米国の金融政策転換が暗号通貨に与える影響

市場を決定する中心的な要素は資本です。強気相場は、追加資金の継続的な流入と既存資金の継続的な増加によるものです。弱気相場は、追加資金の停滞と既存資金の継続的な流出が原因です。

簡単に言えば、一方では金融緩和政策により社会全体の資金量が継続的に増加します。一方、法定通貨の価値の低下につながります。投資家は保有資金が増えるにつれ、資産を守る目的で、インフレ率を超えて資産価値を維持・向上させる手段を求め、保有資金をさまざまな金融市場に継続的に分散させてきました。富の創造という神話としてであれ、厳しいインフレと戦う強力な手段としてであれ、ビットコインは多数の個人投資家や機関投資家の参加を引きつけ、この未成熟な市場が継続的な追加資金の流入と既存資金の継続的な補充によって新たなクライマックスに達することを可能にしました。

2020.1-2021.5 米国M1およびM2マネーストック（10億ドル）（データソース：FRED公式サイト）

しかし、カーニバルが終わっても、80/20 ルールは依然として適用されます。ビットコインの価格はピークから急落し、ほとんどの投資家は最終的に強気相場で稼いだお金、あるいは元本さえもすべて失いました。機関投資家の参入神話も崩れ、高値で買い付けた上場企業の一部は「大ネギ」と揶揄された。市場取引量は引き続き低迷しており、強気派と弱気派の乖離は明らかに拡大している。この不確実な市場状況では、これまで暗号通貨市場を押し上げた基礎を再検討する価値があります。

この記事では、米国の金融緩和政策に再び焦点を当て、その背景、波及経路、金融政策実施の変化を通じて、暗号通貨市場への影響を探ります。分析を通じて、著者は、暗号市場の前後の金融政策の基礎が静かに微妙な変化を遂げていると考えています。今後、米国は必然的に金利引き上げの道を歩み始めることになり、将来の金融引き締め政策が暗号通貨市場に影響を及ぼす可能性が出てくるだろう。

1. 米国の量的緩和政策実施の背景

1. 疫病により経済発展が損なわれた

感染拡大前夜、米国のGDP（国内総生産）の四半期成長率は2％前後で推移していた。 2020年に流行が始まったとき、米国のGDPは急激に落ち込み、第2四半期には驚異的な-9.033%の成長を記録しました。疫病の影響により、米国の経済成長の2大原動力である家計消費と国内資本投資の水準は大幅に抑制されている。そして2020年3月頃、FRBは大幅な量的緩和政策を実施し始め、救済計画に署名することで市場を救い、消費と投資を促進するために市場に必死に「お金を投入」しました。米国経済は改善し、国内総生産はマイナス成長からプラス成長に転じ始めている。

2018.1-2021.3 米国実質GDP: 前年比: 季節調整済み

（データ出典：CEIC公式サイト）

2. 深刻な失業率

流行が始まった当初、米国の失業率は4%未満に留まっていた。 1948年1月から2021年3月までの米国の平均失業率は5.6%でした。感染が本格的に拡大した後、米国の失業率は2020年4月に14.8％に急上昇し、観測データ以来の最高を記録した。その後、徐々に低下しましたが、2021年3月時点では失業率は依然として過去の平均を上回っています。高い失業率により、この伝染病危機が米国国内経済に与える影響はかつてないほど大きくなっている。

2019年12月から2021年3月までの米国の失業率（データソース：CEIC公式サイト）

3. フェデラルファンド金利を0～0.25％に長期維持する

米国政府が流行を効果的に抑制できなかったため、米国の経済と金融市場は流行によって不況に引きずり込まれた。米国は2020年3月にフェデラルファンド金利の誘導目標をゼロに引き下げ、長期にわたりフェデラルファンド金利を0～0.25％の低水準に維持した。金利を中間目標ツールとして用いて伝統的な金融政策を規制する有効な余地は基本的に失われている。

2017.6-2021.6 米国の実効フェデラルファンド金利（パーセント）（データソース：FRED公式サイト）

まとめると、米国が量的緩和を実施している金融政策の背景は、以下のようにまとめられる。

1. 感染症は制御不能であり、国内消費と投資は低迷し、米国経済は不況に陥っている。

2. 失業率は急上昇し、国民はパニックに陥り、期待は損なわれました。

3. 伝統的なハト派的な金融政策は失敗した。

このような状況を踏まえ、米国は、市場の円滑な運営を維持し、金融政策の効果的な波及効果を確保するため、下降トレンドを反転させるべく、国債などの中長期債の無制限な購入を通じた開放的な量的緩和政策を実施した。これは単純に間接的に紙幣を増刷し、市場に大量の流動性を注入するという意味にもとづくため、投資家からは「無制限の量的緩和」と揶揄されている。

ビットコインを筆頭とする暗号通貨市場は、このようなマクロ環境の中でさらに繁栄し、一歩一歩新たなピークに向かって進んでいます。

2. 米国の金融緩和政策が暗号通貨に及ぼす影響の伝達メカニズム

1. 為替レートの伝達

米国は2020年3月以降、開放的な量的緩和政策を実施し、市場に大量の流動性を注入してきました。世界通貨としての米ドルは、米ドルの供給が大幅に増加し、米ドルの需要がほとんど変わらないため、必然的に下落しました。

2019.11-2021.6 米ドル指数 DXY (データソース: Trading View)

中国は米国経済の最大のライバルとして、国内の感染がまず効果的に抑制され、仕事と生産が効果的に再開され、中国経済が急速に回復し、人民元が米ドルに対して上昇したため、大きな上昇圧力に直面している。ビットコインを通貨として捉えると、前述の人民元に匹敵します。ビットコインは法定通貨と負の相関関係にあります。法定通貨の下落の状況では、ビットコイン対米ドルの為替レートは上昇傾向を維持するでしょう。したがって、経済のグローバル化の潮流の中で、資本の利潤追求の性質は必然的に米ドルの流出につながり、かなりの量の「ホットマネー」がより良い投資収益率を持つ国や市場に流れることになる。また、量的緩和政策により米国居住者の名目資産が増加すると、相当な額の資金が仮想通貨市場（主にビットコイン）に流入し、ビットコインの価格にも影響を与えることになる。

一般的に、米国の量的緩和金融政策が暗号通貨市場へ為替レートを伝達するメカニズムは次のようになります。

1. 米国は量的緩和政策を実施し、ドルの基軸通貨を増やし、ドルの貨幣供給量を増やし、住民の帳簿上の富（名目上の富）を増加させます。

2. 米ドルの流動性が高まり、米ドル為替レートの変動は下落傾向を示しています。

3. 投資収益率の高いビットコインを筆頭に、「ホットマネー」が暗号通貨市場に流入している。

4. 追加資金が流入し、既存資金は増加し、ビットコインの価格は上昇し、米ドルに対する為替レートは上昇傾向にあります。

米国の量的緩和政策の為替レートの伝達経路が暗号通貨市場に影響を与える（画像出典：呉氏ブロックチェーン制作）

2. 国際資本フロー

米国、日本、西欧などの先進国は、感染症の国内経済への影響に対処するため、量的緩和政策を採用し、世界経済に大量の流動性を注入し、大量の短期国際流動資本を形成した。これらの短期的な国際移動資本は、豊富な投資収益を得るために高収益の金融商品を追求しており、明らかな投機的および裁定取引的特徴を持っています。

ビットコインは10年以上の開発期間を経てきました。さらに、2020年にはDeFiの隆盛により仮想通貨市場が活発化し、依然として比較的高い投資収益率を維持できる状況にあります。そのため、ビットコインを中心とする暗号通貨市場は、主要先進国の投資家による量的金融緩和政策の期間中、国際資本が投機的収益を追求する主要な市場の一つとなっている。

3. 予想される金融引き締め

米国の金融政策転換の観察可能性

1. 米国経済は徐々に回復している

2020年に米国のGDPは大きな打撃を受けたものの、複数回にわたる量的緩和政策の実施により、米国経済は徐々に回復しつつある。図1からわかるように、米国のGDP成長率は徐々に上昇しており、2021年第1四半期時点では米国のGDPはプラス成長に回復しています。米国の経済成長の2大原動力である個人消費と設備投資はともに比較的高い水準まで回復した。

2019年12月から2021年3月までの米国民間消費支出（10億米ドル）と2019年12月から2020年12月までの米国海外投資ポートフォリオ（百万米ドル）（データソース：CEIC公式サイト）

1. 失業率は改善すると予想される

CEIC公式サイトは、米国の失業率は2022年に過去の平均を下回る水準に戻ると予想している。住民の失業率が徐々に低下していることは、経済回復の重要な支えとなる。

2019年12月から2026年12月までの米国の失業率予測（データソース：CEIC公式サイト）

1. インフレ期待は固まり、金利上昇は避けられない

消費者物価指数（CPI）は、市場全体の価格水準の変化を測定する指数です。一般的に、市場経済では、CPI が 2% ～ 3% であれば許容範囲内であると考えられています。米国は2020年3月に量的緩和政策を実施して以来、その影響は2021年にマイナスのフィードバックを生み出しています。2021年に入ってもCPIは上昇を続け、2021年5月の米国CPIは前年比4.9％増加しました。

2019年12月から2021年5月までの米国消費者物価指数（CPI）の伸び（データソース：CEIC公式サイト）

2021年5月の米国生産者物価指数（PPI）は前年比6.5％上昇し、前月の前年比6.1％上昇から上昇しました。米国の生産者物価指数の急速な上昇は、間違いなくインフレ圧力をさらに悪化させた。

図10 2019年12月から2021年5月までの米国生産者物価指数（PPI）の伸び（データソース：CEIC公式サイト）

さらに、10年米国債や商品価格指数などの指標はすべて、米国が現在直面している高インフレを示しています。フェデラルファンド金利の調整、すなわち利上げは避けられず、金融政策も引き締めに転じるだろう。

フレッド氏の予測では、連邦公開市場委員会（FOMC）が2022年からフェデラルファンド金利の引き上げ、つまり金利の引き上げを実施し、フェデラルファンド金利の中央値は0.6％に達すると予想されています。

FOMC フェデラルファンド金利の中央値経済予測の概要 (パーセント) (データソース: FRED 公式ウェブサイト)

4. 米国の金融政策引き締めが暗号通貨市場に与える影響

1. 短期的には資金が大量に流出する可能性がある

先ほど国際資本フローでも触れたように、各国の投資家は自国の量的金融緩和政策による悪影響を回避するため、投機的で利回りの高い仮想通貨市場に目を向け、ビットコインを筆頭とする仮想通貨に大量の流動性を注入している。しかし、先進国の経済回復に伴い、もともと暗号通貨市場に預けられていた資金が短期的に大量に流出し、市場の資本フローが逆転する可能性があります。この「ホットマネー」の流れ、在庫、方向性は暗号通貨市場に大きな影響を与え、それによってビットコインの価格動向に影響を与えるでしょう。

著者は、現在の暗号通貨市場では資本流出の兆候があると考えています。

1. 「群集効果」、大規模な資本撤退がパニックを引き起こす

著者は、米国の金融政策の転換とそれがいつ転換するかという疑問が、すでに暗号通貨市場に一定の心理的懸念をもたらしていると考えている。かつて、投資家たちは現在、規模の大小にかかわらず短期的な影響がほとんどない米国の経済会議に細心の注意を払っていた。これは実際には金融政策に対する懸念を反映している。インフレ率の上昇により、投資家は金利上昇が避けられないことを明らかにしたからだ。利上げやより明確な引き締めの具体的な日程が発表されれば、国際市場における短期的な「ホットマネー」の流れだけでなく、市場の資金状況や投資家の心理的期待にも影響が及ぶだろう。大規模な機関や大企業からの大規模な資金が撤退することを選択した場合、市場のパニックはさらに広がり、ビットコインの価格にさらに影響を与えるでしょう。

米国の金融政策引き締めが暗号通貨市場の資本フローに及ぼす影響経路（画像出典：Wu said blockchain production）

（III）長期的なデフレの可能性は、暗号通貨市場の真の健全な発展をもたらすだろう

資金の狂ったような流入の最も明白な欠点の一つは、市場が過剰な数の「ネギ皿」と「ポンジースキーム」で溢れていることである。ミームトークンの流行の際には、大量の資金が流入し、多くの投資家が一夜にして大金持ちになることを夢見て、さまざまな動物トークンに投機しました。もちろん、その中には優れた作品もあるが、よくあるのは、ブームが去った後の混乱だ。市場の流動性の増加により投資家の熱狂も高まり、プロジェクト所有者は利益を得るためのより多くの方法を見つけることができるようになりました。

一部のマクロ経済学者は、米国は今後10年間で金融引き締めを達成する可能性があると考えている。高インフレを反転させるために金融政策が長期デフレに転じれば、市場に流入する資金は減少し、既存の資金の流出や分割も起こる事態となる。このような状況を踏まえると、暗号通貨市場におけるプロジェクトトークンは、製品とユーザーの価値をより重視するようになり、暗号通貨市場の発展がより健全になる可能性があります。同時に、健全な発展を条件として、市場外の資金が市場に参入するよう誘致しています。