Ethereum エコシステムにおけるマイナーの役割に関するデータ分析: 主な影響は何ですか?

Ethereum エコシステムにおけるマイナーの役割に関するデータ分析: 主な影響は何ですか?

イーサリアムコミュニティとマイナーの関係は常にやや緊張したものでした。ネットワークのプルーフ・オブ・ワークアルゴリズムである Ethash は、ASIC 耐性を持つように明示的に設計されており、それによってマイナーの専門化に抵抗します。それ以来、ネットワークは POS への移行を開始し、ネットワーク内のマイナーの役割を完全に排除することを最終目標としています。

Ethereum 2.0 に移行するまで、ネットワークは引き続き Proof of Work によって実行されます。しかし、この移行の前でさえ、ネットワーク上のマイニングの経済構造は変化するでしょう。これによる最大の影響は、マイナーが受け取るブロック報酬が減少することです。

これは、マイナーが Miner Extractable Value (MEV) から受け取る報酬の増加にも表れています。MEV は、トランザクションを注文することで得られる抽出可能な賃料です。オンチェーン裁定取引と清算取引の実行がますます収益性が高くなるにつれて、MEV の実行の成功がマイナーの経済においてより重要な役割を果たし始めます。

イーサリアムの現在の不安定な金融政策とMEVの重要性の高まりに加えて、イーサリアムのアップグレードはマイナーの収益性を変える可能性もあります。 EIP-1559と呼ばれる提案の1つは、手数料の一部をマイナーに送るのではなく、燃やすというものだ。議論中の別の提案である EIP-969 は、プラットフォーム上の ASIC の有用性を減らすために Ethash を修正し、3 番目の提案である EIP-1557 は、プルーフ・オブ・ワーク アルゴリズムを完全に変更することを提案しています。 EIP-1559 は今後のロンドンのアップグレードに含まれる予定ですが、EIP-969 と EIP-1557 は採用される可能性は低いようです。

ネットワーク開発のこの重要な時点で、イーサリアム エコシステムにおけるマイナーの役割を理解することがこれまで以上に重要になります。この記事では、「Follow the Flow」シリーズのパート 1 と 2 での作業を基に、Network Data Pro バージョン 4.9 のデータを使用して Ethereum マイナーのアクティビティを分析します。昨年、イーサリアムのマイナー活動が大幅に増加したことが分かりました。これはおそらく MEV 抽出の増加によるものであり、マイナーは主に Binance と Huobi で売却していました。

供給

この指標は、採掘活動を 2 つのカテゴリに分割することによって機能します。 0 ホップ アクティビティはマイニング プールに対応し、1 ホップ アクティビティはマイナーに対応します。ブロック報酬を受け取るアドレスは 0 ホップ アドレスに分類され、0 ホップ アドレスから支払いを受け取るアドレスは 1 ホップ アドレスに分類されます。これは、プール運営者がブロック報酬を受け取り、マイナーが運営者から支払いを受け取るという、マイニングにおける典型的な資金の流れを反映しています。

同じ方法論をイーサリアムに適用すると、マイナーが管理するイーサリアム（ETH）の量が増えている一方で、マイニングプールが保有する供給量は比較的少ないことがわかります。特に2020年にはマイナーが保有するイーサリアムの量が大幅に増加しました。

Ethereum の前提により、ネイティブ トークン供給の大部分はマイナーによって生成されるものではありません。したがって、ETH の総供給量に占めるマイナーのシェアは常に低いままです。マイナーの純価値の増加に伴い、ネットワークの総供給量に対するマイナーの保有量の割合も、一般的に時間の経過とともに増加しています。

これはビットコインとはまったく異なります。ビットコインでは、コインを発行する主な方法として常にプルーフ・オブ・ワークが採用されており、ネットワークが成熟するにつれて、ネイティブトークンの供給におけるマイナーのシェアは概ね減少しています。

マイニングプールのトラフィック

マイナーの保有量を観察することに加えて、マイニングプールのアドレスの流入と流出を分析することもできます。これらのフローは大部分は重要ではありませんが、次のセクションで説明するより広範なマイナーフローのコンテキストでは役立ちます。ビットコインと同様に、イーサリアム プール アドレスは比較的小さなトランザクション量を処理し、流入と流出は通常同時に発生します。

0 ホップ アウトフローはインフローよりも変動性が高く、主にブロック報酬で構成されます。ネットワークの不安定な金融政策と手数料の大きな変動により、マイナーがブロック報酬から受け取る収入にはある程度の予測不可能性があります。

マイニングプールの支出は、ネイティブ単位で測定した場合、過去最高からは程遠いものの、米ドルで測定すると上昇し続けています。これはETHの価格が急上昇したことを反映しています。

マイナートラフィック

マイニング プールは、マイニング活動全体の中で比較的小さな部分を占めています。ビットコインと同様に、イーサリアムのマイナーは、0 ホップ トラフィックだけでは完全に把握できない、エコシステム内で幅広い役割を果たしています。 1 ホップ トラフィックは 0 ホップ トラフィックよりも桁違いに大きく、過去 1 年間で劇的に増加しました。

流入と流出の急激な増加は、過去 3 年ほどにわたる広範な傾向の一部であると思われますが、マイナーの活動がネットワーク全体で転送される価値の割合の増加を占めています。マイニングプールのトラフィックは依然として比較的わずかであり、マイナーの活動を評価する際には長期的な視点を持つことの重要性がさらに強調されています。

ウェブの成熟度の向上など、幅広い成長を説明する理由はいくつか考えられます。しかし、最近の利益は MEV に関連している可能性があります。マイニング プールと関係のあるエンティティは、プロトコルで規定されたブロック報酬の外で収益を得るために、オンチェーン アービトラージと清算を行う可能性があります。これらのアドレスがマイニング プールから少なくとも 1 回の支払いを受け取った場合、ヒューリスティックによって 1 ホップ アドレスとしてマークされ、その流入と流出はマイナーのアクティビティとして分類されます。範囲が広いため、この活動は実際にはマイナーと直接関係のないトレーダーやアービトラージ ボットによって実行される可能性が非常に高くなります。

総価値と同様に、1 ホップ ネット トラフィックのサイズは過去 1 年間で大幅に増加しました。これは、鉱山経済における MEV 抽出の役割が増大していることも表している可能性があります。

ETHASHと取引所

「フローを追跡する II: マイナーはどこで売るのか?」では、Coin Metrics チームがマイナーと取引所間のやり取りを測定するフロー メトリックのリリースを発表しました。これらのメトリックは、標準のマイナー フローを反復処理して、マイナーのアクティビティのより詳細なビューを提供します。

マイナーの取引所への預金は、マイナーの販売量とポジションを測定するために使用できます。ビットコインマイナーと同様に、イーサリアムマイナーも一般的にBinanceとHuobiにコインを預ける傾向があります。これらの大規模なアジア市場はマイナーとのつながりが深く、両取引所はマイニングプールも運営しています。

HuobiとPoloniexは、ネットワーク全体のシェア流入額と比較するとマイナー間で大きな市場シェアを持っていますが、Binanceのシェアは両者を合わせた額とほぼ同じくらい大きいです。

取引所のマイナー引き出しシェアチャートはマイナー入金シェアチャートと似ていますが、変動が大きくなります。何らかの理由で、多くのマイナーによるオンチェーン引き出しにおけるHuobiのシェアが、最近Krakenに追い抜かれたようだ。その理由は不明であり、この結果は市場の実際の変化を示すものではなく、異常な現象である可能性が高い。

マイナーと取引所間の総フローも貴重な情報源です。予想通り、マイナーは通常、純預金者です。これは、マイナーがマイニングを通じて取引所の外でコインを取得できるため、直感的です。

鉱山会社は生まれつき売り手なので、市場のボラティリティの原因として非難されることが多い。イーサリアムでもビットコインと同様に、マイナーが取引所への流入額のわずか1桁の割合を占めるに過ぎないため、こうした非難は根拠のないものである。マイナーによる大量の売却は店頭取引（OTC）で行われるため、すぐに取引所に届くわけではありませんが、マイナーの活動の変化は注目に値するほど大きくはありません。

相関分析は、鉱山会社の売却の変化と市場のボラティリティの間に実質的な関係がないことを示しているようです。

1 年間の期間では、イーサリアムの価格と取引所へのプール預金との相関は -0.42 と低から中程度の負の相関があり、全体的なプール流出との相関は 0.40 と低から中程度の正の相関があります。価格と鉱山労働者の預金および鉱山労働者の全体的な流出との間の正の相関も、それぞれ 0.20 と 0.31 と低い。

もし鉱山会社が価格下落の原因であるならば、支出と価格の間に一貫して中程度から強い負の相関関係があることが予想されます。現時点では、鉱山会社が市場の調整を引き起こしているという証拠はほとんどありません。

結論は

イーサリアムのマイニングは重大な局面を迎えており、コミュニティはネットワークのマイニング経済を根本的に変えるいくつかの提案を検討しており、MEV はマイナーの収益性においてますます重要な役割を果たすようになっています。さらに、これらの変更は、ネットワークを POS に移行するというより広範な計画を背景に発生しており、状況はさらに複雑になっています。