ゴールドマン・サックスのアナリスト：ビットコインは金よりも価値があるか？

概要:最近のビットコイン価格の急騰により、業界内ではビットコインが金に匹敵するデジタル通貨になったと指摘する声が数多く上がっています。ゴールドマン・サックスのアナリスト、CFAのステファン・ヴィーラー氏は最近、ビットコインの価格が初めて金の価格を上回ったようだとするレポート記事を発表しました。しかし、この比較はあまりにも恣意的です。なぜなら、金は重さで測定されますが、ビットコインは通貨と同様に、単なる抽象的な通貨であり、独自の単位でしか測定できないからです。 1 ビットコインの価値は 1 グラムの金の価値をはるかに上回りますが、1 トンの金とは比較になりません。

「2016 年はビットコインが輝かしい年だったにもかかわらず、暗号通貨市場の規模と深さは 7 兆ドルの金市場に比べると見劣りします。金は、規模とボラティリティにおいて法定通貨に匹敵する唯一の真のグローバル通貨です。ビットコイン (または暗号通貨自体) は、現代社会で最もエキサイティングな金融実験です。」

法定通貨とは異なり、ビットコインは伝統的な意味での紙幣ではありません。 1 ビットコインを作成するには多くのリソースと計算能力が必要になるため、金の希少性を模倣します。エネルギー価値は金と一次産業を結び付け、金が人々の購買力を長期にわたって維持することを可能にします。そうでなければ、あらゆる形態の通貨は必然的に破壊され、時間の経過とともにその意味を失ってしまいます。ビットコインには金に似た価値尺度がいくつかあり、これらの価値が金を法定通貨よりはるかに優れたものにしており、これがビットコインが一部の人々から認知され、一般に受け入れられる世界通貨となるための重要な要素でもあります。米ドルでさえそれほど自信がありません。

Leifeng.com は以前、ビットコインには他の通貨にはない特徴、特に電子取引における匿名性を実現する能力があると報じた。しかし、この特性がビットコインの受け入れを妨げる可能性があると考える人もいます。現在、ビットコインの全世界の時価総額は（価格の回復にもかかわらず）わずか 200 億ドルであり、その取引量は他のアルトコインと比較してもごくわずかです。つまり、ビットコインの採用が増えるにつれて、政府は匿名取引をサポートする能力に満足できなくなり、ビットコインを脅威と見なし、合法的な企業が通貨としてビットコインを使い続けることを許可しなくなる可能性がある。同時に、貯蓄者にとって、ビットコインは他の通貨のように価値が下がらないため、金やその他の貴金属に代わる唯一の選択肢であり続けます。

ビットコインは現在、一部の取引所で価格が金を上回ったことで注目を集めています（ただし、この記事の執筆時点では、ブルームバーグはビットコインの平均価格はまだ金を上回っていないと述べていますが、それは時間の問題と思われます）。これまでのメディア報道によると、ビットコインのボラティリティは金よりも大幅に低いため、ビットコインは金よりも価値が高くなったという。しかし、ビットコインのボラティリティは近い将来に100%に戻ると確信しているため、私たちはこの主張を否定します。

ビットコインは昨年500ドル近く値上がりしており、本稿執筆時点では1ビットコインは1,135ドルで取引されている一方、1オンスの金は1,164ドル相当で取引されている。これにより、ビットコインは金よりも価値があるように思える人もいるかもしれませんが、これは概念的に誤りです。

金やその他の貴金属は重量（オンス、グラム、キログラム、トンなど）で測定できますが、法定通貨やその他の抽象的な商品や通貨（ビットコインを含む）は、この方法では測定できません。これらは抽象的なため、独自の単位でしか測定できません。したがって、現在重量で取引される通貨は金と銀のみです。さらに、少なくともニクソンが1971年に金の兌換性を終了して以来、法定通貨は他の法定通貨以外の通貨で測定することはできません。この点で、ビットコインも同じカテゴリに分類されます。

したがって、金の単位とビットコインの単位を比較する場合、まずそれらが測定される単位を定義する必要があります。

グラム（現在 37 ドル/グラム）、キログラム（37,000 ドル/キログラム）、それともトン（3,700 万ドル/トン）でしょうか?それとも、上場取引金属以外のものに使用される、より粗いトロイオンス（1オンスあたり1,157ドル）で測定されるのでしょうか?

したがって、1 ビットコインの価格を 1 トロイオンスの金の価格と比較することは、Seaboard の株 (1 株あたり 4,179 ドル) と Apple の株 (1 株あたり 116 ドル) を比較し、Seaboard の価値が Apple の 35 倍であると結論付けることに少し似ています。しかし、明らかに、時価総額で計算すると、Apple は Seaboard の 126 倍の時価総額を持ち、世界最大かつ最も価値のある企業です。

同じ基本原則が通貨にも適用されます。既存の金準備高は現在約7兆ドルで、昨年指摘したように、流通しているすべての紙幣の合計額（2016年2月22日公開：紙幣の廃止は小切手の廃止と銀行の政策と慣行のバランスの終了を意味する）を上回り、ビットコインの時価総額約180億ドルよりも大きい。実際、すべての暗号通貨（710 種類と数える）の時価総額はわずか 210 億ドルです（図 2 を参照）。

ビットコインと金を比較する際に考慮すべきもう1つの要素は、ボラティリティです。

一般的に、金は価値取引の媒体として高いボラティリティを持つことは好ましくないと考えられています。金のボラティリティ（標準偏差で測定）は通貨のボラティリティとほぼ同等であり、利払いを考慮しても金はどの通貨よりも価値を維持することが証明されています。ビットコインのボラティリティは金や通貨のボラティリティを大幅に上回ります。 Leifeng.com の観察によると、ビットコインのボラティリティは短期間安定し、金や通貨のボラティリティに近づくこともありますが、その後すぐに再び劇的に変化することが多いようです。

ただし、標準偏差をリスクの尺度と混同しないでください。標準偏差は分散の利点を定量化します。分散が上昇によるものか下降によるものかは関係ありません。

たとえば、1 日おきに 1% の収益を上げ、1 日おきに 0% の収益を上げる資産の場合、年間標準偏差は 8% になります。 1 日おきに -1% のリターンがある資産と、1 日おきに 0% のリターンがある資産は、前者と同じ標準偏差を示します。資産管理のより広い観点から見ると、これら 2 つの資産は同じリスク要因を持つ可能性があります。実際、パフォーマンスがマイナスの資産は、他の資産と負の相関関係にある場合、ポートフォリオのリスクを実際に軽減する可能性があります。しかし、貯蓄者にとっては、明らかに最初のタイプの資産の方がリスクは低くなります。

したがって、ボラティリティを標準偏差として測定する代わりに、ボラティリティそのものを測定することができます。これにより、通貨リスクをより良く理解できるようになります。ではビットコインをどう見るべきでしょうか?ビットコインの下落リスクは、金や通貨に比べて依然として桁違いに大きい。過去2年間で、ビットコインは45%を超える下落を経験しました。 2010 年のデータでは、100% を超える下落幅も経験していることが示されています。

ボラティリティ、より正確には下落リスクにより、ビットコインが通貨としてより広く使用されることは困難になります。

ビットコインは短期的には好調に推移していますが、この優れたパフォーマンスには大きな下落リスクが伴います。ビットコインによる支払いを受け入れる商人は、その後の取引でビットコインをすぐに通常の通貨に変換しない限り、このマイナスリスクに直面します。理論上はプロセス全体にかかる時間は約 6 分ですが、実際にはビットコインを通常の通貨に変換するのに約 2 時間、取引の確認に 1 時間、価格の確認にさらに 1 時間かかり、その間に販売者は下方変動の影響を受ける可能性があります。ビットコインを永久に保有することは大きな利益の可能性があるかもしれないが、商人は損失のリスクも受け入れることができなければならない。結局のところ、商人は通貨やビットコインの取引ではなく、自分たちが最も得意とする商品の販売に時間とエネルギーを費やすべきだ。

私たちが同意できないもう一つの主張は、ビットコインには金のようなカウンターパーティリスクがないというものです。

これは簡単な仕事ではありません。暗号通貨のソースコードは変更される可能性があり、ビットコインブロックチェーンが将来変更されないことを保証できる人は誰もいません。この点に関して、私たちはビットコインには規制リスクや取引相手リスクがないという意見には同意しません。ブロックチェーン自体にはファットテール効果があり、極端な市場状況の可能性が高まり、いくつかの異常なイベントが市場に大きなショックを引き起こす可能性があることを意味します。おそらく、ビットコインを所有し保持する人々の利益に反する形で変更することはできないでしょう。これは、通貨の流通を制御して価値の低下を促そうとする人々の利益と明らかに一致している法定通貨とはまったく対照的です。

つまり、今のところ、金は個人や企業が時間差なくいつでも取引できる唯一の世界通貨であるということです。価格変動の面でも主要通貨に比べてカウンターパーティリスクがなく、金は何千年も保管しても価値を維持することが証明されています。

注: この記事の以前のバージョンでは、あらゆる暗号通貨のソースコードが変更される可能性があるという事実に関連して、ビットコインのカウンターパーティ リスクを過度に単純化した言葉で説明しました。私たちは、エンティティがブロックチェーンを自由に変更できるべきだと示唆しているわけではないので、それに応じて文言を変更しました。このコンテンツは当社の中核的な分析の一部ではなく、ビットコインや暗号通貨に対する反対意見として解釈されるべきではありません。