DeFiの質屋、ジャック・マーのハンドル

DeFiクレジット時代はどこまで進んでいるのか？

「金融の本質は信用です。金融の質屋精神を変え、発展のために信用システムに頼らなければなりません。今日の銀行は依然として質屋精神を持っています。抵当や保証は質屋ですが、資産抵当のみに頼る仕組みは極端になります。企業の中には全資産を抵当に入れなければならないところもあり、それが企業に大きなプレッシャーを与えています。」

「住宅ローンの質屋的な考え方では、将来の世界の金融需要を支えることは難しい。信用が富に等しいように、ビッグデータに基づく信用システムに置き換える必要がある。」

10月24日、アリババグループの創業者ジャック・マー氏が第2回外灘金融サミットで演説し、世論に大きな波紋を呼んだだけでなく、監督のペースをある程度加速させ、多くのアントグループの従業員の富の自由の夢を打ち砕いた。

ジャック・マー氏は「質屋精神」を批判したが、質屋が何千年も存続してきたという事実は、有効なモデルであることが証明されている。

ブロックチェーン技術の登場により、許可なくコード上で動作するDeFiは、「手動質屋」に新たな様相を与え、自動化された質屋へと変貌を遂げた。

旧来の金融の中核である DeFi 融資は、新たな質屋の装いをまとっている。これは DeFi の本質的な欠陥でもあります。信用システムの欠如です。

DeFiは信用時代に入ることができるか？

DeFi: 古い金融、新しい質屋

質屋は人類社会で最も古い産業の一つです。お金が存在する限り、それは存在してきました。

質入れは中国では2000年から3000年前から存在していました。質入れはもともと「zhi」と呼ばれていました。東漢時代の『説文解子』では、「資」は「物を詰め込む」こと、「随」は「物質的なお金を使う」ことと説明されている。

質屋は南朝時代の寺院の経営から始まりました。彼らの主な目的は、貧しい人々が困難を乗り越えるのを助けることでした。衣服、農作物、器具などが担保として商品と交換され、金利も比較的低く適正でした。

長年にわたる社会の変化にもかかわらず、質屋モデルは依然として長い間融資市場を支配しています。現代の銀行は信用に価格を付け始めていますが、依然として資産担保ローンを好んでおり、その主な目的は債務不履行のリスクを最小限に抑えることです。

「質屋精神」が支配する伝統的な金融ローンを旧金融と呼ぶならば、 DeFi は間違いなく、新しい質屋の外観をまとった旧金融の中核である。

DeFi の最大の特徴は、実は分散化、許可が不要、サービスコストが低い、効率が高いことです。

DeFi レンディングは、一般的に仲介者を必要としない自動化された質屋として理解できます。借り手と貸し手はスマートコントラクトを使用して取引を行います。

最も典型的な例は、MakerDAO が質屋であるということです。

MakerDAO 担保付債務ポジション (CDP) に Ethereum を担保すると、スマート コントラクトは過剰担保ルールに基づいてステーブルコイン Dai ローンを自動的に生成します。

「住宅ローン融資」という質屋の精神であるため、ジャック・マー氏の目には、DeFiも旧金融の従属物であり、改善する必要があると映っている。

「金融の質屋精神を捨て、信用システムに頼らなければならない。」

ジャック・マー氏の発言は、直ちに伝統的な金融業界全体を反発させた。

信用時代は、機械学習と人工知能を使用してデータ分析を実行し、信用の価格を決定する金融テクノロジー (FinTech) と切り離せないものです。これは、アント・グループやJDデジットなどの企業が高評価を求めるための口実でもある。

ジャック・マー氏は、何千年も続いてきた「質屋モデル」を公然と批判する自信がある。彼の大胆な発言の背後には、アント・ファイナンシャルの無担保融資の大成功がある。

アント・ファイナンシャル・サービス・グループの2019年の不良債権比率は1.31％で、2019年の上場銀行全体の不良債権比率を大幅に下回った。同期間の農村商業銀行全体の不良債権比率は3.90％だった。
2019年、マイバンクの資産利益率（ROA）と自己資本利益率（ROE）は、上場銀行全体と比べてそれぞれ19bpと3.45パーセントポイント高かった。

公式の宣伝用語では、これは確かに金融テクノロジーの成功だが、本当にそうなのだろうか？なぜアリババとテンセントのフィンテック信用だけが巨大企業に成長したのか？

ジャック・マーのグリップ

信用リスク管理では、返済能力があるかどうかという 2 つの主要な点が考慮されます。返済するつもりはありますか?

金融テクノロジーは、モデル分析に数百の次元のデータを使用することを誇っていますが、信用の分野では、返済能力の測定という 1 つの問題しか解決していません。

返済する意思は、利害関係を考慮するだけでなく、人間性も試します。従来の銀行であっても、金融テクノロジーを装ったオンラインローンであっても、融資後のリスク管理は、信用調査、回収、法的手続きなど、同様です。

テンセントとアント・ファイナンシャルは、通常のインターネット金融会社とは異なり、より強力なリスク管理措置を講じています。

アント・ファイナンシャルと新王銀行で長年勤務してきた劉波氏はかつて、アント・ファイナンシャルの華北とマイバンクの成功はビッグデータの恩恵を受けたが、より重要なのはそのフックであるアリペイとタオバオストアであるという見解を示したことがある。

「3,000元のローンを返済できない場合（金利がそれほど高くない場合）、代償を払わなければならない可能性があります。たとえば、AlipayやTaobaoなどが使用できなくなる可能性があります。テンセントのWeBankも同様のツールです。」

「タオバオローンの信用承認は、私が商人にどれだけの売上と利益をもたらすかにかかっています。あなたの信用限度額がデフォルトコストより低いことを保証することで、ローンの安全性を確保できます。私はあなたが10万元を稼ぐのを手伝い、8万元のローンを貸し出すことができます。返済しなければ、10万元の利益はなくなり、あなたの店はなくなります。返済しますか、しませんか？さらに、あなたの売上はすべてアリペイで、あなたの顧客はすべてタオバオとTmallにいます。タオバオとTmallローンのリスク管理ロジックの本質は、店舗担保ローンです。」

テンセントの考えも同様です。 Wechat Loanの初期のホワイトリスト顧客は、テンセントの関係チェーンから選ばれ、質の高い企業従業員として特定されました。ソーシャル関係の連鎖はテンセントの財務信用の原動力です。

多くのインターネット企業は膨大な量の行動データと強力な分析コンピューティング能力を持っていますが、アリババやテンセントのような影響力を持っていません。そのため、最終的なリスクコントロールは依然として債権回収や法的手続きに頼らざるを得ず、信用で同様の規模拡大を実現することは困難です。

Alipay と WeChat が人々の日常生活のインフラになると、最高のリスク管理ツールになります。美団や滴滴出行などのインターネット企業が金融サービスを提供する際の論理も同様である。

DeFiには信用レバレッジが欠けている

上記から、クレジットシステムの欠如とハンドルがないというDeFiの欠点を見るのは難しくありません。

現在、DeFi レンディングは依然として比較的閉鎖的なシステムであり、資産を使用して信用を創出することしかできず、信用を使用して資産を創出することはできません。ほとんどの DeFi プロジェクトでは、流動性をロックして新しい流動性を獲得するという行動経路が依然として存在しており、DeFi は縮小市場となっています。

匿名のブロックチェーンシステムでは、返済意欲を把握することはおろか、過去のデータを通じて個人の返済能力を測ることは不可能である。さらに重要なのは、債務返済を強制する手段が不足していることです。債務不履行が発生した場合、オフラインでの清算を行って資産を取り戻す方法はなく、法的手続きも最後の手段にはなり得ません。

長期的には、DeFi レンディングは「新しい質屋」としてしか機能しません。質屋の繁栄には、担保資産の拡大、あるいは資金の有効活用が不可欠です。現在、主な方法は 2 つあります。

まず、ビットコインはより大規模にイーサリアムなどのスマートコントラクトネットワークに転送されます。

ビットコインの時価総額は暗号通貨市場全体の63%を占めていますが、スマートコントラクトがないため、DeFiレンディングに参加するにはイーサリアムなどのネットワークへのクロスチェーンが必要です。

チェーンをクロスするにはどうすればいいですか? wBTC や imBTC などの集中管理型保管ソリューションがあります。 tBTC (Keep Network)、renBTC (Ren)、pBTC (ptokens) など、より分散化されたクロスチェーン ソリューションも存在します。

OKLinkのデータによると、11月9日現在、イーサリアムにペッグされたビットコインの流通量は約150,900であった。上位3位はWBTCで123,410個、81.77%を占めています。 renBTCは19,177個で12.80%を占めた。 HBTCは6,010個で3.98%を占めた。

ビットコインの移行の旅は続くだろう。

2. クレジット承認。

多くの預金利用者は、貸付契約書に資産を預け入れたものの、融資を受けなかったため、貸付契約書に拘束された多額の資産が活用されず、与信枠が遊休状態となっていました。

資金利用の効率性を向上させるために、貸付プロトコルAaveは信用承認機能を開始しました。これは、貸付能力に余裕のある預金ユーザーが、信頼する相手に信用枠を承認し、追加収入を得ることができることを意味します。

たとえば、マイクは Aave に一定額を入金し、対応する信用枠を取得し、その信用枠をジェーンに承認しました。そして、ジェーンのローンにはマイクの預金が保証されます。彼女は資産を担保として提供する必要はありませんが、マイクに追加の利息を支払う必要があります。

DeFi は信用をどのように取り入れているのでしょうか?

では、 DeFi はクレジット時代に入り、オンチェーンクレジットローンを実現する機会があるのでしょうか?

前述したように、融資プラットフォームが直面する 2 つの大きな障害は、信用報告システムと返済システムです。

信用報告の面では、暗号資産の世界に属する信用報告システムをゼロから構築し、ウォレットアドレスのすべての取引、ローン、財務管理行動を追跡・分析し、データを数値化するかですが、前提として、DEXが繁栄し、DeFiが主流になることが挙げられます。

もう 1 つの方法は、チェーン外部からクレジット データを取得することです。

現在の概念では、伝統的な金融と新しい金融の交差点はオープンファイナンスと呼ばれています。

サンフランシスコに本社を置くテラー・ファイナンスは、従来の信用機関のデータをDeFiエコシステムと結び付けようとしている。

個人は銀行の API から取引データを取得して Teller Finance プラットフォームにインポートし、オープンソースのアルゴリズムを実行して信用を検証するとともに、従来の信用調査機関や収入源の情報検証も取り入れることができるようになります。

Teller プラットフォームは、関連するリスク パラメータに基づいてさまざまな信用限度額とリスク パラメータを計算し、ユーザーのキャッシュ フロー、口座残高、法的権限などを監視し、ユーザーの返済可能性を確認します。

信用報告側と比較すると、本当の課題は、匿名システムを打ち破ることを必然的に必要とする効果的な返済システムをどのように構築するかにあります。 DeFi には世界をつなぐハンドルが必要です。

Teller の製品設計では、まず、個人が期限内に支払いを行わなかった場合に地域の回収会社が連絡を取ることに同意するようユーザーに求めます。債権回収プロセスは、従来の金融業界の不良債権回収方法と一致しています。しかし、そうすることで、従来の信用の考え方と一致し、利点がなくなります。テラーの探求には肯定的な側面もあるが、全体的には少々理想主義的である。

P2Pの創始者であるLending Clubは、今年末にP2P事業を停止する予定だ。不良債権の高水準により、世界の信用は「回収困難」というジレンマに直面している。すべての企業がテンセントやアントのような影響力を持っているわけではありません。

そのため、 DeFi は信用をまったく導入する必要はなく、常に匿名性を保ち、質屋として機能すべきだという別の見方もあります。

TechFlowのアナリスト、Li Feng氏も、信用ローンはDeFiの利点ではないと考えている。強制的にクレジットを導入すると、最終結果はほとんどの P2P と同じになり、クラッシュに終わる可能性があります。 「ただ質屋になって、ビットコインが大規模にブロックチェーンを通過するか、実際の資産がブロックチェーン上にマッピングされるのを待つだけです。」

「DeFiは現実世界のニーズに応えることを強制されるべきではないが、現実世界はDeFiを積極的に受け入れるべきだ」とある投資家は語った。