ビットコインのオフチェーン取引は市場に数十億ドルをもたらします。ブロックチェーンの拡大にはどのような新たな機会があるのでしょうか?

概要

• 2021年に入ってからこれまでに、毎週数千億ドルがブロックチェーン上で送金されており、ビットコイン、イーサリアム、USDC、テザー（イーサリアム上）の週平均取引額は2,360億ドルに上ります。これらの大規模な取引は数十億ドルの取引手数料を生み出します。2021年現在、イーサリアムの取引手数料は41億ドル、ビットコインの取引手数料は9億ドルです。 Solana などのブロックチェーンは、容量の拡大と取引手数料の増加を通じて競争力を向上させることに重点を置いています。

• スケーリングがもたらす機会を定量化するために、ブロックチェーン上の資産移転に関する調査を実施しました。ビットコインでは、2021年にこれまでに送金されたビットコインの米ドル価値の82％（上限）は、取引所が相手方でした。他方の相手方は、ほとんどの場合、別の取引所、または大規模なトレーダーや投資家です。

• 実際、ビットコイン取引の大部分は少数のクジラの間で行われており、これが取引所と連携する保管会社が優れた業績を上げている理由を説明しています。これらのカストディアンは、資産をチェーン上で転送する必要性をなくすことでスケーラビリティを提供します。一方、イーサリアムはオンチェーン転送が必然的に伴う DeFi によってますます支配されるようになり、イーサリアムの競合他社はブロックチェーンのスケーラビリティの向上に努めることになるだろう。

ビットコインの価格は先週、8月13日の終値47,800ドルから8月20日の47,200ドルまでわずかに下落しましたが、週末にかけて回復し、今日（8月23日）は50,000ドル前後で推移しています。イーサリアムはビットコインと同様の状況にあり、価格も先週わずかに下落しましたが、現在は約33,000ドルに戻っています。

先週人々の注目を集めた暗号資産はSOLで、その価格は45ドル（8月14日）から最高値の80ドル（8月18日）まで上昇し、その後徐々に現在の約73ドル（8月23日）の価格に戻っています。 Solana はスケーラビリティの向上に重点を置いたレイヤー 1 ブロックチェーンであり、Ethereum の競合相手になる可能性があります。

毎週、数千億ドル相当の資産がブロックチェーン上で転送されています。下のグラフに示すように、ビットコイン、イーサリアム、USDC、テザー（イーサリアム上）の週平均取引量は 2,360 億ドルです。今年初め以来、イーサリアムは41億ドルの取引手数料を生み出しており、ビットコインは9億ドルの取引手数料を生み出している。つまり、ブロック報酬に加えて、ブロックチェーン上でトランザクションを処理することに対する報酬も多数あります。したがって、スケーラビリティに優れたブロックチェーンの場合、高額な取引手数料によって、より多くの取引をより低コストで処理する機会が得られ、ユーザーを引き付けることができます。

しかし、なぜ資産をオンチェーンで転送する必要があるのでしょうか?これは答えるのが難しい質問です。ブロックチェーンアナリストは通常​​、少数のよく知られた組織[1]に焦点を当て、組織間の資金の流れに注意を払わずに、特定の組織への資金の流入または流出のみに注意を払います。つまり、ブロックチェーンはすべての資産移転の完全な記録を保持していますが、このブロックチェーン独自の利点は現在十分に活用されておらず、アナリストはブロックチェーン上で何が起こっているかを完全には理解できず、部分的にしか理解できないということです。

これは典型的なことです。なぜなら、資産はチェーン上の中間アドレスを介してエンティティ間を流れることが多いため、ブロックチェーン上のさまざまな種類のエンティティをすべて識別することは複雑で、多くのリソースを必要とするからです。したがって、エンティティ間の資産の流れを追跡するには、資産がどの中間アドレスを「経由」するかを追跡するテクノロジーが必要です。

幸いなことに、Chainalysis は現在、ブロックチェーン上で数千の企業を識別でき、中間アドレスを通じて企業間の資産の流れを定量化するテクノロジーを構築しています。 Chainalysis の調査は 100 を超える暗号資産をカバーしていますが、今週のレポートでは、暗号資産の流れを理解するのに役立つ、米ドル換算でイーサリアムに次いで 2 番目に取引量が多い資産であるビットコインに焦点を当てます。

ビットコインに流入する資金のほとんどは取引所間で発生します。今年初めから現在までに、この部分の取引はビットコインの総価値の 38% を占めています。自己ホスト型エンティティ（独自のリソースを使用してウェブサイトをホストし、内部サーバーを管理するエンティティ）間の資金フローも全体の 38% を占めていますが、取引所と他のエンティティ間の資金フローは全体の 18% を占め、他の種類のエンティティ間の資金フローはわずか 7% を占めています。下の図でビットコイン資金の流れがわかります。

これには微妙な点があり、取引所に出入りするビットコインの割合が増加する可能性があります。ニュアンスは、自己管理主体から転送されたビットコインのほとんどが新しい主体に渡らず、送信主体が管理する中間アドレスを経由して「ホップ」する可能性があるということです。これはデータからも明らかです。下の図に示すように、2021年現在までに自己管理機関から送金されたビットコインの80%は、資産を2週間未満保有していた機関によって送金されており、これらの機関がビットコインを保有していた平均期間はわずか5日間でした。また、8月6日の市場レポートで述べたように、これらのビットコイン送金の大部分は0.1 BTC未満でした。

これは、自己管理主体によって開始される資産移転の最大 80% が、異なる主体間の資産交換ではなく、特定の主体によって管理されるアドレス間の内部移転である可能性があることを意味します。内部資金の流れは、特にUTXOブロックチェーン（UTXO、未使用トランザクション出力。特別なアカウント会計モデルであり、ビットコインの中核概念の1つ）上の資産管理にとって重要ですが、移転の主な目的は、異なるエンティティ間の経済交流を促進することであると個人的には考えています。したがって、ビットコイン取引量全体の38%を占める自己管理機関間の送金の80%がその機関内で行われる場合、自己管理機関間の送金の割合は8%に縮小し、取引所間の割合は38%から56%に増加し、取引所と他の機関間の割合は18%から27%に増加することになります。そのため、ビットコインに関しては、2021年にこれまでに送金されたビットコインの米ドル価値の82%（上限）は、取引所が相手方となっていました。

これは、主に取引所へのビットコインの出し入れを目的とした、ブロックチェーン上のビットコインの動きを示しています。現在、ビットコインの主な用途は、送金ではなく、保有することです。ただし、ビットコインを転送する場合、取引所が主な送信元と送信先となります。したがって、ビットコインのスケーラビリティを向上させたい場合は、取引所間でビットコインを移動することに重点を置く必要があります（そして、内部アドレス間で資産を移動する必要性を減らす可能性があります）。

しかし、オンチェーンデータがあれば、ビットコインのスケーラビリティから誰が利益を得るのかをより具体的に把握することができます。前述のように、ビットコインのほとんどは取引所間で移動しますが、流入の 32% は他のソースから来ています (下の図を参照)。 2021年の初めから現在までに、取引所に流入した資産の15％は大口トレーダーから、5％は大口投資家（大口とは少なくとも1,000ビットコインを保有する投資家を指す）からのものであり、他の機関からの資産は取引所への流入総額の7％を占めた。自己管理機関の資産は、大規模なトレーダーや投資家の資産よりも少なく、わずか 5% を占めています。したがって、ビットコインのスケーラビリティは、実際には何百もの取引所、何百もの大口トレーダー、何千もの大口投資家の間での資産の移転を改善することです。

ビットコインの送金の大半に少数の大手プレーヤーが関与しているという事実は、暗号資産保管会社が優れた業績を上げている理由を説明しています。たとえば、Fireblocks は 5 か月で評価額が 3 倍の 22 億ドルになりました。暗号資産保管人は、大口投資家の秘密鍵を保管するだけでなく、異なるブロックチェーン間を移動することなく、これらの資産を取引したり証拠金として使用したりできるように取引所と連携します。

ビットコインは、資産を保管会社に集中させることでスケーラビリティを実現します。しかし、これは私が 2017 年のスケーリング戦争で予想していたことではありません (2017 年、ビットコイン ネットワークは深刻な混雑に見舞われ、コミュニティはスケーリングの問題に関して意見の相違を抱え、ビットコインは最終的に BTC と BCH の 2 つのチェーンにハードフォークしました)。 Liquid Network はこの方向を示す兆候ですが、私は以前、ビットコインの潜在的な「熱死」について話しました。これは、ビットコインの価値が高まりすぎて誰もがそれを永久に保持したいと考えるようになり、流動性とオンチェーン取引がゼロになる可能性があることを意味します。

イーサリアムはビットコインとは全く対照的です。分散型ビジネスの増加は、オンチェーン活動が増加していることを意味します。分散型取引所や金融サービスは、分散化されているため急速なイノベーションを受け入れることができ、また資金の送金がオンチェーン上でしかできないため、繁栄してきました。これが、2021年にイーサリアムの送金手数料がビットコインの4.5倍になった理由であり、SolanaのようなブロックチェーンがDeFiのスケーリングに重点を置いている理由です。一方、ビットコインは技術的に送金以外の操作に限定されているため、急速なイノベーションを受け入れる必要はありません。ビットコインでスマートコントラクトを記述できない場合は、より複雑なアプリケーションをオフチェーンコードで記述できる保管会社にビットコインを預けたほうがよいでしょう。

具体的な価格分析記事は書いていません。代わりに、私の記事では、オンチェーン データが業界で発生するさまざまな機会をどのように定量化できるかを説明できればと思います。たとえば、Solana はイーサリアムの取引手数料で数十億ドルを狙っており、暗号資産保管会社はビットコインをオンチェーンで移動する問題を解決することでビジネスを構築しています。オンチェーンデータにより、価格動向を理解できるだけでなく、業界の機会を特定することもできます。