規制要因がステーブルコイン市場の変化を悪化させる：USDCは準備金を再編成し、USDTは徐々に独占的地位を失う

ここ数カ月、米国の規制当局は金融の安定性を向上させるためにステーブルコインの規制枠組みを策定すると繰り返し言及している。こうした中、USDCの発行元であるCircleが先頭に立って、8月22日に準備金を現金と短期米国債の組み合わせに転換すると発表した。

サークルは、現金、米国債、ヤンキー預金証書、コマーシャルペーパー、債券を含む7月に発表された準備金構成と比較して、USDC準備金の流動性と安定性を高めるつもりだ。一方、ステーブルコイン市場のリーダーであるUSDTは準備金の透明性を高めているものの、発行元であるテザーが5月に発表した準備金構成によると、現金預金はわずか3.87%に過ぎず、総資本準備金はUSDCよりやや劣っている。

過去数年間、USDT の市場独占は後発の参入者によって侵食されてきました。 8月25日のFeixiaohaoのデータによると、現在のUSDTの流通量は657.93億で、市場シェアの57.83%を占め、USDCの流通量は269.87億で、市場シェアの23.72%を占めている。バイナンスが発行する準拠ステーブルコインであるBUSDも、流通量121億7300万で市場シェアの10.7%を獲得した。昨年5月、USDTの市場シェアは80％を超えた。

定期的に監査報告書を発表し、オープン性と透明性を重視するUSDCなどの後発企業は、USDTの長期不透明な準備金の弱点を捉え、徐々に市場規模を拡大し、ますます多くのユーザーとプラットフォームの支持を獲得してきました。ステーブルコイン規制時代の到来により、ステーブルコイン市場の変化も激化する可能性があります。ポジションの変化により、この市場は無秩序から秩序へと変化すると予想されます。

米国は安定した通貨規制のシグナルを発した。 USDCが準備金を再編

暗号資産市場の拡大に伴い、ステーブルコインの発行も増加しています。 8月25日のFeixiaohaoのデータによると、すべてのステーブルコインの現在の時価総額は1,100億米ドルを超えており、上位2つのUSDTとUSDCは、暗号資産の時価総額ランキングのトップ10にランクインしている。

1,000億ドル以上の価値があるこの市場は、さまざまな国の規制当局、特に米国の規制当局の注目を集めており、彼らは何度もステーブルコインの規制案について議論してきました。

この発表は、連邦準備制度理事会が7月の会合の議事録を発表してから約1週間後に行われた。この会合では、当局者はステーブルコインが金融の安定に及ぼす潜在的な脅威に焦点を当てていた。参加者は、ステーブルコインは主要なマネー・マーケット・ファンドと同様の脆弱性と全般的な透明性の欠如を抱えているように思われ、ステーブルコインを綿密に監視し、こうした商品に関連する金融安定リスクに対処するための適切な規制枠組みを構築することが特に重要であると述べた。

以前、パウエル連邦準備制度理事会議長も「現在、銀行預金やマネー・マーケット・ファンドには非常に強力な規制枠組みがあるが、ステーブルコインにはそれがない」と述べ、ステーブルコイン規制の緊急性を公に表明していた。

連邦準備制度理事会が発表した規制シグナルは、ステーブルコイン発行者の警戒を呼び起こした。 8月22日、USDC発行会社Circleは、USDC準備金すべてを現金と短期米国債に転換すると発表した。この動きは明らかに、USDC の背後にある準備金が十分な安定性と流動性を備えており、いつでも市場に償還できることを外部に伝えることを意図しています。

それに比べると、USDC の以前の準備金ポートフォリオははるかに複雑で、安定性に欠けていました。 Circleが7月に公開したUSDC準備金報告書によると、USDCの220億ドルの準備金には現金と米国債だけでなく、ヤンキー預金証書（13%）、コマーシャルペーパー（9%）、社債（5%）、地方債、米国政府機関債（0.2%）も含まれている。

当時の埋蔵量報告書の公開は、外部から懸念を引き起こした。準備金に含まれるコマーシャルペーパーや債券などの資産は変動性が高く流動性に欠けるため、大規模な償還に対応することが難しいとの見方もある。

今日、USDC の準備金形態の変更は、規制強化の中での Circle の慎重さを明らかにしています。ステーブルコイン市場の最大手USDTも、長年の市場の疑念を払拭するため、今年、準備金の透明性を向上させる意向を示している。

今年第1四半期、USDTの発行元であるテザーは会計事務所ムーア・ケイマンと協力して第三者による会計監査報告書を公表した。報告書によると、2021年3月31日時点でUSDT準備金の連結総資産は少なくとも410億1,700万米ドルであり、当時の連結総負債（発行済みUSDTの時価総額）は408億6,800万米ドルであった。このレポートは、USDT の背後に十分な準備金があることを証明しています。

ムーア・ケイマンがUSDT準備金監査報告書を発表

5月に、テザーは準備資産の分配を公開した。同社の資産のうち、76%は現金および現金同等物であり、そのうち65.39%は大口コマーシャルペーパー、24.2%は信託預金であった。外部から最も懸念される現金預金はわずか3.87%です。残りの24%は、信用貸付、債券、暗号通貨を含むその他の投資商品で構成されています。

USDC の準備金を現金と米国債に変換することと比較すると、USDT の準備金の組み合わせははるかに複雑で、ボラティリティが高く、流動性がわずかに低くなります。透明性と準備金の形態の点では、USDC が優位に立っています。

ステーブルコインの市場シェアが再び変化、USDTは徐々に独占的地位を失う

規制当局は、市場投資家を保護するためのステーブルコインに関する規制枠組みを策定した。ステーブルコインの発行者にとっては、規制介入によりより高いコンプライアンス要件が課せられることになり、これがステーブルコイン市場の変化を悪化させる重要な要因となる可能性が高い。

過去数年間、ステーブルコイン市場が成長するにつれ、その市場シェアも静かに変化してきました。 2018年以前は、USDTがステーブルコイン市場を支配し、市場シェアの90％以上を占めていました。しかし、準備金の透明性が欠如しているため、USDT に対する疑念は消えることはありません。その後、PAX、TUSD、USDC など、より透明性とコンプライアンスの高いステーブルコインが登場し、ステーブルコイン市場は変化し始めました。

2018年10月、CircleとCoinbaseはCentre Allianceの設立を発表し、USDCを立ち上げ、会計事務所Grant Thornton LLPに月次準備金レポートの発行を依頼した。透明性の利点と Coinbase の採用と承認により、USDC は追いつくための旅を始めました。

分野の王者に挑戦するのは間違いなく困難ですが、USDC の最大の強みは常に監査を受けており、透明性が高いことです。 2019年、USDTは8億5000万ドルの準備金を姉妹会社のBitfinexに貸し出すために不法に流用したとして訴訟に巻き込まれ、その信頼性は低下し続けました。 USDC はこの機会を捉え、複数の DeFi レンディング プロトコルで担保資産としてリストされ始めました。 FTXやBinanceなどの取引所にも上場され、市場の需要は高まり続けました。

USDT は現在の市場で依然として最も流通しているステーブルコインですが、その市場シェアは過去数年間で徐々に低下しています。

8月25日のFeixiaohaoのデータによると、現在のUSDTの流通量は657.93億で、市場シェアの57.83%を占め、USDCの流通量は269.87億で、市場シェアの23.72%を占めている。バイナンスが発行する準拠ステーブルコインであるBUSDも、流通量121億7300万で市場シェアの10.7%を獲得した。

昨年 5 月には、USDT の市場シェアが 80% を超えていたのに対し、USDC の市場シェアはわずか 7.5% 程度であったことを知っておく必要があります。現時点では、USDT の「優位な地位」はもはや安全ではなく、USDC の急速な成長がそれを脅かしています。

現在のステーブルコイン流通率

USDC は透明性やコンプライアンスなどの利点をアピールしており、ますます多くの暗号資産やブロックチェーン アプリケーション プラットフォームに採用され始めています。分散型デリバティブ取引所 dYdX の永久契約は USDT ではなく USDC で表記されます。今年5月、中国の規制当局がビットコインの取引と採掘を取り締まり始めたとき、USDTの店頭取引価格も一時下落した。当時、リスクを回避するためにUSDTをUSDCに交換することを提案する人もいました。

今日、米国の規制当局はステーブルコインの監督を強化することを明らかにしており、これは当然ながら、規制に準拠したルートを取るUSDCにとってより有利となるだろう。 USDC はこの市場への後発参入者として、明らかに USDT から多くのことを学んでいます。常にオープン性と透明性をその最大の特徴として活用し、USDT から市場シェアを奪い続けてきました。

投資家の観点から見ると、ステーブルコインの規制枠組みの確立であれ、ステーブルコイン間の競争の激化であれ、それは最終的に市場を無秩序から秩序へと変革し、投資家の利益を保護するのに役立つでしょう。