暗号通貨市場には依然として強力な物語が欠けており、第3四半期はボラティリティが支配的になるだろう

まとめ：

• アーカムのデータによると、ドイツ政府の連邦刑事庁（BKA）は、保有量が6月中旬の約5万BTC（35億5000万ドル）から7月12日時点で0BTCに減少し、売却を完了した可能性がある（同日東部標準時14時38分時点のデータ）。
  

• 米国が今年後半か2025年初めに景気後退に陥る可能性があるとの懸念がある中、景気減速が深刻化した場合、利下げは市場にとって悪影響を及ぼす可能性があるとの懸念がある。

• イーサリアム共同創設者のヴィタリック・ブテリン氏による基調講演を含む第7回イーサリアムコミュニティカンファレンス（ EthCC ）でのパネルディスカッションやスピーチでは、さまざまなL2に最も分散化され安全な決済レイヤー1（L1）を提供するというイーサリアムのロードマップが改めて強調されました。

市場展望

第3四半期は、価格に鈍感な保有者がビットコインを売却したため、供給過剰となり悪いスタートを切った。これらには、6月19日に押収したビットコインの売却を開始したドイツ政府の連邦刑事捜査局（BKA）も含まれる。彼らのビットコイン売却の規模（1日平均8,500万ドル）は、1日当たりのBTC現物取引量106億ドル（6月1日以降、世界の中央集権型取引所で）に比べれば特に大きいわけではないが、BKAの無分別な売却は市場を不安にさせ、ビットコインの価格に圧力をかけている。

明るい面としては、アーカム・インテリジェンスのデータによると、7月12日時点でBKAの保有株数がゼロになったため、売却はほぼ完了した可能性がある（CEXによって一部が返還されるかどうかは不明）。しかし、これは市場のパニックの一部がすぐに解消されることを示唆していると私たちは考えています。

一方、7月5日に始まったマウントゴックス再生信託からの返済も市場に影響を与えたが、返済されたBTCのうち実際にどれだけが売却されたかは不明だ。

返済処理を承認された取引所には、 Bitbank 、 BitGo 、Bistamp、 Kraken 、SBI VC Tradeが含まれると報告されています。ただし、返金処理時間は取引所とその内部検証手順によって異なり、即時（Bitstamp）から 90 日（Kraken）まであります。

最大の債権者（つまり、他人の債権を購入する第三者）がヘッジされる可能性が高いため、実際の売りよりも不確実性が市場に与えるダメージが大きいと私たちは考えています。さらに、もし売りが起こったとしても、それは徐々に秩序立ったものとなり、市場への影響はわずかになると予想しています。

しかし、長期的に見ると、今四半期の残りの期間、市場はどのように発展するのでしょうか?

最近、米国が今年後半または2025年初頭に景気後退に陥る可能性があるという懸念を表明するレポートが増えています。

私たちは反対の見解を持ち、パンデミック後の技術導入の加速（生成AIモデルを含むがこれに限定されない）による生産性向上が、早ければ2024年第4四半期から始まる可能性のある、複数年にわたる新たな経済サイクルの到来を告げると主張しています。（時期を予測するのは困難です。）しかし、通常、経済観の違いはそれほど大きくなく、ますます複雑化するシグナルを解析することは困難です。

そうは言っても、マクロデータは米国経済が減速していることを示す証拠を数多く示しており（ISM製造業、失業率、国内需要など）、私たちもそれを認めています。

実際、米国経済は2024年第2四半期にピークを迎える可能性が高いと私たちは考えています。これが、FRBが9月18日に利下げを開始すると考える理由の1つです（9月はまだ早すぎ、8月の会合はありません）。実際、今週発表された6月のCPIデータ（前月比-0.1%、前年比-3.0%）は、+0.1%と3.1%の中央値予想を下回っており、FRBがよりハト派的な姿勢を取ることを後押しする可能性がある。

懸念されるのは、人々が懸念している経済減速が深刻化した場合、利下げは市場にとって悪影響を及ぼす可能性があるということだ。

とはいえ、米国経済が不況に陥った場合、個人投資家は新たな株式や仮想通貨のポジションに参入することを躊躇するかもしれない。

一方、経済が依然として比較的好調で、FRBが金利を引き下げれば、流動性がさらに高まり、より多くの個人投資家を引き付ける可能性がある。

さらに、 11月には米国大統領選挙が行われ、誰が勝利しても財政拡大が行われる可能性が高いと思われる。私たちの見解では、これは従来の金融システムの代替としてビットコインを購入する強い動機となります。

現在、暗号通貨市場には引き続き強力なストーリーが欠けているため、2024年第3四半期も価格変動は不安定なままになると予想しています。

たとえば、潜在的なスポット ETH ETF フロー（専門家は近日開始予定）が強気か弱気かを市場では判断できませんが、ポジショニングの観点からは必ずしも悪いことではないと考えています。流動性が実現するまでに時間がかかったとしても、予想外のパフォーマンスの余地が生まれ、ETH へのさらなるサポートが提供されるかもしれません。しかし、全体的には、9月末に向けて状況がより明確に改善し始めるまで、今後2か月間はさらなる変動が生じる可能性が高いと考えています。

EthCCの基本

第 7 回 Ethereum コミュニティ カンファレンスでは、レイヤー 2 (L2) のスケーリングと差別化、ETH ステーキングの発行、クロスチェーンの相互運用性など、主要な技術トピックに焦点が当てられました。イーサリアムの共同創設者であるヴィタリック・ブテリン氏の基調講演を含むカンファレンスのパネルとディスカッションでは、さまざまな L2 に最も分散化され安全な決済レイヤー 1 (L1) を提供するというイーサリアムのロードマップが改めて強調されました。

イーサリアムが決済レイヤー L1 になることに引き続き注力していることから、その実行レイヤーは近い将来大幅に拡張される可能性は低いと考えられます (1 秒あたりのガスで測定)。代わりに、L2 ストレージのデータ可用性帯域幅の拡大に重点を置いています。しかし、これは ETH の有用性が停滞していることを意味するものではありません。

対照的に、L2 の多様性により、さまざまな技術的アプローチが迅速に競争できるようになります。 Optimism 、 Base 、 Arbitrum 、 Starknetなどの L2 プラットフォームは、EthCC 上で独自の技術的およびエコシステムの優位性を実証しました。競合するテクノロジーを迅速に反復できる L2 の能力は、モジュール式アプローチのユニークな利点であり、私たちが以前に強調した Ethereum の強みの 1 つです。

そうは言っても、L2 間の普遍的な相互運用性は依然として議論の余地のある問題です。多くのソリューションは技術的には実現可能であるように見えますが（さまざまなトレードオフを伴います）、現時点ではすべてのチェーンにわたって単一のトップ勝者は存在しません。通信規格は、ネットワーク効果により「勝者総取り」の市場になりがちですが、暗号の相互運用性は、利益相反の解決においてさらなる課題をもたらします。そうは言っても、相互運用性プロトコルが標準の採用によって収益を得る能力があるため、この分野はほぼゼロサムゲームになります。私たちの見解では、完全な相互運用性は未解決の課題であり、明確な標準にまとめられるまでには数か月、あるいは数年かかる可能性があります。

しかし、相互運用性の障壁が暗号通貨のユーザー エクスペリエンス (UX) がユーザーのオンボーディングを妨げることを意味するとは考えていません。

アカウントの抽象化とスマートなアカウントの採用が勢いを増しています。コアインフラストラクチャ層を超えて、より多くの分散型アプリケーション (dApp) 開発者が、ガスの抽象化とバンドルされたトランザクションを活用して、dApp エクスペリエンスを簡素化しようとしているようです。さらに、セッション キー テクノロジー (特定の条件下での自動トランザクション承認を可能にする) は、特に DeFi (スワップ) とゲームにおいて、dApp UX の摩擦をさらに軽減する手段として期待されています。

質入れと再質入れも関連する問題です。

ステーキング率の増加（現在、ETH総供給量の28%）とそれに伴う純ステーキングAPYの減少は、独立したステーカーの経済的存続可能性に長期的な課題をもたらす可能性があります。同様に、Liquid Staking Tokens (LST) の成長と集中化についても懸念が提起されています。確固たる結論には達していないが、提案としては、ベース発行曲線を下げること（理論的にはステーキングの成長を緩和するはず）や、LST の多様性と競争をさらに可能にするための LST 標準を確立することなどが挙げられる。同時に、再誓約は実施スケジュールの面で課題に直面しています。支払いおよびスラッシュ機能は、共有セキュリティ レイヤーによってまだ有効化されていません。さらに、短期から中期的に再ステーキングされる ETH の量に対するアクティブ検証サービス (AVS) ベースのリターンの重要性についても不確実性が表明されています (今年初めに強調したリスク)。

EthCC のメインイベントでの議論は主にインフラストラクチャ層に焦点が当てられましたが、いくつかの周辺イベントでは消費者向けアプリケーションが多数デモされました。アプリケーションの範囲は、AI 解析ブロックチェーン データ、永続的なオンチェーン ゲーム、新しい予測市場など多岐にわたります。そうは言っても、インフラストラクチャとアプリケーションの比率は、想像以上にインフラストラクチャ プロジェクトに大きく偏っているように思われます。

暗号通貨と従来の通貨の概要（7月11日午後4時EST時点のデータ）

出典: ブルームバーグ

Coinbase Exchange と CES の洞察

今週、ビットコインは200日移動平均を下回って推移している。予想を下回るCPIデータは供給懸念が引き続き市場の重荷となったため、コイン価格を押し上げることはできなかった。トレーダーらが米国でのスポットETFの立ち上げを待つ中、イーサリアムも3,000ドル前後の狭い範囲で取引されている。トークンのポジションは薄いですが、アルトコインから ETH へのローテーションが見られ始めています。市場の他の部分では、SOL は今月の売り出し期間中比較的持ちこたえており、一部のトレーダーは、暗号通貨市場全体が回復すれば SOL が好成績を上げる可能性があることを示唆している。

Coinbase取引量（USD）

Coinbaseの資産別取引量