ビットコインスポットETFポスト時代のオンチェーンデータは真の需給関係を明らかにする

3月初め、連邦準備制度理事会（FED）は半期ごとの金融政策報告書を発表しました。 6月の利下げに対する市場の期待が高まり、金価格は2024年以来の高値を記録した。わずか1日後、BTCも新たな市場価値記録を樹立しました。ビットコインスポットETFの承認は、画期的な出来事といえます。 2か月後、金融プロモーターは暗号通貨市場の成熟を加速させ、より複雑なものにしています。

しかし、真の市場状況を反映する「正直な」指標として、オンチェーンデータは投資家の二極化傾向がますます顕著になっていることを示しています。 OKLink Research Instituteが前回の記事「ビットコイン現物ETF申請承認まで残り1日：米国は簡単には手放さない！」で述べたように、「新しい市場は離陸する準備ができており、既存の市場はより堅固である」ということわざがあります。この記事では、OKLink、CryptoQuant、Glassnode のオンチェーン データを組み合わせて、BTC の供給、需要、市場分布の観点から BTC 市場を分析します。

1. オンチェーンデータからBTCの現在の需要と供給を分析する

供給側から見ると、CryptoQuant のデータ統計によると、本稿執筆時点で、BTC 保有量が流出状態にある中央集権型取引プラットフォームは 30 を超え、その総額は約 71,934 BTC に上ります。

図 2024年1月11日から現在までの中央集権型取引プラットフォームからのBTC純流入・流出（全データは3月10日）（単位：BTC）
データソース: CryptoQuant

さらに、マイナーが売りを続けていることもわかりますが、これは主に次の半減期前に清算しようとしているためです。次のマイニング半減期では、マイニング報酬は 6.25 BTC から 3.125 BTC に下がります。本稿執筆時点では、暗号通貨マイナーに紐づくウォレットは、ETFが承認されて以来、アドレスから約8,530 BTCの純流出があったと計算している。つまり、取引所とマイナーという2つの主要な供給元から削減されたBTCの量は、約80,464 BTCになります。ここでは、純流出量を使用して計算を行いました。純流出量データには、マイナー自身のコイン保有需要と実際に採掘された BTC の差が含まれるためです。

図 2024年1月11日以降のマイナーのウォレットアドレスからのBTC純流入/流出（単位：BTC）
データソース: CryptoQuant

需要面では、市場ではグレイスケールのBTC売りが続いているとの議論が続いていますが、各種データソースの統計の偏差や各機関のスポットETF更新時間の偏差などから、CryptoQuantとFarsideのデータを基に総合的に計算すると以下のようになります。 BTCスポットETFチャネルを通じて市場に流入した資金の総額は95億9,400万米ドルに達した。 BTCスポットETFの取引が許可されたときと比較すると、3月8日の現地取引終了時点での純流入額は約176,396 BTCでした。BTCスポットETFチャネルだけで市場でBTCが不足する状況が発生しており、その差は現在95,000 BTCを超えています。しかし、BTC 供給の本当の源はマイナーです。取引所からの BTC 流出などの他のチャネルもありますが、これは持続可能な供給源ではありません。

図2: 2024年1月11日以降のビットコインスポットETFの純流入/流出（単位：BTC）
データソース: CryptoQuant

そして約 40 日後には、BTC の半減期により、新たに生成された供給量が半分になります。 BTC の設定によると、2140 年にすべての BTC が発行され、ブロック報酬が 0 になるまで、210,000 ブロックごとに報酬が半減し、最終的な総発行量は 2100 万で一定になります。

そして、これは以前の半減期とは異なります。 BTC エコシステムに画期的なイノベーション、つまり刻印が登場しました。 Dune チェーンのデータ統計によると、このイノベーションによって BTC エコシステムに貢献された手数料は 6,290 BTC に達し、収入の一部がマイナーに寄付されています。将来的には、BTC エコシステムにおける革新的なアプリケーションの開発と L2 ソリューションの拡張性により、マイナーの収入も増加し、マイニング コストを賄うために BTC を売却しなければならないというマイナーへの実際のプレッシャーも軽減されます。これは、供給側の状況が以前の半減期とは異なることを意味します。市場に売却する圧力が軽減され、マイナーはコインを市場に「供給」するよりも、むしろ蓄えておくことを好むようになります。

図3 3月11日正午のBTC半減期の概要 データソース：OKLink

2. BTC市場流通：チェーンへの移行

新規投資家のほとんどがBTCスポットETFにより市場に参入すると仮定すると、チェーン上のゼロ以外のアドレスは主に古い投資家であると想定できます。 OKLink のデータによると、チェーン上のゼロ以外のアドレスの数は明らかな上昇傾向を示しており、これは、アドレスのやり取りの増加により追加された新しいアドレスだけでなく、資産を保管するアドレスの数が増加していることを意味しており、BTC 転送の兆候も示されています。

図3. 過去3か月間の資産がゼロ以外のBTCのウォレットアドレスの数。データソース: OKLink

より詳細で具体的な資産移動情報については、ブロックチェーン ブラウザでリアルタイムの動向や大規模な転送を確認することもできます。 OKLinkのデータから、最近では大規模なBTC送金の頻度も増加していることがわかります。

図 BTCブロックチェーンブラウザの大規模資産転送データソース: OKLink

Glassnode によると、この長期ストレージに転送される BTC の量は四半期ごとに 180,000 BTC の割合で増加しており、これは新たに採掘される BTC の量の 2 倍に相当します。 BTCを長期投資として保有することへのこのシフトにより、BTCの供給がさらに逼迫し、半減期が近づくにつれてBTCの価格ファンダメンタルズが強化される可能性があります。

図1: 流動性のない資産と長期保有者間の供給の乖離 データソース: Glassnode

長期保有者のチェーンへの移行は、アドレス数と資金量の両面で増加傾向を示しています。 Glassnodeの最近のレポートによると、長期投資のためのBTCのロックアップ率は新規供給量の200%を超えています。これは、新しい BTC がまだ採掘されているにもかかわらず、売却または取引されるよりも多くの BTC が投資家によって保有されていることを意味します。

3.金ETFと比較すると?希少性にも注目

BTC が現在供給が需要を上回っている状態にあることを示すオンチェーン データに加えて、BTC の希少性もこの傾向の継続を可能にしています。供給が中央銀行に依存する法定通貨や、供給が自然に限られている金などの貴金属資産とは異なり、BTC の発行率と 2,100 万の総供給量は、創設以来、その基盤となるプロトコルによって決定されてきました。

希少性について語るとき、金について言及しなければなりません。 BTC の類推としてよく使われる金も、採掘コストが高く天然資源が限られているため、「供給不足」の資産と見なされています。特にインフレや戦争などの状況に対処する場合、その希少性の利点がより顕著になるため、恐怖取引のモデルと呼ばれます。したがって、分析のために BTC 市場と比較するには、金市場の過去のパフォーマンスがよく使用されます。

ETFのパフォーマンスに関して言えば、2004年に最初の金スポットETFが承認されて以来、金の価格は上昇を続けており、10年足らずで346%増加しました。しかし、金が広く認知されるまでにはかなりの時間がかかりました。それに比べると、BTCの誕生から2024年のスポットETF承認までにはわずか15年しかかかりませんでした。市場が加熱し続ける中、金は金融分野において歴史的に重要な位置を占めていることを考慮する必要があります。 1717年、イギリスは初めて金本位制を採用し、金を通貨制度の重要な一部とした。

図 1. スポット ETF 導入前と導入後の金の比較。データソース: Ash Crypto

「デジタルゴールド」としてのBTCの独自性を探る際には、その物質的な希少性に加えて、金融システムにおけるその独自性も注目に値します。 BTC の分散型設計により、従来の金融システムの外で保有することが可能になり、同時に銀行口座を持たない何十億もの人々にグローバルな金融システムへのアクセスを提供します。

BTC 市場が発展するにつれ、BTC の分散型の性質により参加者が多様化し、従来の金融市場とのつながりが深まりました。市場の複雑さとデータへのアクセスには密接な関係があります。このような状況では、オンチェーンデータの分析と取得は、従来の金融市場のデータ情報よりも便利です。オンチェーンデータは世界中のノードのネットワークから取得され、公開台帳の特性を備えているため、中央集権的な機関に頼ることなく誰でもリアルタイムで市場分析や統計を行うことができます。この分散化機能により、データの透明性と公平性が確保され、単一障害点や改ざんのリスクを効果的に回避できます。

幸いなことに、ますます成熟し複雑化する暗号通貨市場では、オンチェーン データの分析と取得は、他の金融市場のデータ情報よりもアクセスしやすくなっています。市場が複雑になるほど、オンチェーン データの利点は明らかになります。その独自性により、オンチェーン データは市場の真実に最も近いものになります。