連邦準備理事会（FRB）の会合メモ：金利は据え置き

まとめ

• この会合で、連邦準備制度理事会は金利を据え置いた。

• 会合声明で大きな変更があったのは、前回会合でのインフレ低下過程における「さらなる進展がない」という表現から、昨日発表されたばかりのインフレデータ（CPI）の改善を反映して「さらなる緩やかな進展」という表現に変更された点のみだった。

• QT Taper が今月登場します。

• 経済予測の全体的な変化は大きくありません。注目すべきは、インフレ予測が若干引き上げられたことだ。 5月のPCEインフレデータは2.8％と発表されているため、この予測調整により、インフレの改善が目標を達成したという錯覚を人々に与えている。
  

• 金利ドットプロットは、前回の3月のドットプロットの「上昇リスク」を満たしました。 15人の委員は今年金利を引き下げるべきだと信じていたが、 1回引き下げるか2回引き下げるかで意見が分かれた。

• 長期金利の見通しは四半期末会合で２回連続で引き上げられ、長期金利の中心水準に対するＦＲＢ当局者の予想の微妙な変化を反映したが、パウエル議長は質疑応答でこの変化の重要性を軽視した。

• 記者会見におけるハト派的な傾向は大幅に弱まった。主な理由は、以前に発表されたCPIデータによって記者会見の雰囲気と調子が変わったことにある。インフレデータの改善により、パウエル議長はより安心した様子を見せた。

• 米株式市場はインフレデータ発表後上昇の勢いを維持したが、その後若干下落した。一方、米国債利回りと米ドル指数は急落後に反発した。

• 筆者は、今年8月のジャクソンホール会合でFRBが年後半の利下げの条件を明らかにする可能性があり、それまでにパウエル議長もより十分なインフレデータの裏付けを得るだろうと考えている。
  

写真：パウエル氏の紫色のネクタイの模様は、さらなるささやかな進歩を反映して変更された。左から右へ、今年上半期の4回の会議です。

図：インフレデータの改善はパウエル議長に安堵感を与え、記者会見全体の調子と雰囲気も変えた。

元の声明（太字は主な変更点を示します）

最近の指標は、経済活動が引き続き堅調なペースで拡大していることを示唆している。雇用の増加は引き続き堅調で、失業率は低いままです。インフレは過去1年間で緩和したが、依然として高い水準にある。ここ数カ月、委員会の2％のインフレ目標に向けて緩やかな前進が見られた。

最近の指標は、経済活動が引き続き堅調なペースで拡大していることを示唆している。雇用の伸びは引き続き堅調で、失業率は低いままです。インフレは過去1年間で緩和したが、依然として高い水準にある。ここ数カ月、委員会の2％のインフレ目標に向けて、緩やかなさらなる進展が見られました。

委員会は長期的に最大限の雇用と2％のインフレ率を達成することを目指しています。委員会は、雇用とインフレの目標達成に対するリスクは過去1年間でより良いバランスに向かっていると判断している。経済見通しは不透明であり、委員会はインフレリスクに引き続き細心の注意を払っている。

委員会は長期的に最大限の雇用と2%のインフレ率の達成を目指している。委員会は、過去1年間で雇用とインフレの目標達成に対するリスクのバランスがより良くなったと判断している。経済見通しは不透明であり、委員会はインフレリスクについて引き続き大きな懸念を抱いている。

委員会は目標達成のため、フェデラルファンド金利の目標範囲を5.25～5.5％に維持することを決定した。委員会は、フェデラルファンド金利の目標範囲の調整を検討するにあたり、入手するデータ、変化する見通し、リスクのバランスを慎重に評価する。委員会は、インフレが持続的に2％に向かっているという確信が強まるまでは、目標範囲を引き下げることは適切ではないと予想している。さらに、委員会は、国債、政府機関債、政府機関住宅ローン担保証券の保有を引き続き削減します。委員会はインフレ率を2％の目標に戻すことに強くコミットしている。

委員会は目標達成を支援するため、フェデラルファンド金利の目標範囲を5.25％から5.5％に維持することを決定した。委員会は、フェデラルファンド金利の目標範囲の調整を検討するにあたり、入手するデータ、変化する見通し、リスクのバランスを慎重に評価する。委員会は、インフレが持続的に2％に向かっているという確信が強まるまで、金利を引き下げる予定はない。さらに、委員会は、国債、政府機関債、政府機関住宅ローン担保証券の保有を引き続き削減します。委員会はインフレ率を2%の目標に戻すことに引き続き強くコミットしている。

金融政策の適切な姿勢を評価するにあたり、委員会は、今後得られる情報が経済見通しに及ぼす影響を引き続き監視していく。委員会は、委員会の目標達成を妨げる可能性のあるリスクが生じた場合には、適宜金融政策の姿勢を調整する用意がある。委員会の評価では、労働市場の状況、インフレ圧力とインフレ期待、金融および国際情勢に関するデータを含む幅広い情報が考慮される。

金融政策の適切な姿勢を評価するにあたり、委員会は、今後得られる情報が経済見通しに及ぼす影響を引き続き監視していく。委員会は、委員会の目的の達成を妨げる可能性のあるリスクが生じた場合には、金融政策の姿勢を適切に調整する用意がある。委員会の評価は、労働市場の状況、インフレ圧力とインフレ期待、金融および国際情勢に関する見解を含む幅広い情報を考慮に入れることになる。

ドットプロットと経済予測

インフレ予想の小幅な上方修正に伴い、金利予想も引き上げられた。

長期金利見通しは3月に続き今回の会合でも0.2％引き上げられた。

今年の利下げ1回（7位）対利下げ2回（8位）

会議の興味深い詳細

リスクバランスのとれた経営姿勢を繰り返す

政策抑制をあまりに早く、あるいはあまりに緩和すると、インフレに関してこれまで見られた進展が逆転する可能性があることは承知しています。同時に、政策抑制の緩和が遅すぎたり、緩和が不十分だったりすると、経済活動や雇用が過度に弱まる可能性がある。

引き締め政策をあまりに早く、あるいはあまりに大幅に緩和すると、インフレの改善が逆転する可能性があることはわかっています。同時に、政策引き締めの緩和が遅すぎたり、緩和が不十分だったりすると、経済活動や雇用が過度に弱まる可能性がある。

連邦準備制度理事会の金利予測は、新たに更新された経済データを反映していますか?

データが出たのは、数回の会議前、数回前のことだったと思います。そういうことが起きて、会議の初日や 2 日目に重要なデータの印刷があった場合、私たちが行うことは、参加者に更新する機能があることを忘れないようにし、その方法を伝えることです。更新する人もいれば、更新しない人もいます。ほとんどの人はそうしません。そして、私は具体的な内容には立ち入らないつもりです。しかし、それを実行する能力はあります。つまり、SEP の内容は、実際に今日取得したデータを 1 日で反映できる範囲で反映することになります。

連邦準備制度理事会の当局者は、データがリアルタイムで更新された後、その日の SEP 予測を調整する予定です。ただ、ほとんどの人はそうしないのです。

長期金利見通しの継続的な上方修正について記者団の質問に答える

しかし、長期中立金利は長期的な概念であることを指摘しておきたいと思います。これは本当に理論的な概念であり、直接観察することはできません。これは、ショックがない将来数年間にわたって経済を均衡、最大雇用、物価安定に保つ金利です。したがって、これは今日私たちが観察できるものではありません。

しかし、元の質問に戻りますが、人々が徐々にそれについて書き始めているのは、最近の歴史的基準では非常に低かったパンデミック前の水準まで金利が下がる可能性は低いという見方に人々がなりつつあるからだと思います。

同氏は、長期的な均衡金利水準は観測不可能であると強調したが、多くの当局者は金利が流行前の歴史的な低水準に戻ることはないと考えているとも率直に述べた。

25bpの利下げが何をもたらすかという疑問に答える

ご存知のとおり、5年か10年後に振り返って、25ベーシスポイントの利下げが米国経済に及ぼす影響を考えてみると、かなり大変な作業になると思います。だから私たちはそれをそのようには見ていません。ご存知のとおり、金利の動向全体が本当に重要であり、私たちが政策を緩和し始めると、金融市場の状況が大幅に緩和され、市場が織り込むものが価格に反映されるだろうと私は引き続き考えています。その段階に達していないとは言えないので、わかりません。

過去の歴史を振り返ると、25bpの利下げの効果を分解するのは難しいが、緩和開始は金融市場環境（全般的な緩和）に反映され、市場がそれを織り込むことになると考えている。

（ここで疑問を呈したい。実際、金融環境の緩和とそれに伴う価格設定には、継続的なフォワードガイダンスと緩和のコミットメントが必要である。将来的に金利引き下げサイクルが不安定になった場合、例えば金利引き下げがさらなる金利引き下げのシグナルをもたらさなかった場合、その時点で市場はさらなる緩和をどのように価格設定するのだろうか？ ）

インフレ圧力がどこにあるのかという疑問に答える

ご存知のように、住宅サービス以外の分野では依然としてインフレ率の上昇が見られますが、これはおそらく賃金、商品、価格が変動していることに関係していると考えられます。商品の輸入価格が驚くほど上昇しており、これは理解しがたいことですが、そこから何らかのシグナルを受け取ったのかもしれません。もちろん、住宅サービスでは引き続き高い数値が続いています。

パウエル氏は、サービス産業（住宅・非住宅を含む）は注目に値し、賃金も高いと考えている。