マルチパーティ分析: 暗号通貨市場の暴落と Terra のエコシステムの制御不能の原因は何ですか?次に何が起こるでしょうか?

連邦準備制度理事会が金利を50ベーシスポイント引き上げたため、米国の株式市場と暗号通貨市場は急落し始めた。ビットコインは3万ドルまで下落し、ルナは50％急落し、USTは分離し始めました。理由は何ですか？次に何が起こるでしょうか?

ブロフィンマクロおよびオプショントレーダーグリフィン

現在の暗号通貨市場が制御不能になっているように見えることは間違いありません。 USTのデアンカリング、米国株の急落、投資家による暗号資産の純売却が今年最高に達したことなどの複合的な影響により、BTCに代表される暗号資産のボラティリティは年初以来の最高レベルに上昇しました。歪度データから判断すると、市場全体の短期的なリスク回避感情も今年最高点に達しており、投資家はさらなる下落をヘッジするために大量のプットオプションを購入している。

さらに危険な兆候は、主流の暗号資産の先物プレミアムがすでに無リスク金利よりも大幅に低くなっていることです。この場合、暗号資産投資家の期待収益はすでにリスクフリーの収益よりも低く、さらに多くの投資家がリスクフリーの資産に目を向ける可能性があります。暗号資産の流動性流出を短期的に改善することは難しいでしょう。

しかし、市場の制御不能な状況が終わりに近づきつつある兆候もいくつか見られます。記録された暗号通貨市場の歴史上最大のマイナスガンマエクスポージャーは当初は制御下に置かれ、ETH のマイナスガンマエクスポージャーは大幅に縮小しました。ガンマエクスポージャーの変化は、マーケットメーカーと投資家が現在の市場の無効化傾向を「修正」する初期能力を持ち始めていることを意味しますが、金曜日のデリバティブの受け渡しまで、強いマイナスのガンマエクスポージャーが継続する見込みであり、これは短期的には市場のボラティリティが引き続き高いことを意味します。

現時点では、水曜日に発表される米国の4月のCPIデータが、現在の市場状況を反転させる焦点となるだろう。消費者物価指数（CPI）データが予想通りにコントロールされれば、FRBがより積極的な措置を講じる可能性は大幅に低下し、市場の信頼感も高まるだろう。しかし、CPIデータが依然として制御不能である場合、暗号通貨市場にとって、これはFRBのリスク資産市場への悪影響が将来さらに悪化することを意味します。つまり、短期から中期的には、暗号通貨市場が高値に戻る可能性は低いと言えます。

フォビ研究所

歴史的な観点から見ると、1994年と2000年の2回の50BP金利引き上げは異なる政策効果を生み出した。前者は米国経済のソフトランディングを達成し、健全な経済成長を維持した。後者は株式市場のバブルを崩壊させ、米国経済を不況に陥れた。

1994 年の 50BP の利上げは、主に 2 つの理由により成功しました。1 つは予防的かつ先制的な利上げでした。もう一つは安定した外部環境です。 2000年の50BP利上げが失敗した主な理由は、当時すでに米国の株式バブルが非常に高かったことに加え、2001年の9/11事件が米国国内の安全保障神話を崩壊させ、市場の信頼を揺るがしたためである。

1994年や2000年と比較すると、2022年のマクロ経済背景は不安定で、非常に不確実性が高い。米国のインフレは長らく高止まりしており、今回の利上げは1994年の予防的利上げではなくなった。新型コロナウイルスやロシア・ウクライナ戦争の影響も相まって、株式市場のバブルは高まっている。したがって、今回の利上げは現在、2000 年と同様の悲惨な結果をもたらしています。

BitMEX 創設者のブログ投稿

BitMEXの創設者アーサー・ヘイズ氏は4月11日の最新記事で、ビットコインとイーサリアムはナスダック100指数と高い相関関係にあると予測した。連邦準備制度理事会が引き続き金利を引き上げているため、今年6月までにビットコインとイーサリアムはそれぞれ3万ドルと2,500ドルを試すことになるだろう（どちらもすでにこの数字を下回っている）。同氏は2022年6月のプットオプションを購入したと述べた。

以前、彼はビットコインのサポートレベルは28,500ドル、イーサリアムのサポートレベルは1,700ドルだと述べていた。 「これらのレベルが再テストされるまで、市場は底を打たないだろう。サポートが維持されれば、素晴らしいことだ、この問題は解決した。そうでなければ、清算が起こり、ビットコインは2万ドル、イーサリアムは1,300ドルまで下落するだろう。」

BitMEX アナリスト @lasertheend

今、誰もが2つのことを心配しています。 1つはUSTの分離であり、もう1つはLFGが市場全体を下落させるかどうかである。

私はパブリックチェーン/プロジェクトを国と比較するのが好きです。各パブリックチェーンが独自のエコロジーと通貨モデルを持っているのと同じように、各国には独自の金融政策と経済モデルがあります。テラにとって最大の違いは、米ドルで直接決済される他の通貨と比較して、テラは香港と同様の「連動為替レートシステム」を採用していることです。ここでの利点は、UST が資本効率の面で「連邦準備制度」のような紙幣印刷の特権をいくつか取得できることです。もちろんデメリットは明らかだ。つまり、国民がUSTに信頼を置かなくなったり、金融大手がUSTの発行量が自社の経済規模を超えて過剰になっており、空売りで利益を上げられるとわかったりすると、USTは致命的なデカップリングの打撃を受けることになる。当時のアルゼンチン・ペソのように。 USTは現在、深刻な課題に直面しています。

ファンダメンタルな観点から見ると、Anchor の金利引き下げにより UST の需要の伸びは減少しており、現時点では UST の流入をさらに引き付ける第 2 の「キラー アプリ」は存在しません。これにより、UST が「過剰発行」されているのではないかと人々は疑問を持ち始める。短期的には、UST の分離は主にアンカー上の大口投資家の逃避によるものです -> UST は圧力を受けています -> 市場全体は良くありません -> LUNA はさらに下落します。少量が大量に蓄積されるこのバタフライ効果により、ゆっくりとした死のサイクルが発生します。

USTのデカップリングが市場暴落を引き起こすかどうかについては、LFGのオンチェーン裁定メカニズムがまだ完成していないため、LFGがマーケットメーカーへのBTCローンを増やし続けるかどうかに注目する必要がある。最近の融資行動は、LFG がマーケット メーカーにリスクのない裁定取引の機会を提供していると理解できます。マーケットメーカーは、ビットコインを売却し、米ドルに交換し、USTを購入し、USTがペッグに戻るのを待ってから、USTを使ってビットコインを購入することができます。なぜなら、たとえビットコインを損失で売却したとしても、借りたUSTを使ってそれを買い戻すことができるからです。これは、LFG がいかに必死であるかをある程度示しています。

最も恐ろしいのは、LFGが20億ドル相当のビットコインを売却して暴落したことではなく、USTの継続的な分離が市場全体の信頼を破壊することだ。テラの信頼喪失は、市場全体と暗号通貨に投資する伝統的な機関に広がるでしょう。

研究者ウィンターソルジャー

最近の状況と2018年の状況には依然として多くの類似点があります。マクロの視点で見ると、巣がひっくり返ると卵がすべて割れてしまいます。その年の米国株の急落は、2018年末に仮想通貨市場が厳しい冬に突入する重要な原因となった。今、同じ構造が再び現れている。金融市場全体のバブルは急速に崩壊しており、暗号通貨も例外ではありません。

さらに、現在の市場の暴落には、DeFiバブルの崩壊など、独自の要因もいくつか重なっています。 DeFi はこの強気相場の原動力ですが、DeFi は 2008 年の金融危機を引き起こしたさまざまなデリバティブ商品に少し似ています。それはそれ自体が、リターンとリスクの両方を増幅できる増幅器です。市場が下落すると、DeFi のさまざまな複雑にネストされたチェーンが 1 か所で崩壊し、システムリスクを引き起こす可能性があります。特に、「リスクのない裁定取引」や「無料のもの」を提供すると主張するプロジェクトの中には、巨額の資金を集めるものの、実際には極めてリスクが高いものもあります。

最後に、UST事件についての私の見解を簡単に述べたいと思います。結局のところ、市場は一般的にUSTの崩壊が市場暴落の直接的な原因であると信じており、USTの将来の運命はより広範な市場の動向にも影響を与えるでしょう。 UST が今回生き残れるかどうかは私には判断が難しいです。明るい面から見ると、現在の急落はUSTにとってのストレステストとみなすことができます。当時のUSTとUSDTを比較すると、USDTは実際に複数の信頼危機を経験しています。 USDTはUSTのように為替レートが20～40%下落する極端な状況を経験しましたが、その後無事に救済されました。 USDT が今日の市場で広く受け入れられ、信頼されているのは、まさにこれらのストレス テストに合格したからです。現在の試練は、UST が神になるための道で経験しなければならない洗礼です。もちろん、悪い面から考えると、UST は結局のところアルゴリズムステーブルコインのままです。これまでのアルゴリズム・ステーブルコインは悲惨な結末を迎えたようで、UST だけが成功したケースではない可能性が高い。