連邦準備制度理事会の金利引き上げの背後にある論理は何ですか?

ミネアポリス連邦準備銀行のニール・カシュカリ総裁は火曜日、連邦準備銀行の金融引き締め政策を改めて強調した。

同氏はウォール・ストリート・ジャーナル紙が主催したオンラインイベントで、ＦＲＢは次の政策方針を決定する前に、潜在的なインフレが低下していることが確実になるまで金融政策を引き締める必要があると述べた。

これは、連邦準備制度理事会が金利を引き上げる決意を改めて明確に表明するものである。米国の株式市場は正式に弱気相場に突入しており、暗号通貨市場と株式市場の密接な関係により、連邦準備制度理事会のマクロ経済政策の影響はさらに広範囲に及ぶものとなっている。

連邦準備制度理事会は先週の水曜日、政策金利をさらに75ベーシスポイント引き上げ、3％～3.25％の範囲とした。中央銀行当局者は、2022年末までに金利を4.4％に引き上げると予想している。今年は政策会合があと2回しか残っていないため、中央銀行は年末までにさらに75ベーシスポイントの金利引き上げを行う可能性が高い。

連邦準備制度理事会が今避けたいのは、1970年代の失敗だ。 1970 年代のハイパーインフレも、当時の意思決定者が経済の弱体化とインフレの低下の兆候を察知したために起こった。その後、FRBは経済の判断を誤ったため、金融引き締め政策を早期に中止し、金利の引き下げを開始したため、インフレが再び発生し、制御不能な状態に陥った。 1981年にポール・ボルカー氏が決定的な措置を取り、金利を21.5%に引き上げるまで、インフレはしっかりと制御されていませんでした。しかし、その代償として、米国は深刻な経済不況に陥った。

6月、元米国財務長官で現在はハーバード大学教授のサマーズ氏はメディアのインタビュー番組で、連邦準備制度理事会に対し過去の過ちを繰り返さないよう注意を促した。

「痛みを伴う時期を迎えるのであれば、インフレというドラゴンを倒すことを確実にすることが非常に重要になるだろう」とサマーズ氏は語った。 「失敗の例はたくさんある。1970年代は、政策立案者が10日間の投与期間が終わっていないにもかかわらず、体調が良くなったときに抗生物質の投与を中止するといった典型的な例だ」

実際、金融引き締めが始まって以来、パウエル連邦準備制度理事会議長はインフレ抑制の決意を市場に対して明確に表明してきた。米国にとって、景気後退の懸念はあるものの、インフレの方が明らかに大きな敵だ。連邦準備制度理事会は自らの評判と米国経済の将来の円滑な発展のためにこれを実行しなければならない。

連邦準備制度理事会は誤った判断により金利の引き上げを遅らせた。 2021年の四半期予測によると、年初に連邦準備制度理事会は第4四半期の個人消費支出インフレ率（PCEインフレ率）が1.8％になると予想していましたが、実際は5.5％でした。このような重大な予測ミスにより、パウエル氏は物価上昇に直面しながらもインフレは2021年の大半は一時的なものだと主張し、金利を引き上げる最適な時期を逃した。 1970 年代のような高インフレを回避するには、現在、金利を大幅に引き上げるしか選択肢はありません。

連銀の利上げはインフレ抑制だけでなく、連銀、さらにはパウエル個人の評判を守るためでもあると言える。 1970 年代以降、連邦準備制度理事会は 2 つの責任を担ってきました。1 つはインフレを抑制し、それを 2% 前後に維持すること、もう 1 つは雇用を保護することです。資本市場の変動は連邦準備制度の責任の範囲外である。ポール・ボルカー氏は、米国経済が深刻な不況に陥る中、インフレを抑制できる能力で名目上のリーダーとして称賛された。彼はオバマ政権が発足するまで米国の金融政策の策定に深く関わっており、金融危機後のヴォクラールールは彼の仕事であった。私は2018年にフォルカー氏を訪ねました。彼はすでに高齢でしたが、彼のアイデアは依然として非常に新鮮でした。

（著者とポール・フォルカーの写真）

昨年、FRBは金利引き上げが遅すぎるという大きな過ちを犯した。今やパウエル氏は、FRBと自身の評判を考えざるを得ない。インフレを抑制できなければ、米国経済の将来の惨事はインフレのせいになるだろう。インフレを抑制するために経済を不況に陥らせるのは理解できる選択だ。すでに学界ではパウエル氏の専門的レベルについて批判が出ている。パウエル氏はプリンストン大学で政治学の学士号を取得し、ジョージタウン大学で法学の博士号を取得しているが、経済学の博士号は取得していない。多くの人々は、元連邦準備制度理事会議長ベン・バーナンキ氏がまだ在任していたら、連邦準備制度理事会はこのような間違いを犯さなかっただろうと信じている。

バーナンキ氏は2008年に金融危機が勃発した際に流れを変えた。プリンストン大学の経済学教授として、同氏は連邦準備制度理事会の大恐慌への対応の誤りを研究することに生涯を捧げてきた。 2002年、ミルトン・フリードマンの90歳の誕生日を祝って、彼はこう言った。「大恐慌についてはおっしゃる通りです。私たち（連邦準備制度）は当時間違いを犯しました。本当に申し訳なく思っています。」そして、二度と同じような間違いをしないと約束しました。予想通り、金融危機が勃発すると、彼は学んだすべてを危機解決に注ぎ込んだ。金融危機時の市場の救済はモラルハザードをもたらしたが、客観的に見れば、2008年の金融危機が世界恐慌のような惨事を引き起こさなかったのは、まさにバーナンキ氏の専門性によるところが大きい。

連邦準備制度理事会議長の地位は極めて重要であり、その地位にある人物の政治的功績と評判は非常に厳しく評価されることになる。かつては大きな権力を握っていたグリーンスパンのような金融皇帝でさえ、在任中に長期にわたる低金利政策によって引き起こされたサブプライム住宅ローン危機によって評判を傷つけられた。世界的に有名な人物だった彼の肖像画はかつては非常に人気があったが、2008年の金融危機以降使われなくなった。

現在、前例のないインフレに直面しており、パウエル率いる連邦準備制度理事会は、公的および私的な理由から、断固として金利を引き上げ続けるだろう。先週水曜日に発表された予測の中央値によると、FRBはインフレ高騰との戦いを止める前に、2023年に金利を4.6％に引き上げる見込みだ。