BTC と ETH の価格差がどんどん大きくなっているのはなぜですか?

まとめ：

• ビットコインの4回目の半減期は当初売りを招き、ビットコインの価格は57,000ドルまで下落したが、その後すぐに回復した。これは、FTX の安値以来最悪の反落です。

• イーサリアムも同様の価格変動を示し、サイクル中最大の下落を経験し、その下落はビットコインの2倍の深刻さだった。

• このサイクルでビットコインと比較したイーサリアムのパフォーマンスが低かったことは、短期保有者コミュニティにおける投機的関心の明らかな遅れに反映されている。

• 両資産の実現上限は長期保有者に比べて依然として比較的低く、市場がマクロ的な上昇トレンドの初期段階にある可能性があることを示唆している。

費用対効果

ビットコインの半減期イベントは事前に広く宣伝されており、歴史的に短期的には不安定な売りを引き起こすニュースイベントとなっています。 4回目の半減期も例外ではなく、BTC価格は11％下落し、57,000ドル付近で取引されました。半減期以降、市場は正常に戻ったものの、これは過去2か月間の最低価格です。

興味深いことに、最初の 2 回の半減サイクルの価格は 2 週間後に横ばいとなり、最初の半減サイクルのみ +11% の増加が見られました。全体的に、半減期イベント後の 60 日間は変動が激しく横ばい傾向にあり、-5% から -15% 程度のわずかな下落が見られます。

• ステージ2: +9.0%

• ステージ3: +0.4%

• ステージ4: -1.5%

• ステージ5: 0.3%

ライブワークベンチ

イーサリアムの価格も、ビットコインの価格が半減期直後に下落し、半減期後としては史上最悪のパフォーマンスを記録したのと同様に圧力を受けた。しかし、その後数日でETHの価格も回復し、全体的なパフォーマンスはプラスの領域に戻りました。

• ステージ3: +16%

• ステージ4: -4%

• ステージ5: +1.5%

ライブワークベンチ

最高値の73,000ドルから、ビットコイン価格は-20.3%下落し、2022年11月のFTX安値以来最大の終値下落となった。それでも、このマクロ上昇トレンドは歴史上最も回復力のあるものの一つであり、これまでのところ下落幅は比較的小さいようだ。

注目すべきことに、現在のサイクルと 2015 ～ 2017 年の強気相場 (青) の間のリトレースメント構造には、驚くべき類似点が見られます。 2015年から2017年にかけての上昇トレンドは、ビットコインの初期段階で、この資産クラス向けのデリバティブがまだ存在しなかった時期に発生しました。したがって、今回の上昇は純粋にスポット主導の市場であり、現在の市場構造に何らかの類似点がある可能性があることを示唆している可能性があります。

2020～22年のサイクルによるレバレッジの多くは2022年に解消され、新たな米国ETFがスポット市場における重要な新たな需要ベクトルを追加します。

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イーサリアムについても、同様のリトレースメント構造が見られますが、FTX 安値以降の修正は大幅に浅くなっています。これにより、引き戻し時の回復力が高まり、デジタル資産分野全体のボラティリティが低下しました。

しかし、このサイクルでのイーサリアムの最大下落率は -44% で、ビットコインの -21% の下落率の 2 倍以上だったことは注目に値します。これは、過去 2 年間のイーサリアムの相対的なパフォーマンスの低下を浮き彫りにしており、これは ETH/BTC 比率の弱さにも反映されています。

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投資家のポジショニング

BTC と ETH の相対的なパフォーマンスを比較するには、未実現純損益 (NUPL) 指標を参照します。 NUPL を比較することで、各資産の平均オンチェーンコストベースと比較して、BTC および ETH 投資家の収益性がどのようになっているかを理解できます。

この指標の主な閾値は NUPL > 0.5 であり、これは通常、新しい ATH のブレイクアウトと興奮フェーズの開始と一致します。 NUPL 値が 0.5 を超える場合、投資家が資産の市場価値の 50% を超える未実現利益を保有していることを意味します。

スポットビットコインETFの承認をめぐる誇大宣伝と市場の急騰の中、ビットコイン保有者の未実現利益はイーサリアム投資家の未実現利益よりもはるかに速いペースで増加した。その結果、ビットコインのNUPL指標はイーサリアムの同等の指標よりも3か月早く0.5を突破し、興奮の段階に入りました。

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短期保有者グループは、過去 155 日以内にトークンを購入した投資家で構成されており、一般的に新しい投資家の需要を代表するものと考えられています。通常、このグループの平均取得価格は、弱気トレンドでは強い抵抗を示し、強気トレンドではサポートエリアとして機能します。

この理論は今週これまでのところ当てはまっており、ビットコイン市場はSTHの原価基準である59,800ドルを下回って修正され、そこでサポートを見つけて上昇しました。歴史的に、STH コスト ベースの再テストは上昇トレンド中によく行われ、維持できない場合に潜在的な変曲点を監視するための重要なレベルを提供します。

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また、この上昇トレンド中に何度かサポートを提供してきたイーサリアムの STH コスト ベースを評価することもできます。イーサリアムのSTH-MVRVは現在非常に低いレベルで取引されていますが、これはスポット価格が最近の買い手にとっての原価基準に非常に近いことを示している可能性があり、市場に下落があれば買い手はパニックに陥る可能性があります。

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拡大する分裂

3月14日にビットコインが史上最高値（ATH）を記録する前に、投機的な活動が顕著に増加しました。具体的には、短期保有者の間で資本蓄積が見られ、過去 6 か月間でトークンに保有されている米ドル資産は 2,400 億ドルに近づき、最高値に近づいています。

ライブワークベンチチャート

しかし、この傾向はETHには反映されておらず、その価格はまだ2021年のATHを突破していません。ビットコインのSTH実現キャップは前回の強気相場のピークとほぼ同等である一方、ETHのSTH実現キャップは安値からほとんど回復しておらず、新規資本流入の明らかな弱さを示唆している。

多くの点で、新たな資本流入の不足は、BTC に対する ETH のパフォーマンスの低さを反映しています。これは、スポット ビットコイン ETF がもたらす注目とアクセスが一因である可能性があります。

市場は依然として、5月下旬に開始予定の一連のETH ETFを承認するSECの決定を待っている。

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2～3 年にわたって大幅な下落が見られた場合、長期保有者に対して同様の分析を実行できます。このうち一部は3年前（2021年5月）に購入され、有効期限が3～5年のトークンですが、残りは利益確定のための引き出しを示しています。

これはおそらくETFの承認による影響を受けたもので、引き出しの大部分はBTCが現在の最高値73,000ドルに達する約1か月前の、市場が上昇していた2024年2月に発生しました。こうした長期保有者は歴史的に、利益を市場の強さに転換するために強い需要の流入を待っていた。

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イーサリアムに関しては、特に1年から3年の投資家の間では、継続的な保有行動が続いています。 ETH の現在のパフォーマンスが低迷しているため、経験豊富な投資家は価格の上昇を辛抱強く待っているようです。

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LTH の利益支払額を調べると、6 か月から 2 年間保有した BTC 保有者のグループが、ATH の上昇中に引き出しを増やしたことがわかります。

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この観点から見ると、イーサリアムの長期保有者は依然として、より良い利益獲得の機会を待っているようです。

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WoC 08で述べたように、ETHへの流入はBTCに比べて遅れる傾向があります。 2021年のサイクルでは、BTCへの新規資金流入のピークは、ETH流入のピークの20日前に発生しました。実現キャップの 30 日間の変化を評価することで、これら 2 つの資産間の資本ローテーションを監視できます。

この場合、指標を短期保有者と長期保有者に分けています。両資産とも、短期保有者のバリアントは、両資産の2021年サイクルのピーク直前にピークに達しました。今年、BTC短期保有者の実現キャップは過去最高値近くまで達しましたが、ETH指標はほとんど上昇していません。

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長期保有者の場合、両方の資産は第 2 サイクルの頂点付近で相対的に最大値を示しました。これは非常に異なる解釈であり、首都が LTH ステータスに到達するには少なくとも 155 日かかります。

したがって、この指標は、最初にBTCを購入し、次にETHを購入し、2021年10月から11月のピークまで供給を維持した、2021年第1四半期のトップバイヤーを表しています。これらのバイヤーは、その後の2022年の弱気市場で生き残り、売り圧力を生み出すバイヤーになる可能性があります。

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要約する

ビットコインの4回目の半減期前後の市場動向は以前のサイクルと非常に似ており、価格は一時的に57,000ドルまで下落した後、全体的には横ばいの水準まで回復しました。イーサリアム市場も同様の軌跡をたどっていますが、いくつかの指標は ETH が BTC に比べてパフォーマンスが低いことを示しています。

BTCとETH間の資本フローとローテーションを分析すると、ビットコインが流入額の最大のシェアを獲得しており、これは米国のスポットETFの影響によるものと考えられます。短期保有者と投機活動はビットコインに集中しているようで、これまでのところイーサリアムへの波及はほとんど見られません。