「折り畳まれた」DeFiの世界で、新たな価値アンカーを見つけるにはどうすればよいでしょうか?

出典: TechFlow

著者: ボニー

2020年半ば、DeFiは嵐の中心に入りました。

これは、従来のルールを解体し、人とコードが直接対話できるようにするゲームです。中央集権型の取引所、投資機関、その他の仲介業者は取り残されます。

これは、KYC を必要とせず、完全に匿名である技術的なユートピアです。開発者がルールを作成し、その餌に食いつく意志のある人がそれに従います。

ここも急激な上昇と下降を繰り返す金鉱です。マイニングとステーキングの年間収益は10,000元を超え、ガバナンストークンは1日で2倍または半分になる可能性があります。

DeFiは市場を救う白馬の馬と考えられていた。 2か月以上も盲目的に運営された後、市場は急落し、Sushiswapは分裂しました...熱い投機の世界に秋の雨をもたらしました。

熱狂が収まると、私たちは突然、この世界が複雑に折り重なっていることに気づく。大口投資家や科学者が利益を奪い、個人投資家が支配権を握ることが多くなり、貧富の差が拡大しているのだ。

これが今日の DeFi の世界です。人々はガバナンス トークンを大々的に宣伝しますが、ガバナンスの価値は無視しています。価値は基準を欠き、その拠り所を失います。

DeFiの無重力の世界

2016年にヒューゴー文学賞を受賞した『Folding Beijing』に示されているように、DeFiの世界も異なる次元で折り畳まれています。

「DeFi大物プレイヤーの回想録」と題された記事で、大物投資家がSushiswapで500万ドルを稼いだストーリーを振り返りました。

この大口投資家は300万ドルの資本を持っていました。流動性マイニングとステーキングを通じて、彼はわずか5日間で500万ドルを稼ぎました。

これは、大規模な投資家が DeFi の世界でどのようにお金を稼ぐかを示す縮図です。最初にプロジェクトに参加し、手数料を支払い、無料のガバナンストークンと交換し、二次市場で販売する、つまり「掘る-引き出し-売る」のです。

この2か月間、イーサリアムの取引手数料は高止まりし、一時は70ドルに達した。 「5万ドルの資金がなければマイニングに参加してはいけない」とDeFiマイナーは警告した。

「取引手数料は3回か4回請求され、往復で500ドル近くかかった」とある投資家は9月3日に不満を述べ、イーサリアムのマイニングは個人投資家が参加できるゲームではないと付け加えた。

大手投資家/クジラ、科学者、個人投資家は、DeFi の世界における 3 つの典型的な役割です。大手投資家や科学者がDeFiの優位性を獲得する一方で、個人投資家は一攫千金効果の影響を受けて、主に流通市場での主導権を握ることを選択している。

これは無限にネストされたゲームです。これらのトークンが二次市場でサポートされると、資産担保として使用したり、より多くのプロジェクト トークンを取得するための流動性を提供したりすることができ、サイクルが継続されます。

DeFiブームの中、資金が急速に流入し、DeFiプロジェクトのロックイン量はわずか3か月で10倍に増加しました。しかし、資金の急速な流れが富裕層と貧困層の間の急速な二極化を招いていることも明らかになりました。

分散型金融は分散化されているのではなく、むしろ貧富の差を広げるゲームになっているようです。

Aaveの共同創設者スタニ・クレチョフ氏は、現在のDeFiの流通モデルは不公平であり、主にクジラにサービスを提供していると述べた。これは、金持ちが無料で昼食を食べ、一般の人々が代金を払わなければならないのと同じことだ。

DeFiピラミッドの頂点に立つのは、クジラ、科学者、そしてイーサリアムマイナーです。二次市場でガバナンストークンを購入する人は、プレゼントを渡すゲームをプレイします。

レバレッジはレイヤーごとに継承され、DeFi の人気が高まるほど、分配の不均衡が増します。 DeFiの世界は徐々に勢いを失っており、一瞬にして崩壊する可能性があります。

結局誰がこの代償を払うのでしょうか？ 「音楽が止まったら、ステージに残っている人たちが代金を払うんです。」

主流の資産とステーブルコインは流動性プールにロックされており、市場の流動性は徐々に枯渇し、リスクは上から下へと移転しています。見覚えのある光景を思い出しませんか？そうです、 DeFiの世界は2008年のサブプライム住宅ローン危機を繰り返しています。

2008年のサブプライム住宅ローン危機は、住宅ローン会社の利益追求による過剰融資、人々の積極的なレバレッジ、ウォール街の投資銀行による必死の取引パッケージ化、格付け機関の見て見ぬふりなど、多くの要因によって引き起こされました...本質的には、構造バブル+投資バブルの体系的障害でした。

Weiss Ratings は最近、次のようにツイートしました。「これまで誰も可能だとは思っていなかった DeFi のユースケースがほぼ実現しつつあります。」これは興味深いことですが、分散型金融が使用されている革新的な方法の多くは、システムリスクも増大させることを忘れてはなりません。

DeFi の二次危機は異なる可能性があります。 DeFiバブルは主に流通市場で発生しており、コインの流動性は住宅の流動性よりもはるかに高いです。さらに、DeFi は暗号通貨市場全体のわずか 4% を占めるにすぎません。

9月4日の急落では、ビットコインは一時1万ドルを下回り、イーサリアムは一時23.7%下落した。 DeFiセクターではフラッシュクラッシュが発生し、SUSHIは80%も下落しました。

一夜にして、DeFi 市場は氷の洞窟に落ちました。 Sushiswap の後、糞を掘ることから墓を掘ることまで、模倣プラットフォームが次々と現れました。流動性マイニングのサイクルはますます短くなり、崩壊はますます速くなり、古いアンカーは徐々に機能しなくなりました。

FOMOがDeFiを支配する

今年6月に始まった流動性マイニングは、DeFiブームの波を巻き起こしました。

今振り返ってみると、それは暗号通貨の世界に新しい流通メカニズムとガバナンスモデルを注入し、市場に一時的なブームをもたらしました。

dYdX は、初期の DeFi トークン経済モデルを、手数料ベース、ガバナンス ベース、再担保型に分類しています。現在、ほとんどの DeFi トークンの主な機能はガバナンスです。

ガバナンス トークンの利点または価値のアンカーは何ですか?

一部の専門家の目には、ガバナンス トークンは無料クーポンと同等であり、ほとんど価値がないように見えます。

「報酬と取引手数料に基づくと、YFIの妥当な評価額は3ドルになるはずだ。」 Yearn Financeの創設者、アンドレ・クロニエ氏はこう語った。現在、YFIの価格はビットコインを上回っています。

ガバナンス トークンに価値があるかどうかという問題はさておき、より重要な問題は、これらのガバナンス トークンが実際にガバナンスを実現できるかどうかです。

トークン供給の点では、DeFi は JP モルガンやバンク・オブ・アメリカの所有構造とそれほど変わらないかもしれません。Curve コア チームはプロトコルのガバナンス投票権の 71% を管理しており、Compound の投票権の 13% 以上は上位 10 のアドレスによって管理されています。

さらに、クジラは再帰的な流動性規定を使用してガバナンストークンの収益を最大化しますが、最終的にはこれらのトークンが少数のプレーヤーの手に集中することになります。

市場のパフォーマンスから判断すると、ほとんどの参加者は二次市場の価値を追い求めているだけです。大口投資家は「発掘・引き出し・売却」を選択する一方、個人投資家は流通市場で活動するがガバナンスには参加しない。

「流動性マイニングの人気の本質は、プライマリー市場での裁定取引とセカンダリー市場でのロックされたデータの迷信によって形成される共鳴効果から来ている」とViaBTCの創設者ヤン・ハイポ氏は語った。

二次市場におけるFOMO感情がDeFiの方向性を支配しており、これはDeFiの本来の意図にほぼ反するものですが、市場法則に沿っています。

DeFiの構造と再編

DeFi の爆発的な増加は、従来の暗号通貨の世界に内在する抵抗から生じています。

ビットコインとブロックチェーンはどちらも、初期の段階で一般の人々に富を生み出す可能性をもたらしており、それが暗号通貨が投資家を惹きつける理由です。株式市場などの確立された投資市場と比較して、暗号通貨の世界は一般の人々に可能性を生み出しており、人気があります。

その後 3 ～ 4 年で、暗号通貨の世界では VC、取引所、トークン ファンド、マイニングの成熟したチェーンが形成されました。

DeFiの爆発的な成長は、DeFi業界が2年間の発展を経て徐々に成熟してきたという前提だけでなく、「312」の暴落後に誰もがより公平性を追求するようになったことにも起因しています。

公平とは、大企業の支援、作物の収穫、強者の共謀なしにゲームのルールを再構築することを意味します。少し前に大きな論争を巻き起こした「Good Latitude Friends」事件は悪い例です。

新規投資家であろうと古参投資家であろうと、彼らはもはや従来の暗号通貨システムを信じていません。誰もが平等だったビットコインの初期の頃と比べると、10年間の発展を経て、暗号通貨の世界も階級分化の課題に直面しており、人々はより公平性を求めるようになっています。

DeFi は、暗号通貨界のこうした想像力をたまたま満たしているのです。 DeFi が解決する主な矛盾は、投資家の公平性と正義に対する高まるニーズと時代遅れのルールとの間の矛盾です。

Uniswap の突然の出現は、分散型世界に対するすべての投資家の想像を混乱させました。中央集権的な取引所、上場手数料、定量的なマーケットメーカーを必要とせず、何もせずに統治します。

Uniswapの総取引量は100億ドルを超えたが、この時点ですでに問題が浮上していた。この記事の前半で述べたように、サブプライム住宅ローン危機がDeFiの世界で再び発生しました。

先週、Sushiswap がどこからともなく現れました。 UniswapのVC派（Uniswapはa16zによって投資された）と比較すると、Sushiswapはコミュニティ派と呼ばれています。これは前者に対して反抗的で、個人投資家にとってより親しみやすく、DeFi のより究極的なバージョンです。

しかし、匿名の創設者などの理由により、Sushiswapは破綻し、Binanceが出資していたFTX取引所の創設者に経営権が移譲されました。

VC からコミュニティへ、そして再び VC へ、DeFi は依然として中央集権型機関の承認なしには成り立ちません。 DeFi の分散型ガバナンスにはまだまだ道のりが長い。まだ人間の利益の影響から自由になってはいないし、ガバナンスに真に参加できる人々を引き付けてもいない。

ガバナンストークンをめぐる誇大宣伝は、DeFi 世界の重要な核心であるガバナンスの問題を無視しています。 FOMO も人間の支配も長くは続かず、流動性マイニングから最後の価値も絞り出されてしまいました。 DeFi が発展し続けるためには、新たな価値のアンカーを見つける必要があります。

DeFiの新たな拠点を見つける

DeFi は急速な資金の流れをもたらし、より多くのプロジェクトが登場し、私たちの目に留まるようになっています。 DeFi の 1 日は、従来の暗号通貨の世界における 1 年と同じであり、暗号通貨の世界における 1 日は、現実の世界における 1 年と同じである。わずか半年で、DeFi は従来の世界で数十年分の発展を経たようです。

考えてみてください。DeFiは本当に世界を変えることができるのでしょうか？

まず、DeFiは本当に包括的金融を実現できるのでしょうか?包括的金融の提供も目指すリブラは、多くの政府によって抑制されてきた。 DeFi ガバナンス トークンの存在により、規制を回避することは不可能になります。従来の世界では、誰が統治しても責任があるというのがルールです。

さらに、ほとんどの DeFi プロジェクトの唯一の目的は、包括的金融ではなく、規制裁定取引です。おそらく、ほとんどの短命な新しい DeFi プロジェクトと比較すると、MakerDAO のような長期的な育成と継続的な製品の反復を必要とするプロジェクトを選択する必要があります。

それ以外に、DeFiの価値は何でしょうか?

DeFi の価値のアンカーはガバナンス トークンそのものではなく、より大きな価値を共同で発見するためのオンチェーン ガバナンスです。

この DeFi ブームの波による利益のほとんどは、大口投資家、科学者、グラフィック カードのマイナーによって獲得されました。彼らは利益の移転を追っており、DeFiプロジェクトの長期的な構築に参加するつもりはありません。

「価格高騰は、持続的な収益を気にせず、流動性を提供せず、ガバナンスに参加しないユーザーを引き付けるだろう」と、Yearn Financeの創設者アンドレ・クロニエ氏は述べた。

これは平等ではあるが不公平なゲームであり、次に必要なのは、単なる投機を誘発しない、より公平なガバナンス設計を見つけることです。

例えば、Primitive Venturesの創設パートナーであるWan Hui氏は、現在行われているプロジェクトへの参加基準は、YFIのオンチェーンガバナンスに投票することだと述べた。これにより、YFI の将来を本当に気にかけている人々へのトラフィックが直接引き寄せられ、そのすべてが高品質のトラフィックとなります。特定のブロックの高さに達する前に、複数のステーキング契約とやり取りすることを要求する別のプロジェクトがあり、これにより投機家が金儲けをするのを効果的に防ぎます。

このDeFi熱の高まりの後、市場は落ち着き始めました。幸いなことに、人々はレバレッジ契約などの投機的なゲームを単にプレイするのではなく、ブロックチェーン エコシステムに再び注目し始め、次の価値あるターゲットを発見し、参加する機会を探し始めています。

Three Arrows Capitalの共同創設者であるSu Zhu氏は、DeFiプロジェクトにとって、資金調達、人材の獲得、分散化、ユーザーが本当に望む製品の提供のバランスを取るのは難しいと語った。

DeFi プロジェクトと DeFi の世界は、この繰り返される不均衡の中で再びバランスを取り戻すでしょう。

経済学者ジョセフ・シュンペーターがかつて指摘したように、資本主義の根底にあるのは創造的破壊、つまり伝統的なやり方が革新的な代替手段に置き換えられる中で、経済構造が繰り返し、しばしば痛みを伴って再編されることである。

*TechFLow は、すべての投資家に対し、高値を追い求めるリスクに注意するよう呼びかけています。この記事で述べられている見解は、いかなる投資アドバイスを構成するものではありません。