Bankless: 過去 6 か月間で収益を上げている DeFi プロトコルはどれですか?

序文

2022年の弱気相場に関する明確なテーマの1つは、暗号通貨全般、特にDeFiの基礎に対する注目が高まっていることです。

価格が下がると、抑制されない消費習慣と持続可能なビジネスモデルの欠如が懸念されるようになります。多くの優良な DeFi プロトコルは収益を生み出す能力で賞賛されていますが、実際に収益を上げているかどうかに注目している人は多くありません。

市場をリードする6つのブルーチッププロトコル（ Uniswap、Aave、Compound、Maker、Maple、Lido）の過去6か月の収益性を見て、その広範な影響について掘り下げてみましょう。

収益性の定義

分析を始める前に、プロトコルが収益性があるかどうかを明確に定義する必要があります。収益性に関しては明確なコンセンサスが得られていません。

すべての DeFi プロトコルは、貸し手や流動性プロバイダーなどの参加者が被るリスクを補償するために収益を生み出しますが、例外なく、プロトコル自体によって獲得された価値のごく一部がこれらの収益に取り込まれます。

さらに、この利益を生み出すための初期コストについてはほとんど議論されていません。多くのビジネス モデルでは、プロトコルは「収益を上げる前にお金を使う必要があります」。ビジネスの種類に関係なく、最大かつ最も一般的なビジネス費用はトークンの配布です。

トークンは、さまざまな行動をとるユーザーにインセンティブを与えるために使用できる強力なツールであり、流動性マイニングの使用をインセンティブを与えるために DeFi で最も広く使用されています。

私たちの分析ではこれらの概念も念頭に置き、ファイト・クラブについて論じた記事「DEX の収益性の比較」で提案された収益性の定義を使用します。

記事の中で著者は収益​​性（純利益）を次のように定義している：純利益＝契約利益－分配金

著者らはプロトコル収益はトークン保有者が負担する手数料を考慮に入れたものであるとしていますが、私たちはこの定義を拡張して、ネイティブの財源を蓄積するトークン保有者への収益であれ、他の目的に使用される収益であれ、すべての DAO 収益を含めることにします。

配布とは、流動性マイニングやプロモーション プログラムなどを通じて、プロトコル内の参加者にトークンを配布することを指します。この定義には、チームまたは投資家のトークンのロック解除は含まれません。

この定義は、報酬などのすべての運用費用を網羅しているわけではありませんが、特定の DAO がプロトコルを実行することでどれだけの収益が得られるかをよく理解するのに役立ちます。

収益性

純利益を見ると同時に収益性も考慮します。収益性は、各プロトコルが生み出す総収益の一部の価値をどれだけ効率的に獲得しているかを確認できる貴重な指標であり、収益性のより微妙な比較が可能になります。

「契約利益率」と「利益率」という2つの比率を使用します。

プロトコルの利益率は、プロトコルの収益率、つまり生成された総収益の何パーセントが DAO に支払われるかを測定するために使用されます。契約マージンは、契約収益を総収益で割って計算されます。

結果表

**過去6か月間の指標（1月27日～7月27日）**

利益のある契約

メーカー

メーカープロトコルの収益

Maker は、借り手に利息（安定化手数料と呼ばれる）を請求し、プロトコル決済の一部を受け取ることで収益を生み出します。

この6か月間に、プロトコルは合計2,861万ドルの収益を生み出し、そのすべてがDAOに支払われました。 Maker にはトークン配布がないため、プロトコルの利益率と収益性は最大 100% になります。それでも、この間プロトコルが利益を上げ続けているにもかかわらず、Maker や他の DAO が運営費に目を光らせていることは注目に値します。

利益のない契約

アーヴェ

Aaveプロトコルの収益

Aave は、プラットフォーム上の貸し手に支払われる利息に対する手数料を受け取ることで収益を上げています。

過去6か月間で、Aaveは合計1億141万ドルの収益を生み出し、そのうち9048万ドルが貸し手に支払われ（供給側の収益）、1092万ドルがプロトコルに流入した。これにより、合意された利益率は10.8%となる。

しかし、Aaveはユーザーにインセンティブを与えるためにトークン配布に7,489万ドルを費やし、プロトコルは6,396万ドルの損失を被った。

複合

複合プロトコルの収益

Compound は、貸し手に利息を支払うために使用される手数料を受け取ることで収益を生み出します (ただし、現在はプロトコル準備金をバッファリングするために使用されています)。

Compound は 4,231 万ドルの収益を生み出し、そのうち 480 万ドルがプロトコルに支払われました。このプロトコルの利益率は11.3%で、Aave上の主要競合他社よりも0.5パーセントポイント高い。

利益率が上昇したにもかかわらず、Compound は過去 6 か月間で 2,136 万ドルの損失を出しました (ただし、Aave の損失よりは小さい)。

メープルファイナンス

メープルファイナンスプロトコルの収益

Maple は、プラットフォームの流動性プールを管理する組織である流動性プール代表者が発行するローンの融資手数料から収益を得ています。現在、手数料は 0.99% で、そのうち 0.66% がプロトコルに支払われ（DAO 財務と xMPL ステーカーの間で均等に分割）、残りの 0.33% が流動性プールの代表者に支払われます。

過去6か月間で、Mapleはプロトコル収益で215万ドルを生み出した一方で、ユーザーがさまざまな流動性プールに預金することを奨励するためにMPLインセンティブに2,574万ドルを費やし、この期間中にMapleは2,358万ドルの損失を被りました。

リドファイナンス

リド契約収益

Lido は、Beacon チェーン上のバリデーターが獲得したステーキング報酬の 10% を手数料として受け取ることで収益を生み出します。

Lido は、この点で 1,564 万ドルのプロトコル収益を生み出しましたが、Curve や Balancer などの取引所での流動性を奨励したり、Voitum の賄賂やプロトコル プロモーション プログラムを通じて、合計 4,898 万ドルの LDO を分配しました。

つまり、この期間にリドは3,334万ドルの損失を被ったことになる。

潜在的に利益のある契約

ユニスワップ

Uniswap 供給側収益

Uniswapは過去6か月間に流動性プロバイダーに4億5,850万ドルの収益をもたらしました。しかし、Uniswap がまだ「手数料スイッチ」をオンにしていないため、プロトコルに収益は流入していません。これにより、DAO は流動性プール LP 手数料の 10% ～ 25% を獲得できるようになります。

手数料の切り替えが Uniswap の流動性にどのような影響を与えるかはまだ不明であり、流動性プロバイダーの手数料を削減すると、他のプラットフォームに移行する可能性があります。これにより、取引の実行が損なわれ、競合する DEX 取引所での取引量が減少する可能性があります。

Uniswap の救いは、過去 6 か月間にトークン配布にまったくお金をかけていないことです。そのため、手数料が課せられた場合、非常に収益性の高いプロトコルになる可能性が高くなります。

要約する

私たちの定義に基づくと、6 つのプロトコルの中で収益性があるのは MakerDAO だけであることがわかります。

それは理解できます。初期段階のスタートアップ プロジェクトのほとんどは収益性がありません。DeFi プロトコルは、もちろん初期段階のプロジェクトと見なされます。

実際には、上記のプロトコルや他の多くのプロトコルは、Web2 のプレイブックに従って、成長をサポートするために赤字で運営しているだけです。これは、さまざまなスタートアップ企業や企業にとって非常に成功していることが証明されている戦略です。

それにもかかわらず、トークンを発行することは、もちろん根本的に持続不可能な戦略です。お金は無限ではなく、流動性マイニング プログラムは非常に反射的です。発行されたトークンには売り圧力がかかるため、プログラムの期間が長くなるほど、その有効性と効率性は弱まります。さらに、発行されたトークンに対する売り圧力により、プロトコルが自身に投資する能力が奪われることが多く、DAO の資金はプロトコルのネイティブ トークンに集中することがよくあります。

おそらく、収益性の欠如よりも心配なのは、これらの優良取引の利益率が極めて低いことだ。

たとえば、Aave、Compound、Maple などの貸付プロトコルの利益率はそれぞれ 10.8%、11.3%、6.7% にすぎません。 Lido は流動性ステーキング分野で 89.9% の市場シェアを誇りますが、そのプロトコルの利益率はわずか 10% です。

DeFi の支配下での激しい競争を考えると、これらのプロトコルは利益率を実際に高めることはできません。さもなければ、市場シェアを失ったり、フォークされたりするリスクにさらされることになります。

これらのプロトコルが収益性を達成するためには、既存の枠にとらわれずに発想し、より高い収益を生み出す収益源を生み出すことが真の解決策となるかもしれません。

もちろんこれは難しいことですが、DAO がこの道を歩み始めています。たとえば、Aave は独自の GHO ステーブルコインを発行しています。これは Maker (高い利益率を誇り、これまでトークン インセンティブに依存してきませんでした) と同様のビジネス モデルを持っています。

オリジナルリンク: https://newsletter.banklesshq.com/p/which-defi-protocols-are-profitable