Circle の連邦銀行になる計画は、ステーブルコイン戦争に勝つのに役立つでしょうか?

Circle はステーブルコイン戦争に勝てるか?

出典: Decrypt

ジェフ・ジョン・ロバーツ

編集：陳ゾウ

今週のブログ投稿で、CircleのCEO、ジェレミー・アレール氏は、同社とそのUSDCステーブルコインに関する大きな計画を明らかにした。アレール氏は、サークルは連邦銀行になるつもりであり、USDCの流通額が「数千億ドル」にまで拡大すると予想していると書いている。

USDC は長い間、暗号通貨取引市場の寵児であり、暗号通貨のポジションと法定通貨の間の媒介として存在してきました。現在、従来の金融システムもステーブルコインを受け入れ始めており、機関投資家はこれがより高い流動性を提供できるより効果的な資金調達ツールであると考えています。しかし今のところ、市場は依然としてテザーのステーブルコインによって支配されている。多くの競合他社もこのブルーオーシャン市場に参入しようと急いでいます。アレール氏は、米国規制当局が異常な会計慣行を調査しているため、現在時価総額で第2位のUSDCがテザーを追い抜くチャンスがあると考えている。しかし、Circleには独自の規制上およびビジネス上の懸念があり、USDCをトップクラスのステーブルコインに育てるというAllaire氏の計画は見た目以上にリスクが高いものとなっている。

Circle のステーブルコインはどれくらい安定していますか?

ステーブルコインは、ビットコインのような他のブロックチェーンベースの通貨と同じ利便性を提供しながら、ボラティリティがないため、ユーザーに人気があります。そして、ステーブルコインを発行する数十の企業にとって、ステーブルコインは簡単にお金を稼ぐ手段となる。 TetherやCircleのような企業は、人々がドルでステーブルコインを購入しても利息を支払いません。代わりに、彼らはそのドルを使って新しいステーブルコインを裏付ける準備金を作り、それによって会社に利益ももたらしているようです。例えば、サークル社は今年、USDC事業から4000万ドルの利益を見込んでいると述べた。

しかし、次のような疑問も生じます。ステーブルコイン企業は、これらの準備金をどのように正しく効果的に投資すべきでしょうか?債券やコマーシャルペーパーなどに準備金を投入することは利回りの上昇を意味しますが、それはまた、それらの投資の変動性を組み込むため、ステーブルコインが企業が言うほど安定していない可能性があることも意味します。

Circle社が先月、USDCが同社が長年約束していたように現金と1対1で裏付けられていないことを明らかにしたとき、競合他社はすぐに血の匂いを嗅ぎつけた。競合企業の1つであるPaxosは、USDCが真のステーブルコインではないと直接批判するグラフィックブログ記事を公開した。

サークルは、現金や現金同等物ではない債券やコマーシャルペーパーなどの資産でステーブルコインを部分的に裏付けている。

「彼らは可能な限り最高の利回りを求めている」とパクソスのトップ弁護士ダン・バーンスタイン氏はデクリプトに語った。 「問題は、その利回りを追求するために消費者の資産を危険にさらす権利が彼らにあるのか、ということだ」

サークル社の最高戦略責任者ダンテ・ディスパルテ氏はインタビューで反撃し、「パクソスの記事に品位を持って反応するつもりはない」と述べた。ディスパルテ氏によれば、ステーブルコイン業界全体が厳しく規制される準備ができており、サークルはUSDCが米国財務省やその他の機関が発行するあらゆる規則に準拠することを保証するという。しかし、サークル社が準備金の構成を変更する計画があるかどうかについては言及を避けた。

これにより、バースタイン氏が主張するように、Circle が実際に消費者の資産を危険にさらしているかどうかという疑問が再び浮上します。一見すると、バースタイン氏は状況を誇張しているように見える。 Circle が USDC を裏付けるために使用する非現金資産は比較的安全です。結局のところ、これらの投資はジャンク債、アルトコイン、またはいつでも消滅する可能性のある資産ではありません。

しかし、リスクがないということではありません。ステーブルコインについて執筆している元銀行アナリストのJP・コーニング氏によると、「金融危機が発生した場合、これらのいわゆる「安全」資産はどうなるでしょうか？そのような危機では、消費者が急いでUSDCを現金に交換し、その結果、Circleは償還要求を満たすために資産を売却せざるを得なくなる可能性があります。いったん「取り付け騒ぎ」が発生すると、Circleはこれらの資産を市場価格よりも低い価格で売却せざるを得なくなるか（資本減価）、これらの資産をまったく売却できなくなる可能性があります（流動性危機）。これにより、USDCの価格が1ドルを下回るか、約束を果たし続けることができなくなります。」

新たな危機が発生した場合、ステーブルコインへの取り付け騒ぎも従来の市場よりも速く、より深刻になる可能性がある。最近の論文が指摘しているように、これは、ステーブルコインの場合、ユーザーは数分、あるいは数秒でコインを引き換えることができるのに対し、従来の金融システムでは数日、あるいはそれ以上かかることがあるためである。同時に、この危機は、ステーブルコインのプログラミング アーキテクチャの抜け穴という別の体系的リスクによって引き起こされている可能性もあります。

これらは現時点では理論上の懸念に過ぎないが、Circle のパートナーである Coinbase が、各 USDC が「1 ドルに裏付けられ、銀行口座に保管される」という説明を自社の Web サイトからひっそりと削除したことは注目に値する。この文言の変更は、訴訟を避けるためにCoinbaseが講じた是正措置である可能性が高いが、間接的に、USDCがCircleが約束したほど「安定」していないことを反映しているとも言える。

サークルの今後の厳しい道のり

Circle は株式公開の過程にあり、それはつまり、同社の USDC ビジネスが安全で成長していることを投資家に納得させる必要があることを意味します。これが同社が連邦認可銀行となる意向を発表した理由の一つかもしれない。連邦政府の支援があれば、規制リスクに関する潜在的投資家の懸念を和らげるのに役立つだろうからだ。

現在、Circle は州ベースの決済事業者ライセンスに基づいて運営されており、これは PayPal を含む他の多くの金融会社が採用しているモデルです。他のステーブルコイン発行者は異なる法的アプローチを取っている。たとえば、Paxos と Gemini はニューヨーク州が制定したステーブルコイン規制に依存していますが、Tether は海外での業務を伴う「ワイルドキャット銀行」モデルを採用しています。

これらすべてのモデルに共通するのは、ステーブルコインの発行者が準備金以外に最低限の追加資本の閾値のみを保持することを要求する点です。これは、従来の銀行とは大きく異なります。従来の銀行では、通常、「バッファー」として 8% の追加資本を保有する必要があり、さらに多額の資本を保有することが求められることも少なくありません。 「バッファー」の目的は、危機の際に銀行が一部の資産の損失を吸収しつつ、償還要求に応じるのに十分な資金を手元に残せるようにすることだ。

サークルが国立銀行になる計画を進めれば、資本バッファーの証拠を提出するよう求められる可能性が高い。これは明らかに困難な課題だ。特に、Circle は既存の準備金にあるコマーシャル ペーパーと債券を、実質的に利益がゼロの財務省証券に置き換えなければならないからだ。

Circle は 8% のクッションを作るための資金をどこから調達するのでしょうか?同社は今春、外部投資で4億4000万ドルを調達しており、その一部を資本バッファーの構築に充てる可能性がある。しかし、長期的には、サークル社がステーブルコイン事業から十分な収益を得て、その緩衝材を維持し、日々の運営費を賄えるかどうかは不明だ。

しかし、サークル社の幹部ディスパルテ氏は、USDCは同社の金儲けの手段の一つに過ぎないと指摘し、同社の将来の事業見通しに自信を示した。 Circle 社はまた、今年 6,000 万ドルの収益をもたらすと見込まれる「取引と金融」事業も運営しており、Seed Invest と呼ばれる収益性の高いクラウドファンディング プラットフォームも運営している。ディスパルテ氏はまた、銀行免許を取得すればサークルは連邦準備制度の割引を申請できるようになり、安価で流動性のある信頼できる供給源が得られると指摘した。

さらに、Circle はすでに決済大手の Visa およ​​び Mastercard と提携しており、これは従来の金融業界も同社の発展に弾みをつけることになることも意味します。

しかし、サークル社、特に銀行になるという計画（現時点では単なる計画に過ぎない）については依然として不確実性が残っている。同社は単にその意図を発表しただけである。同社はまだ書類を提出していないため、書類の準備ができていない可能性がある。一方、連邦準備制度理事会は来月、ステーブルコインに関する主要な報告書を発表する予定であり、これによりサークルや他のステーブルコイン発行者の運営方法が大幅に変わり、準備金構造の変更を余儀なくされる可能性がある。

これは、ステーブルコイン戦争に勝つためのCircleの計画が成功しないことを意味するものではない。しかし、Circle がこの戦争に勝つためにやるべきことはまだたくさんあります。