強気相場は圧力にさらされている：BTCの今ラウンドで最も深刻な調整：誰が損失を出し、誰がまだ利益を上げているのか

まとめ

• ビットコインは現在のサイクルで最大の下落を記録し、過去最高値より26%以上低い価格で取引された。それでも、過去のサイクルと比較すると、下落幅は歴史的に低い。

• 価格の下落により、短期保有者の供給が大量に未実現損失に陥り、オンチェーン取得価格に基づくと現在280万BTC以上が損失となっている。

• 短期保有者に対する金銭的圧力は高まっているものの、市場規模と比較すると、確定損失の規模は依然として比較的小さい。

価格パフォーマンス

2023～2024年のビットコインサイクルは、以前のサイクルと似ている点と異なる点があります。 FTX の暴落後、市場は約 18 か月間の安定した価格上昇を経験し、その後、ETF が 73,000 ドルの高値に達した後、3 か月間のレンジ価格が続きました。市場は5月から7月にかけて最も深刻なサイクル調整を経験し、最高値から26%以上下落した。

これは重要なことですが、この下落は以前のサイクルに比べて大幅に緩やかであり、ビットコインが資産クラスとして成熟するにつれて、比較的堅固な基礎市場構造とボラティリティの圧縮が強調されています。

各サイクルの安値に対する価格パフォーマンスを評価すると、2023～24年の市場パフォーマンスは、過去2つのサイクル（2018～21年と2015～17年）と驚くほど似ています。ビットコインがなぜこのような類似の道をたどってきたのかは頻繁に議論される話題ですが、アナリストがサイクルの構造と期間について考える上で貴重な枠組みを提供し続けています。

しかし、ビットコインの半減期の日付を基準にパフォーマンスをベンチマークすると、現在のサイクルは最悪のサイクルの一つです。 4月の半減期イベントを前に市場は新たな周期的高値に突入したが、このようなことは初めてだ。

• エポック 2: +117% (赤)

• エポック 3: -7% (青)

• エポック 4: +30% (緑)

• エポック 5: -13% (グレー)

上昇トレンドにおける毎日の下落が 1 標準偏差のしきい値を超える回数を日単位で評価できます。これは、強気相場の上昇トレンドを通じて投資家が経験した重要な売却イベントの数を評価するのに役立ちます。

• 2011-13: 19 イベント;

• 2015-18: 27 イベント;

• 2018-21: 26 イベント;

• 現在のサイクル 2023-24: 6 つのイベント (現在まで)。

現在の期間には、長期平均を 1 標準偏差以上下回る 6 日間の下落が記録されています。これは、現在のサイクルが以前のものよりも大幅に短く、変動が少ないか、投資家の燃料がより豊富であることを示唆しています。

問題を抱える新規投資家

短期保有者が保有する供給量を評価すると、2024年1月から大幅な増加が見られます。スポットETFがオンラインになった後、価格が爆発的に上昇し、強力な新規需要の流入を反映しています。

しかし、この需要状況はここ数カ月で成長の頭打ちとなり、 2024年第2四半期には需要と供給のバランスが取れることを示唆しています。それ以降、長期保有者が利益を確定する数が減少し、保有量を増やすために市場に参入する新規購入者も減少したため、供給過剰の状況は供給過剰に変わりました。

強気相場が継続している間、短期保有者が保有する損失供給が約 100 万から 200 万 BTC に達したときに、ローカルボトムが形成されるのが一般的です。さらに深刻なケースでは、失われた供給量は 200 万から 300 万 BTC の間でピークに達する可能性があります。

最近の売り出しでは価格が約 53,000 ドルまで下落し、280 万 BTC 以上の保有者が保有コストを下回る状態になったことがその例です。これは過去 12 か月間で 2 度目の出来事であり、2023 年 8 月は、新規投資家が 200 万 BTC を超える未実現損失を抱えたままになった別の例です。

200 万以上の短期保有者のトークンが少なくとも 90 日間、価値が下がっていた日数を数えることで、これらの期間の激しさを評価できます。この指標によれば、これまで 20 日間アクティブになっています。

2021年第2四半期から第3四半期の市場状況と比較すると、短期保有者は70日間連続というより長い期間、深刻な財務ストレスを経験しました。この期間は投資家心理を崩壊させるのに十分な長さであり、破壊的な2022年の弱気相場に次ぐものであった。対照的に、このサイクルはまだ比較的新しいものです。

収益性の停滞

スポット価格が下がり続けると、投資家の実際の利益と実際の損失の比率も減少します。この指標は現在、強気相場の調整期にはより中立的な水準となる 0.50 ～ 0.75 の範囲に下落しています。

また、この指標は2019年から2022年のサイクルを通じて同様の激しい変動パターンを示していることがわかります。これは、固有の不安定性と投資家の不確実性を反映していると考えられます。

特に短期保有者の損失に注目すると、このグループは今週、実際の損失として約 5 億 9,500 万ドルを被ったことがわかります。これは2022年のサイクル安値以来最大の損失イベントです。

さらに、 5,655営業日のうち、1日あたりの損失がこれより大きいのはわずか52営業日（1%未満）であり、米ドル建てでのこの調整の深刻さが浮き彫りになりました。

しかし、これらの短期保有者の損失を総投資資産の割合（STHの実現時価総額で割ったもの）として見ると、まったく異なる様相が見えてきます。相対的に言えば、このグループが被った損失は、以前の強気相場の調整と比較すると、依然としてかなり典型的です。

下のグラフでは、不足在庫の損失率とロックされた損失の規模の両方が平均から 1 標準偏差以上外れた期間 (青) を強調表示しています。

長期保有者と短期保有者が被った損失を見ると、今週の損失イベントはビットコインネットワーク上の総資本フローの36%未満を占めていることがわかります。

2019年9月、2020年3月、2021年5月などの大規模な売り出しイベントでは、数週間にわたって資本フローの60％以上が損失となり、両方のグループから大きな影響を受けました。

したがって、現在の市場の縮小は、深刻な売りイベントというよりも、2021年第1四半期に形成されたトップとの類似点が多いと言えます。それでも、価格の下落を抑制する責任は需要側に残っており、さもなければ投資家の収益性は悪化し続けるだろう。

要約する

FTX の暴落後、市場は 18 か月の上昇と 3 か月の横ばい取引を経験し、このサイクルで最も深刻な調整を経験しました。それでも、現在のサイクルの下落は過去のサイクルと比較して依然として良好であり、市場のファンダメンタルズが比較的健全であることを示唆しています。

急激な縮小により、多数の短期保有者が深刻な未実現損失に陥り、このグループに大きなプレッシャーがかかっています。しかし、市場規模と比較すると、確定損失の規模はまだ比較的小さいです。さらに、長期保有者が損失に加わることはほとんどなく、その後の市場パニックにもかかわらず、洗練された投資家が利益を上げ続けたことを示唆している。