金 vs. ビットコイン: 一つの世界、二つのシステム

2024年、世界の投資市場において2つの資産の価格が新たな高値を記録し、「調査レポートのタイトルを更新するスピードが、価格の新たな高値を更新するスピードに追いつけない」と揶揄された。

これら 2 つの資産とは何ですか?そうです、金とビットコインです。

これら 2 つの資産の継続的な急騰の背景には、長期的な見通しの変化があります。本日の講義では、金とビットコインの物語にどのような変化が起こったのか、そしてこの変化は今後も続く可能性があるのか​​について、一つずつ議論していきましょう。

金価格変動の背後にある論理：インフレ防止、リスク回避

まずは金から始めましょう。

まず、なぜ金を購入するのかを思い出してみましょう。ほとんどの人はこう言うでしょう。「金は価値を維持し、インフレに抵抗する。」

そうです、過去100年の金投資の歴史において、金価格の変動は主に「インフレ対策」と「安全資産」という2つの要因から生じていました。

ここで通貨の歴史を簡単に振り返ってみましょう。

人類の歴史において、金は数千年にわたって世界の通貨としての役割を果たし、「価値の保存と支払い手段」としてのその機能は人々の心に深く根付いています。 1945年のブレトンウッズ体制以降、米ドルは世界通貨となったが、当時は米ドルは依然として金に固定されていた。ドルと金が切り離され、金が世界の通貨の舞台から退いたのは 1971 年になってからでした。しかし、人類史上最も人気のある通貨として、金は米ドルの通貨システムに対するヘッジとなっている。

インフレ期待や世界的混乱が起こるたびに、人々は現在の通貨制度に疑問や動揺を抱き始め、往々にして過去の世界の「白い月光」である金に飛びつきます。

例えば、2000年のインターネットバブル後、2008年の金融危機後、そして2020年のCOVID-19パンデミック後、連邦準備制度理事会は積極的に金利を引き下げ、量的緩和政策を実施しました。このとき、金の価格は上昇するでしょう。 2024年10月下旬、金価格は1オンスあたり2,800ドルを突破しましたが、これもインフレ期待と関連しています。当時は、トランプ大統領の選挙勝利の可能性が高まり、関税引き上げ、財政拡大、移民制限など彼の政策提案はいずれもインフレを加速させるものであったため、市場は事前にこの予想に反応した。同様に、英国のEU離脱、米中貿易摩擦、ロシアとウクライナの対立、中東紛争…混乱の兆候がある限り、金の価格も上昇するでしょう。これは「繁栄の時代には骨董品、不況の時代には金」という古い中国のことわざと同じです。

図 過去20年間の金価格の推移

2022年以降の金の新たな物語：島嶼列

過去2年間の金価格の上昇は、ロシアとウクライナの紛争による世界的な混乱やトランプ氏の勝利と関係があり、やはりリスク回避の論理であると思われます。しかし実際には、表面的には似たような現象であっても、根底にある論理には微妙な違いがあります。

2021年の「相帥中国富裕報告（2020-2021）」第4回講義では、今後2年間、金は依然として大きな収益（例えば20％以上）をもたらすだろうと予測しました。当時の私の論理は、流行後の金融政策の緩和がインフレ期待をもたらすというものでした。現在までの金価格の上昇は私の予想をはるかに上回っていますが、率直に言って、金価格のこのような大幅な上昇におけるインフレ抑制要因は、当時私が予想していたよりも弱い可能性があります（その理由は、ビットコインがデジタルゴールドとしてインフレ抑制機能の一翼を担っているためです）。しかし、世界の政治情勢における島嶼列の要素ははるかに強い。

「アイランド・チェイナイゼーション」とは、私が2022年に提唱した言葉です。ロシアとウクライナの紛争後、世界的に統合されたフラットな市場が互いに独立した大きな島になりつつも、その間には資本・貿易・人材の複雑な連鎖が残っている状況を表しています。フランスの元首相ドミニク・ド・ビルパンが「一つの世界、二つのシステム」と表現したように、貨幣の観点から見ると、世界単一通貨としての米ドルの本来の地位が微妙に変化したことを意味します。

ロシア・ウクライナ紛争の間、米国はロシアの外貨準備高3000億ドルを凍結した。各国の外貨準備高は主に米ドル資産であるため、多くの国の中央銀行は当然「配分を分散しリスクを分散させる」必要がある。米ドルシステムから独立した主要な資産クラスは多くありませんが、金は重要な資産クラスの一つです。 2022年以降、政府は世界の金市場におけるスーパーバイヤーとなった。中国、インド、トルコ、ロシアなどの中央銀行の金購入需要は5倍に増加した。

表2. 各国の金準備高の推移

つまり、世界は「グローバル化」から「島嶼国」へと移行しつつあり、資産配分も「一つの世界、二つの制度」の論理の下で進化し始めている。金価格の上昇は、列島線の政治生態学における新たな物語の具体化である。

2024年ワールドゴールドカウンシルの調査によると、中央銀行の29％が今後12か月以内に金準備を増やす予定であり、これは2018年に調査が開始されて以来の最高水準である。中央銀行の81％は、今後12か月間に世界の金準備が増加すると予想しています。

これらのデータと調査は、「島嶼列物語」が中長期的な金価格の基本的なサポートとなっていることを示している。金価格の上昇と下落は、インフレ対策やリスク回避に加え、世界的な「島嶼列」の動向とも密接に関係している可能性がある。この傾向が続けば、金価格はいくらか支えられるだろう。もちろん、インフレや安全資産としての機能も金価格に重要な影響を及ぼします。例えば、トランプ大統領が就任した後、パレスチナ・イスラエル問題やロシア・ウクライナ紛争が解決されれば、金価格にマイナスの影響を与える可能性があります。

ビットコイン：抵抗の物語から取引の物語へ

金について話した後は、ビットコインについて見てみましょう。

中国ではビットコイン取引は違法であることをお知らせします。しかし、世界的な投資市場では、ある意味でビットコインと金は同じ性質の資産であることを理解する必要があるかもしれません。まず、どちらも既存の国家信用通貨の補足であり代替物です。第二に、それらはキャッシュフローによって支えられておらず、その価値は主に人々の共通の信念、つまり物語に依存しています。

世界の政治情勢の「島嶼列」とともに金の物語が変化するにつれ、ビットコインの根底にある論理はさらに大きな変化を遂げてきました。米ドルシステムはビットコインの「制限」から「組み込み」へと移行し、ビットコインは米ドルシステムにおける「周辺的存在」からデジタルドルシステムにおける「主流資産」へと変化した。

2年前、2022年の「相帥中国富裕報告（2022-2023）」第6回講義で、私は、米国政府のビットコインに対する姿勢が2020年から2022年の間に「違法、投機的、非効率」から「革新的で重要」へと180度転換したことを詳しく述べました。この変化は、米ドルシステムがビットコインを「制限」する状態から「組み込む」状態に移行し、デジタル暗号化エコシステムが米国の金融規制システムに組み入れられることを意味します。連邦準備制度理事会のパウエル議長は「ビットコインは金のようなもので、デジタルの形で存在している」と述べたが、これは米国政府の計算では、デジタルドルシステムでは金のようにドルシステムから独立した存在は存在しないということだ。デジタルゴールドとして、ビットコインは徐々に「デジタルドル」覇権の重要な一部となってきました。

2022年から2024年にかけて、米国は「法人化」のアクセルボタンを押した。 10年以上にわたって急成長を遂げてきたデジタル暗号化エコシステムは、徐々に米国の金融規制システムに組み込まれ、米ドルの信用もデジタル世界で「拡大」しました。2024年1月と7月には、米国証券取引委員会（SEC）がそれぞれ初めてビットコインスポットETFとイーサリアムETFを承認し、多くの米国機関投資家が暗号資産を配分する道を開いたのです。

2024年11月、トランプ氏の選挙勝利により、この「採用」物語はカーニバルへと突入した。選挙運動の段階で、トランプ氏はより多くの支持を得るために「暗号通貨大統領」という称号を利用した。マスク氏、ピーター・ティール氏、その他の大物を含むトランプ陣営の熱心な支持者の多くは、デジタル暗号化業界の支持者でもある。これは、ビットコインの価格が11月以降、7万ドル未満から10万ドルに急騰した理由でもあります。

もちろん、ビットコインの価格変動は金よりもはるかに大きいです。数か月で 2 倍になることは珍しくなく、数か月で半分になることも不思議ではありません。すべての金融資産と同様に、ビットコインの価格は過剰反応し、当然ながら過剰修正される可能性があります。しかし全体的には、「組み込み」という物語の下では、米国金融市場における暗号資産の位置付けはもはや「異質」ではなく、「デジタルドルシステム」におけるデジタルゴールドとなっている。