マイナーバリューエコシステムにおけるバリューフロー

まとめ：

マイナー抽出可能値 (MEV) は、許可のない分散システムの基盤であり、排除することはできません。

MEV の市場構造は動的かつ複雑ですが、プルーフ・オブ・ワーク ( PoW ) ネットワークでそこから利益を得る参加者は、すべてマイナーと検索者です。

MEV は歴史的に、これら 2 つのエンティティ間のバランスを保ってきました。与えられた機会に対して、探索者は一連のトランザクションを技術的に最適化し、複数の競争相手の中に自分の試みを含めることを選択したマイナーと潜在的な利益の割合を共有するゲーム理論を評価するタスクを実行します。マイナーに支払われる利益と検索者によって抽出された利益の両方が MEV として分類されることに注意してください。

ただし、Proof of Stake (PoS) システムでは、2 つの主な理由により、MEV の市場構造が完全に異なります。まず、コンセンサスに参加するステークプールにより、検索者の活動によって生み出された利益を個々のステークホルダーの連合に再分配できるようになります。第二に、マイナーの役割は、バリデーター（またはブロック提案者）とブロックビルダーという 2 つの異なる役割に自然に分割されます。

統合型モジュール式MEVインフラストラクチャ

PoS ネットワークでは、MEV に 4 つの重要な参加者がいます。

1. ステークプール — ステークプールは、さまざまなステークホルダーからの L1 トークンを集約し、ブロック生成に参加するバリデーターに委任します (例: Lido、Gitto、Marinade、Coinbase ステークプール)

2. シーカー — 収益性の高いオンチェーンの機会を特定し、それを獲得しようとするボットまたは個人（例：Solana および Ethereum Dashboard）

3. ブロックビルダー — ブロック内のトランザクションを構築し、順序付けるエンティティ (例: Jito Block Engine、Flashbots MEV-Boost)

4. バリデーター (ブロック提案者) - コンセンサスにおいてステークを持って投票し、ネットワーク内の他のノードによる検証のためにブロックを提案するバリデーターまたはフルノード。 Staking、Void、Chorus One、Staking Facility などのサービスは、ブロック提案者を実行します。

この参加者のエコシステムにおける中心的な影響力はステークプール（より正確には、フェデレーションを構成する個々のステークホルダー）であり、ステークは最終的にバリデーターにブロックを生成する権利を付与します。バリデーターは収入を最大化するためにステークを必要とし、集約されたステークの市場は非常に競争が激しいです。

ステークプールがステークを効果的に集約するには、ステークホルダーに競争力のある報酬率を提供する必要があります。歴史的に、ステーキングのリターンはプロトコルの発行に応じて固定されており、バリデーターは手数料で競争していました。現在、オンチェーンアクティビティの量が増加しており、ステークプール間の差別化の機会も増えています。ステークプールは、主にいくつかの方法で競争できるようになりました。

1. 生産ブロックからの基本排出量

2. 手数料の有無

3. 抽出されたMEVシェア

ステークプールが競争力のある収益率を提供するには、最も収益性の高いブロックを構築しているバリデーターに権限を委任し、その利益がステークホルダーと共有されるようにする必要があります。バリデーターが MEV の抽出に効率が悪かったり、抽出した MEV を自分のために保持することを選択した場合、ステーク プールはすぐにそのステークを他の場所に再割り当てします。

探索者は常に、オンチェーンになるか、分散型注文フロー市場 (DF Flow など) とやり取りする機会を探しています。シーカーは獲得したい MEV 機会を見つけると、ブロック ビルダーを利用したリレーを使用して、よく考え抜かれた最適化されたトランザクションを送信します。また、バリデーター向けのヒント（予想利益のごく一部）も含まれており、バリデーターの成功率が向上します。ステークプールが最も影響力を持つ世界では、これらのヒントは少なくとも部分的にステークプールに還元され、ステーカーに競争力のある報酬を分配できるようにする必要があります。

したがって、ステークプールは、ステークプールを構成するステークホルダーの収入を最大化するために、バリデーターが最も効率的なブロックビルダーからブロックを取得することを事実上要求します。ブロックビルダーは、より多くのバリデーターにブロックを組み込んでもらいたいため、最も収益性の高いブロックを構築するインセンティブがあり、成功率と潜在的な MEV 収益率が向上します。

プルーフオブステークネットワークで最も有名なステーキングプールは、流動性のあるステーキングデリバティブ（Lido の stETH、Coinbase の cbETH など）を提供しています。これは、元のステーキング資産に対する 1:1 の請求を表し、すべてのステーキング報酬を獲得するトークンです。担保付きデリバティブの目的は、資本効率と株式配分を改善することです。

最近まで、これらのエコシステム プレーヤーは、モジュラー MEV インフラストラクチャ プロバイダーとして協力してきました。しかし、MEV 獲得の機会が増えるにつれて、MEV インフラストラクチャが統合され、バリュー チェーンのあらゆるタッチポイントで価値獲得が向上すると予想されます。

MEV価値の蓄積

プルーフオブステークシステムにおける MEV の市場構造は、価値が 2 つのレベルで蓄積されることを示唆しています。1 つ目はステークプールとステーカーを通じて、2 つ目は MEV の抽出と再分配を促進するインフラストラクチャプロバイダーを通じて蓄積されます。 MEV インフラストラクチャの各コンポーネントが緊密に統合されるほど、システムの価値獲得効率が高まります。

プロトコルが価値を獲得できない場合、DAO がリスクを管理します。私たちは、あらゆるプロトコルの持続可能な価値を推進するには、状態とリスクの管理が必要であると考えています。統合された MEV システムは、検索者、ステークプール、バリデーター、ブロックビルダー間の仲介者のあらゆる層にわたってリスクを管理します。

ステーカーにとっては、市場を上回るステーキング収益を提供することでリスクを管理します。検索者にとっては、取引確認の確率が高くなります。バリデーターの場合、ステーク委任を通じてブロック提案の増分収入を提供します。ブロックビルダーの場合、ブロックの包含確率が上がることで増分収入が得られます。

統合されたMEVシステムは、バリュー チェーンのすべての参加者の状況を改善します。彼らは、システム内のどの単一のモジュラー プレーヤーよりもかなり強力な立場にあるため、規模に応じて大きな利益をもたらすことができます。