顧延喜氏：ビットコインETF申請は新SEC委員長が直ちに答えなければならない問題だ

2020年12月28日に、私は記事（「2021年の米国暗号デジタル金融市場の発展に関する10の予測」）を公開し、2021年の米国暗号デジタル金融市場の10の発展傾向を予測しました。その1つは、ビットコインETFの申請が再度提出されることです。そして合格の可能性も高まります。わずか2日後の12月30日、VanEckは再びビットコインETFを申請した。ヴァンエックがビットコインETFをこんなに早く申請した主な理由の一つは、現SEC委員長ジェイ・クレイトン氏が退任したばかりだからだ。新しい SEC 委員長が就任すれば、ビットコイン ETF の申請は承認される可能性が非常に高くなります。

現在のビットコインに対する市場の熱狂を考えると、ビットコインベースの ETF は間違いなく市場に歓迎されるでしょう。ビットコイン ETF の発行者は非常に良い事業収入を得るでしょう。実際、ここ数年、ビットコイン ETF を設立したいという市場の需要が非常に高まっています。ビットコインETFの設立を申請している発行者もいます（下図参照）。しかし、そのような申請はSECによって却下された。 SECが最近挙げた主な理由は、ETFの発行者がビットコインの価格が市場によって操作されないことを保証できず、現在ビットコインの適切な保管メカニズムが存在しないということだ。

メディアの報道によると、バイデン政権はSECの新議長にゲーリー・ゲンスラー氏を指名する予定だ。ゲンスラー氏の任命が承認された場合、同氏が直ちに対処しなければならない問題の一つはビットコインETFの申請だ。ゲンスラー氏にとって、これは非常に難しい質問となるだろう。

個人および機関投資家がビットコインの購入を開始

取引商品としてのビットコインは現在、米国市場で人気を集めています。米国の機関投資家や個人トレーダーはビットコインの購入を開始した。ただ、規制上の制限や取引の利便性が異なるため、ユーザーの種類によってビットコインの購入方法が異なります。個人ユーザーの場合、米国市場の既存の暗号通貨取引所で取引することができます。これらの取引所には、Coinbase や Kraken が含まれます。 Square や PayPal などのサードパーティツールを通じて購入することもできます。機関ユーザーの場合、ビットコインの購入に使用できる資金の額とコンプライアンス制限により、購入オプションはさらに制限されます。これが、グレイスケールのビットコイン・トラストのプレミアムが高く、マイクロストラテジーの株のプレミアムも大きい理由です（私の記事「ビットコインのコンプライアンス・プレミアムは何を意味するのか？」を参照）。

米国の小売ユーザーにとって、ビットコインを購入する既存の方法はまだ便利ではありません。 ETFは、一般投資家にとって購入しやすい米国株式市場の商品です。そのため、ビットコインベースのETFが上場され流通すれば、より多くの一般投資家がビットコインの売買に参加することになるでしょう。

SECがビットコインETFの申請を却下した理由の1つは、ビットコインの保管メカニズムが大幅に改善されたことだ。フィデリティのような既存の専門暗号通貨保管会社に加えて、OCCの監督下にある連邦銀行もビットコイン保管サービスを提供できるようになります。したがって、ビットコイン ETF の保管に関しては、市場で提供されるソリューションが規制要件を満たす必要があります。現在最も重要な課題は、ビットコイン市場の取引価格が操作されるのを防ぐことです。これはゲンスラーが直面する最大の課題となるはずだ。

米国市場にはすでにビットコインベースの取引商品が存在する

米国の取引市場ではすでにビットコインベースの金融商品の取引が行われています。それらの基盤となるビットコインの市場価格は異なります。 CME のビットコイン先物の価格は複合指数に基づいています。この指数は、5つの暗号通貨取引所におけるビットコインの取引価格に基づいています。これらの取引所は、Bitstamp、Coinbase、Gemini、itBit、Kraken です。グレイスケール・ビットコイン・トラストの価格は、4 つの暗号通貨取引所の取引価格に基づいています。 4つの取引所は、Kraken、Coinbase、LMAX Digital、Bitstampです。しかし、ビットコインの取引価格は、世界中の暗号化されたデジタル取引所の価格に影響を受けます。したがって、CME のビットコイン先物が基盤となっている取引所であっても、Grayscale Bitcoin Trust が基盤となっている取引所であっても、これらの取引所におけるビットコインの現物取引量によってビットコインの市場価格が完全に決まるわけではありません。したがって、米国市場における既存のビットコインベースの取引商品であっても、その基礎となる価格基盤はそれほど安定していません。

ゲンスラー氏にとって、ビットコインETFを申請する選択肢としては、まずビットコインETFの設立を承認し、次にビットコインの現物取引価格が市場によって操作されないように徹底的に確保するための規制メカニズムを導入することなどが挙げられる。まずビットコインの現物取引が市場によって操作されないように規制措置を講じ、その後ビットコインETFを承認します。現時点では、ゲンスラーが最初のアプローチを採用する可能性が高くなっているようだ。これは、ビットコイン先物、ビットコインオプション、グレイスケール・トラストなどの商品がすでに米国証券市場で取引され流通しているためです。第二に、米国の主流投資家はすでに、CoinbaseやKrakenなどの取引所で直接、あるいはSquareやPayPalを通じてビットコインの現物を購入している。したがって、米国市場では、ビットコインETFの有無にかかわらず、既存の市場状況下で大衆投資家がすでにビットコインを売買している。 SECができることは、ビットコインETFの設立を承認した後、ビットコインの現物価格が操作されるのを防ぐためにできるだけ早く規制措置を実施することです。別の視点から見ると、取引商品の市場価格が操作されることを防ぐことは、ある段階に達した後の一時的な課題ではなく、継続的な課題です。したがって、現在のビットコイン市場は不完全であるにもかかわらず、ビットコインをベースにした ETF を立ち上げることは可能です。同時に、市場運営の過程では、市場を規制し、市場における価格操作を取り締まることに引き続き取り組んでまいります。

ビットコインの世界的な取引の特性を考慮すると、ビットコインを効果的に規制するためには、米国の金融規制当局は他の金融規制当局と協力して、対応する規制政策を策定する必要があります。これはすでに世界中の主要な金融規制当局の間で合意されていると思います。例えば、最近、欧州中央銀行のクリスティーヌ・ラガルド総裁は、ビットコインの規制において世界の主要金融機関間の協力の重要性を改めて強調しました（私の記事「ビットコイン規制に対する欧州中央銀行総裁の姿勢と影響の解釈」を参照）。実際、この分野における世界的な金融規制協力はビットコインの規制に限定されるものではありません。ブロックチェーンとその上で実行されるステーブルコインや暗号化されたデジタル資産の特性により、暗号化されたデジタル金融の将来は間違いなく世界規模で実行されるでしょう。したがって、それに応じた監督には、世界的な金融規制当局の協力も必要となる。したがって、ゲイリー・ゲンスラー氏にとって、規制における国際協力も任期中の大きな特徴となるだろう。