだが、これらのデータは取引所にとって機密であり、公表されることはない。

観察者は取引所の深さ（つまり、買い注文と売り注文の深さ）を評価できますが、上記の理由により、テストを行わずにこれらの注文が本物かどうかを確認する信頼できる方法は現在のところありません。

取引所の活動レベルを評価する最良の方法は、流動性をテストすることです。これを行うには、大きな注文（たとえば 100,000 ドル）を出し、価格の変動を確認します。残念なことに、ウォッシュ トレーディングを頻繁に行うトレーダーは、通常、競争上の優位性を活用できるため (つまり、市場で価格変動がない限り、一方の手からもう一方の手に移すことができるため)、これらの実際の大きな注文から抜け出すことを急いでいません。

番号をください！

中国の取引所の「実質的な」総取引量は、世界の取引市場の約 40% ～ 50% を占めていると個人的に聞いたことがあります (根拠はありません)。もちろん、この数字は依然として膨大ですが、一般人が主張する 90% とは大きく異なります。

中国の取引所には中国人ユーザー以外にも多くのユーザーがいる

注目すべきもう一つの問題は、中国の取引所で取引しているユーザーの中には、実際には中国人ではない人もいるということだ。多くの外国人トレーダー（中には「銀行家」レベルのトレーダーもいる）もここで取引を行っている^[7] 。

さらに、逸話的に言えば、ビットコインは取引所よりも米ドル建てで店頭取引（OTC）される方が多い。これは、中国であろうと他の市場であろうと、取引所での取引量は氷山の一角に過ぎない可能性があることを意味します。

中国市場での取引活動がビットコインの価格に大きな影響を与えていることは間違いありません。中国市場でビットコインの需要が枯渇すれば、ビットコインの価格は大きな打撃を受けるだろう（2017年初頭の中国中央銀行と取引所との協議に関する私のコメントを参照）。

しかし、中国の取引量を誇張すると、ビットコインの価値は完全に中国の投資家から生じているという誤った結論につながるだろう。

本当に重要なのは、インターネット技術分野における中国の影響力が拡大していることだ。最も収益性の高いビットコイン企業のほとんどが中国にあるのは驚くことではありません。ここのスタートアップ企業と投資家は、ビットコインのユニークな有用性と歴史的重要性を認識しています。ビットコインの投機的可能性は二次的なものです。

（ビットコインには価格以外にも様々なものがあります）

最悪のシナリオでは、中国の取引所がすべて閉鎖されたり、中国のトレーダーがビットコインに飽きて別の話題の資産に移行したりしても、ビットコインは消滅しないだろう。価値提案は非常に強力です。これらの非常にありそうもないシナリオが実現するまで、ビットコインは中国で成長し続けるだろう。

中国のトレーダーのビットコインへの関心は、常にビットコインの価格に影響を与える重要な要因となるだろう。しかし、世界中で中国の影響力が拡大していることを考えると、それはあらゆる資産、商品、通貨にも同様に当てはまります。

鉱業における中国の役割について議論するこのシリーズの残りを Medium で更新する予定です。

原作者のBTCアドレス: 3QWRC6cxErxcgSvxxDQkG6GxmAU1ezVPr9

注:

注釈（↵で本文に戻る）

1. 月間取引量は、現在のビットコイン総量1600万の11倍に相当します。↵

2. ライドシェア、モバイル決済、フードデリバリーなど、中国市場では常に複数の企業が価格競争を繰り広げています。これにより、誰が最も多くの資金を持ち、最も長く生き残ることができるかを競う激しい競争が発生します。ビットコイン業界でも同様です。 ↵

3. 上記の主流メディアの報道はすべて、ビットコイン取引量の90%を中国が占めているという誤った結論を引用しています。いくつかの例外を除いて、主流メディアのジャーナリストたちは、この非常に新しくて困難な現象を詳しく調べる意欲を示さなかった。 ↵

4. 2 番目の潜在的な収入源は「フロート」です。ユーザーの預金は、法定通貨であれデジタル通貨であれ、利息を生み出すことができます。ほとんどの金融サービス企業（PayPal など）はそうしており、ビットコイン取引所もこれと異なるはずだと考える理由はありません。 ↵

5. 中国のテクノロジー業界には前例がある。このコンセプトは「ブラッシングオーダー」に似ており、特定の商品の売上を誇張するために電子商取引市場（Taobaoなど）で広く使用されています。 ↵

6. 通常、他の証券取引所では、実際の取引量と流動性は連動しており、取引量が増えれば流動性も増加します。 ↵

7. 同様に、米国やヨーロッパの多くの取引所にも多くの中国人ユーザー（および「Zhuang」ユーザー）がいます。 ↵