ビットコインの伝統的な4年サイクルは終わりを迎えるのか？

ビットコインの4年周期は長い間、投資家や暗号通貨愛好家の関心を集めており、彼らはこれらの定期的な価格変動パターンを注意深く追跡して、今後の市場の動きを予測しています。しかし、ビットコイン市場と経済環境のダイナミクスの変化を考慮すると、従来の4年間の資本フローサイクルは終わりに近づいている可能性があることを認めなければなりません。ここでは、ビットコインの 4 年周期の終了の可能性を検討する必要があるかどうか、またこの理論が証拠によって十分に裏付けられているのか、それとも単なる憶測なのかを検討します。

1. ビットコインの4年周期の解釈

ビットコインの 4 年周期は主に、約 4 年ごとに発生するビットコインの半減期イベントによって推進されます。半減期イベント中は、ビットコイン取引のマイニング報酬が半分に削減され、それによって流通する新しいビットコインの速度が低下します。過去には、これらの半減期イベントがビットコイン価格の強気/弱気サイクルを引き起こしました。

• 半減期イベント: ビットコインの新規供給量が半分に削減されます。

• 半減期後の強気相場: 通常、12～18 か月の価格上昇を伴います。

• 弱気相場: 価格がピークに達した後に価格が下落する期間。

• 移行期間: 次の半減期までゆっくりと回復します。

これらのサイクルは十分に文書化されており、ストック・フロー・モデルなどのいくつかのモデルがこれらのパターンを示しています。したがって、現在の価格動向は、4 年周期がまだ継続していることを示唆しています。しかし、歴史的に見ると価格上昇は徐々に鈍化し、ピークは以前のサイクルほど顕著ではありませんでした。

2. 安定したMVRV Zスコア

MVRV Z スコアは、ビットコインの時価総額と実現時価総額を比較し、市場評価に関する洞察を提供します。ピーク Z スコアの下降傾向は、市場反応のボラティリティが時間の経過とともに顕著ではなくなったことを示唆しています。これは、ビットコインが依然として周期的なパターンに従っているものの、市場が成熟し時価総額が増加するにつれて、これらのサイクルの規模が減少する可能性があることを示唆しています。下のグラフは、過去 2 サイクルにおける MVRV Z スコア (オレンジ色の線) とその下降ピーク (赤い線) を示しています。

3. 在庫フローモデルに焦点を当てる

希少性に基づいてビットコインの価格を予測するための一般的なフレームワークであるストック・フロー・モデルは、インフレのこうした段階的な減少を考慮に入れています。このモデルは、ビットコインの現在の在庫（既存の供給量）とフロー（新しく発行されたビットコイン）を比較します。半減期イベントと継続的なブロック追加によりビットコインのフローが減少するにつれて、ストック対フロー比率が上昇し、希少性が高まり、理論的には価値が上昇することを示します。

2024年の半減期後のビットコインの価格動向は、以前のサイクルと似ていることは明らかです。下の図に示すモデルは、供給量の減少により、半減期後 1 年以内に価格が約 44 万ドル (赤線) まで上昇する可能性があることを示唆しています。このような高いピークは、以下のチャートの傾向を崩すことになります。このチャートは、S2F「公正評価」からの偏差が継続的に減少していることを示しており、また、下のオシレーターのピークボラティリティも減少しています。

モデルがもはや機能しないという確固たる証拠が見られるまでは、それを可能性として考慮する必要があります。モデルが無期限に継続すると、最終的にはビットコインの価値が世界の通貨の合計価値を上回ると予測されることに留意してください。これは技術的には不可能ではありませんが、ハイパービットコイン化は避けられないのでしょうか?

4. インフレ抑制の影響

半減期イベントはマイナーの BTC 収益を大幅に削減し、歴史的に価格上昇を引き起こしてきました。しかし、ブロック報酬が時間の経過とともに減少するにつれて、半減期がビットコインの価格に与える影響は弱まる可能性があります。たとえば、ブロックあたり 6.25 BTC から 3.125 BTC への変更は非常に大きなものでしたが、今後の半減期では削減幅が小さくなり、市場への影響が弱まる可能性があります。

2020年5月にビットコインの最後の半減期が発生したとき、流通供給量は約1,837万BTCでした。当時のブロック報酬は 6.25 BTC で、年間インフレ率は約 1.82% でした。その後4年間、供給が増加するにつれてそのシェアは徐々に減少しました。 2024年に直近の半減期が起こると、インフレ率は約6%低下し、約1.71%となるでしょう。 2024 年の半減期後、ブロック報酬は 3.125 BTC に半減します。総供給量が引き続き増加しているため、年間インフレ率は 1% 未満に低下しています (現在は約 0.85%)。この継続的な下落はビットコインの設計における先見性を強調するものですが、その影響は徐々に小さくなってきています。

現在、流通しているビットコインは約 1,970 万枚で、10 分ごとに 3.125 BTC のブロック報酬が生成されます。これは、総供給量の 94% が採掘されており、残りの 130 万 BTC は今後 120 年間で採掘されることを意味します。下のグラフは、マイナーがブロック報酬のみから毎日受け取る BTC 収入 (オレンジ色の線) と、それが 0 に向かう傾向を示しています。

5. 鉱夫の収入と手数料ベースのインセンティブの変化

ブロック報酬が減少するにつれて、取引手数料がマイナーの収入の不足分を補います。半減期当日の2024年4月20日には、取引手数料の総額が1257.72 BTCに達し、これは当日のブロック報酬（409.38 BTC）の3.07倍を超えました。マイナーがブロック報酬よりも取引手数料から得た収益の方が多くなったのは初めてのことであり、手数料ベースのマイニング モデルへのトレンドを示しています。

マイナーの取引手数料による収入が増加するにつれて、マイナーのインセンティブを形成する上での半減期イベントの重要性は低下する可能性があります。取引手数料がマイナーの収入に占める割合が増加すると（下の図の黄色の網掛け部分で示すように）、マイナーはブロック報酬の 50% 削減の影響をあまり気にしなくなる可能性があります（ブロック報酬収入は下の図の青色の網掛け部分で表されます）。この変化は、半減期イベントがマイナーの行動、ひいてはビットコインの価格に及ぼす支配的な影響が、時間の経過とともに弱まっている可能性があることを示唆している。

6. ホールドの影響

ビットコインの長期保有の傾向が高まっていることも、ビットコイン価格の周期的な変動を弱める可能性があるもう一つの要因です。データによれば、過去 5 年間に供給の 30% 以上が動いておらず、下図に示すように、マクロレベルではその割合が今後も急速に上昇する可能性があります。オレンジ色の線は、少なくとも半世紀にわたって変動していないビットコインの割合を表しています。これらのビットコインが失われるか、長期投資家によって保持されるかにかかわらず、この行動により流通供給量が減り、半減イベントによってもたらされた新規供給量の減少の影響を上回ります。

5年以上保有している投資家の10％（流通BTC供給量の約3.2％）が、このサイクル中に利益確定を決定した場合、630,400 BTCがオープン市場に流入することになります。 4年間の半減期全体では、新たに発行されたビットコインはわずか656,250枚で、このわずかな差が新たな市場動向をはっきりと表しています。

7. 市場サイクルの長期化の見通し

このインフレ率の低下は、より多くの機関投資家、さらには政府投資を引き付ける可能性があります。ブラックロックのような機関やエルサルバドルのような国は、ビットコインの希少性と価格上昇の可能性を認識しています。より多くの投資家がビットコインのユニークな通貨特性を認識するにつれて、需要は急増すると予想されます。しかし、この需要は、以前のサイクルのように個人投資家の投機によって推進されるものではなく、伝統的な流動性サイクルやマクロ経済的に推進されるリスク選好とより一致する可能性が高い。

ビットコイン自身のファンダメンタルズの潜在的な弱体化の影響、新しい市場参加者の影響の増大、そしてビットコインと従来の資産や指数（S&P 500 など）との歴史的に強い正の相関関係を考慮すると、ビットコインは、通常 8 ～ 10 年続く株式市場などのより伝統的な市場サイクルに従い始める可能性があります。下のグラフでは、ビットコインの価格変動（黒線）と S&P 500 の価格変動（青線）を見ることができます。

これらの並行した傾向は、-1 (負の相関) から 1 (正の相関) のスケールで測定できます。過去 5 年間、これらの資産間の 6 か月間の相関は 0.6 を超えることが多く、両者の間に強い関係があることを示しています。一方が動くと、通常もう一方もそれに従います。

8. 進化するビットコイン市場

ビットコインが半減期後に史上最高値を更新できなかったなど、過去のパターンからの大きな逸脱が見られるまでは、4年周期はビットコイン市場の動向を理解するための貴重な枠組みであり続けます。半減期イベントの影響が減ったからといって、それが弱気になるということではありません。それどころか、その影響は弱まる可能性があります。

最近のビットコインの半減期イベントは強気なままであり、2024年以降もビットコインの価格にプラスの影響を与え続ける可能性がありますが、その見返りは小さくなり、価格の変動も少なくなる可能性があります。現時点では半減期イベントの影響がなくなったという確固たる証拠はありませんが、今後の半減期イベントの全体的な影響は弱まり、予測可能な 4 年周期に影響を与えると予想されます。