ビットコイン価格が過去最高値に達した理由の分析

• 3月5日火曜日、ビットコインの価格は一時、過去最高値の69,000ドルまで上昇した。上昇の直接的な原因は米国上場のビットコイン現物ETFへの流入だが、限界需要は最終的には代替の「価値の保存」および分散型コンピューティングネットワークとしての資産に対する投資家の関心を反映している。

• ビットコインにおけるアクティブトレーダーのポジションは現在かなり長いようです。イーサリアムと他のほとんどのトークンは、依然として前回の暗号通貨サイクルの高値からの評価額を下回って取引されています。

• マクロ市場の背景が引き続き良好であれば、トークンの評価額はさらに上昇する可能性がありますが、マクロ要因が逆風となる可能性もあります。

火曜日、ビットコインの価格は日中最高値の69,325ドル[1]に達し、2021年11月10日の米ドル建ての69,000ドルという過去最高値を上回りました（図1）。 [2] 数週間前、ビットコインの価格はユーロ、円、人民元などの他の主要通貨で測定すると史上最高値を記録しました。 2022年11月21日に15,600ドルのサイクル安値を記録して以来、ビットコインの価格は米ドルベースで約330%上昇しました。さらに、流通するコインの数が時間の経過とともに徐々に増加するにつれて、ビットコインの時価総額は同じ期間（2022年11月21日から現在まで）でわずかに増加しました（+ 340％）。 [3]

図1: ビットコイン価格が史上最高値に達する

なぜビットコインの価格はこんなにも急回復したのでしょうか?グレイスケール・リサーチは、最近の価格上昇の直接的な原因は、米国市場に上場されているスポットビットコインETFの需要であると考えている。 1月11日の開始以来、これらの商品には累計で約80億ドルの純流入があり、これは新規発行額をはるかに上回る数字です。 ETF の需要増加とビットコインの新規供給の制限との間の不均衡がビットコイン価格の上昇につながった可能性があると考えています。

スポットビットコインETFは米国における暗号通貨投資に新たな商品構造を提供するが、ビットコインに対する限界需要は、代替通貨媒体および分散型コンピューティングネットワークとしてのビットコインに対する投資家の関心を最終的に反映している。

私たちは、ビットコインは、伝統的な「価値の保存」資産である米ドルと金現物と競争できるマクロ資産であると信じています。連邦準備制度理事会は今年中に金利を引き下げる可能性が高いことを示唆しており、米国のどちらの政党も平時の巨額の財政赤字の抑制に注力しているようには見えない。実質金利の低下と公的部門の債務増加はともにドルの価値を圧迫し、ビットコインを含む競合資産を支える可能性がある。さらに、一部の投資家にとっては、ビットコインは持ち運びが容易なため、物理的な金よりも有利である可能性があります。ビットコインは、所有者がインターネットにアクセスでき、秘密鍵を持っている限り、世界中のどこでも使用できます。ビットコインの需要増加は、主に米ドルの中期的見通しを懸念し、代替の「価値の保存」資産を求める投資家から生じていると考えています。米ドル建ての現物金価格も火曜日に新たな高値を記録したことは注目に値する。

さらに、時間の経過とともに、技術の進歩により、ビットコイン ネットワークの潜在的な使用事例が拡大しました。 Ordinals Inscriptionは、非代替性トークン（NFT）をビットコインネットワークに刻印する方法として2022年12月に開始され、取引量で最大のNFTネットワークの1つに急速に成長しました（図2）。 Ordinals の出現は、新しいユーザーがビットコインを試すことを奨励するだけでなく、信頼のないビットコイン担保のステーブルコインローンや分散型アプリケーションでのビットコインのより広範な使用など、他のタイプの使用事例の可能性を認識する人々の間で新しいイノベーションを刺激します。メインチェーンでの取引手数料の上昇を考慮して、スケーラビリティとユースケースを改善するために、複数のレイヤー 2 プロジェクトがビットコイン上で開発を開始しました。採用が増加しているという証拠があります。2023年第3四半期以降、ロックされた総額は1億6,000万ドルから27億ドルに増加し、わずか数か月で15倍の増加となりました。 [4]

図2: ビットコインNFTの人気が高まっている

さまざまな市場指標は、アクティブな暗号通貨トレーダーが現在かなりのロングポジションを保持していることを示唆しています。取引レバレッジのコストを表す指標である資金調達率は、最近の範囲の上限まで上昇しましたが（図3）、前回のサイクルの高値よりは低いままです。先物未決済建玉も2021年第4四半期以来の最高水準に上昇した。最後に、人気の小売取引プラットフォームCoinbaseのGoogle検索の増加も、小売トレーダーの復帰を示している可能性がある。暗号通貨オプション市場は、下落リスクの増大、すなわち、より高いインプライド・ボラティリティと負の歪度（つまり、プット・オプションの価格はコール・オプションよりも高い）を織り込んでいます。 [5]

図3: オープンインタレスト指標はアクティブトレーダーがロングポジションにあることを示している

ビットコインは過去の最高値を突破しましたが、他のほとんどの暗号通貨はまだそうではありません。たとえば、イーサリアムは、2021年11月の史上最高値からまだ21％下落しています（終値に基づく）。暗号業界の枠組み内の残りの資産（ビットコインとイーサリアムを除く）については、トークンの価格は2021年11月よりも依然として約70％低くなっています。

2020年から2022年の暗号通貨サイクルは、暗号通貨市場の下落が深刻になる可能性があることを私たちに思い出させました。ビットコインの価格はピークから底まで77％下落しました。 [6] ビットコインへの投資は中期的には堅調な利益をもたらしてきましたが、[7] この資産は大幅な下落と変動も経験してきました。ビットコインは、株式との相関性が低く、リスクが高く、リターンも大きい潜在的な資産です。したがって、一部の投資家にとっては、多様化されたポートフォリオの有用な構成要素となる可能性があります。最新の月次アップデートで説明したように、マクロ市場の背景が引き続き良好であれば、今後数か月でトークンの評価額がさらに上昇する可能性があります。対照的に、FRBの利上げや経済不況など、それほど楽観的でないマクロ経済見通しは、暗号通貨の評価を低下させる可能性がある。