ビットコインネットワークにおけるマイナーの影響力は弱まっているのでしょうか?オンチェーンデータもこれらの傾向を明らかにしている

元記事: coinmetrics.io

著者：カリム・ヘルミーと暗号通貨データプロバイダーCoin Metricsのチーム
編集者: ペリー・ワン
Coin Metrics は Lianwen にこの記事の中国語版の翻訳と公開を許可しました。

要点

• このレポートでは、コインベース取引のアドレスを調査する新しいアプローチを採用し、マイナーの保有量と活動を定量化します。このアプローチは、マイナーの支出を追跡した以前の研究を改善したもので、マイナーの行動ではなく、マイニングプール運営者の活動を誤って測定していました。

• ビットコインの生産量が半減する前の1年間、通貨価格が近年の安値から回復したため、マイナーが蓄積したビットコインの数はさらに318,000 BTC増加しました。

• マイナーの供給が時間の経過とともに減少し、マイナーのアドレスへの資金の純流入が安定するにつれて、マイナーがビットコイン ネットワークに与える影響は小さくなるようです。

• 今後リリースされる Coin Metrics Network Data Pro 4.8 では、マイナーの資金フローと供給のメトリクスが提供されます。

鉱山と市場

ネットワークのセキュリティを確保する役割に加えて、マイナーはビットコインの市場動向に大きな影響を与えます。マイナーはビットコインを購入するのではなく、新しく発行されたビットコインを受け取ることができるため、当然ながらその資産の純売り手となります。この効果は、マイナーの運営費（主に電気代と家賃）が主に法定通貨建てである一方、収入はビットコインであるという事実によってさらに高まります。

新しい機能は、これらのアドレスとやり取りするアカウントに関するこれまで入手できなかったデータを活用して、マイナーの活動を調査し、その原動力と支出の影響を評価します。

オンチェーンデータによると、マイナーのネットワークに対する影響力は徐々に減少しているものの、マイナーは依然として多額の資本を持ち、ビットコインエコシステムの主要プレーヤーであり続けています。読者がこれらの影響要因を理解できるように、 Coin Metrics は、近日リリース予定の Network Data Pro 4.8 で、マイナー関連の広範なデータを提供します。このデータを使用して、この機能は、マイナーが保有するビットコインの供給量が時間の経過とともに一般的に減少している一方で、マイナーとマイニングプールに出入りする資金の流れがネットワークの連続的な半減期によって抑制されていることを発見しました。

ビットコインの供給量を簡単に説明すると

マイナーの資金フローを計算するには、まず、コインベース取引から支払いを受け取ったすべてのアドレスを集計し、それらを最初の転送（0 ホップ）アドレスとしてマークします。グループ内のすべてのアドレスと、グループ内のアドレスから支払いを受け取ったアドレスは、 1ホップ アドレスとしてマークされます。

マイニングプールウォレットの一般的な構造は、まずマイニングプールがブロック内の報酬を取得し、それをマイナーに分配するものであるため、0 ホップアドレスは通常マイニングプールを表し、1 ホップアドレスは通常マイナーを表します。このことから、0 ホップ アドレスの使用習慣からマイナーの行動を推測しようとする既存のシステムは理論的に不健全であり、したがってマイナーの意図を正確に測定できないことがわかります。代わりに、マイニングプール運営者の活動を測定します。

もちろん、コインベース取引の距離のみに基づいてマイナーとマイニングプールにラベルを付けるというのは不完全な技術であることを認めなければなりません。この方法論は、個別のマイニングや代替マイニング プール モデルがより一般的だった初期のビットコイン ネットワークの評価に適用したときにうまく機能しました。最初のマイニングプールであるSlush Poolは 2010 年 12 月に最初のブロックをマイニングしたため、特にその日付以前の測定値は参考用です。さらに、0 ホップ アドレスからまだ資金を受け取っていないマイナー アドレスはマークされません。それでも、このヒューリスティックは現在の最先端技術に比べて大幅に改善されており、幅広い傾向を正確に捉えているはずです。

マイナー、特にネットワークの初期に活動していたマイナーは、大量のビットコインを管理しています。ビットコイン ネットワークの歴史を通じて、0 ホップ アドレスと 1 ホップ アドレスが所有するビットコインの総数は、一般的に減少傾向にあります。この傾向は2019年後半と2020年前半（半減期の前年）に大きく逆転し、マイナーは底値からピーク値まで383,000 BTCを蓄積しました。この効果は主に 1 ホップ アドレスに限定されますが、0 ホップの供給はほぼ同じままです。したがって、この蓄積の多くは、以前の推定技術では検出されないでしょう。

グラフからわかるように、マイナーが保有する供給量は数回にわたって急増しています。これらのスパイクは通常、大きな残高を持つアドレスによってマイニングされた最初のブロック、または以前にタグ付けされた 0 ホップ アドレスとの最初のやり取りによって発生します。こうした急上昇の中で最も顕著だったのは、2012 年 8 月 16 日に発生し、 500,000 BTC 以上を保有するクジラがブロック 194,256 のコインベース報酬の一部を受け取ったときでした。新規参入者も、今年の半減期を前にマイナーが管理する供給量を押し上げた理由の一つだった。

マイナーとマイニングプールが所有する供給量の減少は、インフレによる総供給の観点から見るとさらに顕著です。この減少は、ビットコインの供給の分散が拡大している全体的な傾向と一致しています。これは、マイニング プールの人気の高まりの傾向とも一致しており、非マイニング アドレスが 1 ホップ アドレスとして過度にマークされる可能性がますます低くなることを意味します。

この傾向にもかかわらず、マイナーとマイニングプールは今日でもビットコインの総供給量の大部分を依然として管理しています。

マイニングプールと移転の分析

これらのグループ間の資金の移動は、もう 1 つの強力なオンチェーン シグナルです。マイニング プールは多くの場合、Coinbase 報酬の直接の受取人であるため、0 ホップ アドレスの資金フローはマイニング プールのアクティビティを測定するための便利な指標となります。特に、前述の巨大クジラの活動に代表されるいくつかのピーク時期。これに加えて、BTC における 0 ホップ アドレスの流入と流出は、ビットコイン ネットワークの初期の頃から減少傾向にあります。

マイナー収入または多額の報酬収入が、0 ホップ アドレスへの流入の大部分を占めています。マイナーの収入は、手数料や採掘されたブロック数の変動により短期的には変動する可能性がありますが、期間全体では比較的安定しています。

流入と流出は高い相関関係にあるものの、流出はプロトコルルールに裏付けられておらず、マイナーがプールのウォレットからいつ資金を引き出すかを選択できるため、より不安定になります。両方のフローの減少は、2016年と2020年の生産量の半減の影響を明確に反映しています。2020年の半減以降、流入する価値は流出する価値を概ね上回っており、これは歴史的基準の逆転です。

マイナーファンドの分析

0 ホップ アドレスの資金フローは、マイニング プール オペレーターへの支払いを追跡するのに役立ちますが、今日の標準的なウォレット アーキテクチャでは、マイナー自身による転送を表すものではありません。ほとんどのマイニング プールでは、ブロック報酬はプール オペレーターが管理するアドレスで受け取られ、オペレーターは、マイナーが所定の間隔で支払いを受けるか、トークンを引き出すことを選択するまで、資金をエスクローで保管します。

プールマイニングモデルでは、コインベーストランザクションの0ホップアドレスからの資金の流れがマイナーの支出に近くなります。このレポートは、1 ホップ アドレスへの資金の流れを分析しようとした最初の研究の 1 つです。研究アドレスの数が多いこと、基盤となるサポートが不足していること、資金の流れが速いことから、これらの資金の流れは、0 ホップ アドレスの対応する資金の流れよりもはるかに大きく、変動が激しくなります。

ビットコイン ネットワークの初期の頃 (マイニング プールがまだ主流のマイニング モデルになっていなかった時代) の資本フローを分析するには、0 ホップ アドレスの資本フローがより適切なツールである可能性があります。現在でも、マイニング プールにはさまざまなウォレット構造があり、取引所のアドレスが誤ってこれらのフローに含まれる可能性があるため、1 ホップ アドレス フローはマイナーのアクティビティの近似値にすぎません。しかし全体として、この研究モデルは、今日のネットワーク状況下でのマイナーの支出をより包括的に表しています。

0 ホップ アドレスの資金フローと同様に、1 ホップ アドレスの流入と流出も密接に関連しています。ブロック報酬は1ホップアドレスへの流入のほんの一部に過ぎないため、流入と流出はどちらも非常に不安定であり、ビットコインの半減期がこのタイプの資本フローに与える影響は明らかではありません。

過去 1 年ほどで、マイナーのアドレスからの流入と流出はわずかに増加しており、活動の増加を示しています。純資金フローはほぼ安定しており、ボラティリティは全般的に低下しているため、活動の増加はネットワークへの影響の増加には反映されません。

流入と流出の間の密接な相関関係は、マイナーは一般的に、所有するビットコインを自分のアドレスからすぐに移動する傾向があることを示唆しています。デリバティブ市場や法定通貨貸し手はトークンの保管を要求することが多いため、これらのフローはマイナーが金融商品を使用してビットコイン価格へのエクスポージャーをヘッジすることを妨げるものではありません。しかし、ケンブリッジ大学の第3回グローバル暗号資産ベンチマーク調査の調査データによると、これらの金融商品の採用率は低く、マイナーはリスクレベルを望ましいレベルに維持するために主にビットコインの保有と売却に依存しています。このような高い取引量は、マイナーが活発な市場参加者であり、新しく受け取ったビットコインのほとんどを習慣的に売却していることを示していると思われます。

米ドル価格の影響

マイナーの経費、利益、損失はすべて米ドル建てなので、マイナーのキャッシュフローを米ドル建てで測定すると便利です。 0ホップアドレスの資金フローは主にブロック報酬で構成されるため、そのUSD価値曲線はマイナーの収入曲線と非常に似ています。

米ドル建てのマイナー資金の流入は、ビットコインの価格に固定されているため、マイニングプール資金の流入（はるかに大きい）と似ています。マイニングプールの資本フローとは異なり、マイナーの資本フローは上昇傾向にあり、2019年末にはビットコインが史上最高値を記録した2017年の水準を一時的に上回りました。これは、米ドル換算で、ネットワーク全体でマイナーの活動がはるかに広範囲に及んでいることを示唆しています。

総合的な考慮

アドレスへの資金の流入と流出を単独で見ると、マイナーが関与する経済活動の量を測定するのに役立ちます。

ビットコイン ネットワークの歴史のほとんどにおいて、0 ホップ アドレスからの純資金フローはわずかにマイナスであり、これらのアドレスは通常、収入よりも支出の方が多い傾向にあります。ネットワークの初期には純資金フローは不安定でしたが、ビットコインの生産量が半減したためか、時間の経過とともに不安定さは低下しました。

近年、0ホップアドレスからの純資金フローの変動性は減少し続けています。歴史的にマイナスだった純資金流入は過去数ヶ月で逆転し、直近の半減期以降は流入が流出をわずかに上回っている。

1 ホップ アドレスの純資金フローは、0 ホップ アドレスの純資金フローよりも変動が大きくなります。 0 ホップ アドレスの純資金フローと同様に、1 ホップ アドレスの純資金フローは通常はマイナスになります。これらのフローはボラティリティも徐々に減少しており、マイナーが流動性に与える影響力が弱まっていることを示唆しています。

資金の流れを分析するために使用するもう 1 つのツールは、マイナー インベントリチェンジ (MRI) です。これは、マイナー流出とマイナー流入の比率です。 0 ホップ アドレス MRI は、マイナーがマイニング プール ウォレットに資金を入金したか (100% 未満の比率)、または資金を引き出したか (100% を超える比率) を測定するために使用できます。

0ホップアドレスへの資金の流れはマイナーの収入と密接に関係しているため、MRIはビットコインネットワークの歴史のほとんどを通じて100%近くに留まっています。 0 ホップ アドレス流出のボラティリティが弱まるにつれて、この指標のボラティリティは徐々に減少しました。

0 ホップ アドレス MRI と比較して、 1 ホップアドレス MRI はマイナーの支出習慣と収入の関係をより正確に把握できます。ビットコイン ネットワークの歴史を通じて、1 ホップ アドレスからの資金の流れは比較的安定しており、発行量が減少した 2 回連続の半減期により、1 ホップ アドレスの MRI は劇的に上昇しました。 1 ホップ アドレスの支払いはマイナーの収益よりもおよそ1 桁高いため、1 ホップ アドレスの MRI はネットワークの歴史を通じて何度も数千パーセントに達しています。

次のステップとアクション

マイナーの保有量や純移転量などのオンチェーン指標は、ビットコインネットワークに対するマイナーの影響力は徐々に弱まっていることを示しています。それにもかかわらず、彼らは依然として多くの活動に貢献しており、ビットコインの総供給量の大部分を管理しています。総資金フローなどのいくつかの指標も、ドルとビットコインの両方の観点でマイナーの活動が増加していることを示唆している。

ビットコイン発行の唯一の直接の受取人であるマイナーとマイニングプールは、ネットワークに対して簡単に定量化できない影響を及ぼしており、この記事で概説した指標はマイナーの行動の表面に触れたに過ぎません。将来的には、マイナーから取引所へのビットコイン資金の流れを分析し、市場への影響をより直接的に測定したいと考えています。また、マイナーのアドレスが保持するアクティブな供給量を評価したいと考えています。これにより、ビットコイン ネットワークの初期に失われたビットコインを除外し、さまざまなマイニング プールのさまざまなウォレット構造を考慮に入れて、最終的にはマイナーの行動をより細かく評価できるようになります。

提案と編集をしてくださった Celia Wan に感謝します。