調査：CMEビットコイン先物はステーブルコインの取引量よりもビットコインの価格発見に大きな影響を与える

ウィルシャー・フェニックスのデータは、ビットコインの価格形成がCMEビットコイン先物によって左右されていることを示唆しているが、ステーブルコインの取引量も含めれば動向は異なるだろうか？

マルセル・ペックマン

翻訳：ザイオン 編集者：ローズ

10月14日、投資会社ウィルシャー・フェニックスは「効率的な価格発見」レポートを発表し、シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）のビットコイン（BTC）先物がビットコインの価格発見にどのような影響を与えているかを詳述した。

ウィルシャー・フェニックスは、「CMEビットコイン先物は、関連するスポット市場よりもビットコインの価格発見に貢献している」と結論付けました。研究者らはまた、次のように述べています。

CME ビットコイン先物は、取引量や未決済建玉の面だけでなく、スポット価格形成への影響​​の面でもますます重要になっています。

ウィルシャーの分析は、伝統的な市場における価格発見が議論の余地のあるトピックであることを正しく指摘しています。また、レポートでは、価格形成に関する研究では、ほとんどの場合、先物市場の方がビットコインの価格に大きな影響を与えることが判明しているが、これはCMEビットコイン先物についての結論が絶対的であることを意味するものではないと付け加えている。

報告書によると、大手デリバティブ取引プラットフォームCMEでは、複数の市場を通じた1日の取引額が5兆1500億ドルに上る。ナスダックによれば、この数字は米国株式市場の1日当たりの取引量4,300億ドルとは全く対照的だ。

これらのデータは、デリバティブ取引量がスポット取引量の 10 倍を上回る傾向が例外ではなく標準であることを示唆しています。

CME指数に重要な「要素」が欠けている

米証券取引委員会（SEC）の文書によると、ウィルシャー・フェニックスは6月に、グレイスケール・ビットコイン・トラストに類似した上場ビットコイン・ファンドの設立を申請した。

ウィルシャー・ファンドが保有するビットコインは、CME が立ち上げたビットコイン価格指数、ビットコイン・リファレンス・レート (BRR) を追跡することになる点に注目すべきだ。

報告書の中で、ウィルシャー・フェニックスは、CMEビットコイン参照レート（BRR）が米ドル現金で決済されるビットコイン先物契約の価格を決定するために使用されていると説明した。

CME ビットコイン参照レートの構成要素

出典: ウィルシャーフェニックス

CMEや米国のファンドがステーブルコインの取引量を除外し、より規制された取引所に重点を置く方が理にかなっているかもしれない。 2019年のBitwise Investmentsレポートによると、ビットコインの価格がCMEで確認されなくても、裁定取引の効率は年々向上しています。

Bitwise の分析では、「これら 10 の取引所間の裁定取引はほぼ完璧である」ことが判明しました。したがって、CME リファレンス インデックスでは、持続的な価格乖離がないため、上位 3 位を除く少数の取引所を簡単に選択できます。

最近の Bitwise Bitcoin ETF 提案は撤回されましたが、その価格形成は競合他社とは異なります。 Bitwise は、ステーブルコインベースの取引所も含む、より幅広い基本コンポーネントを使用します。

Bitwise ビットコイン ETF 提案、2019 年 3 月

出典: ビットワイズ・インベストメンツ

暗号通貨市場に精通している人は、時価総額、取引量、アルトコイン取引ペア、そしてそれらが暗号通貨市場に与える影響が過去 2 年間で大幅に増加したことをご存知でしょう。

過去2年間でステーブルコインの時価総額は8倍の210億ドルに増加しただけでなく、ステーブルコイン取引ペアの優位性と取引量も大幅に増加しました。

メサーリのビットコイン「実取引量」

出典: Messari.io

さらに心配なことに、CME はビットコインの参照レートから 3 つの主要取引所を除外しました。

上記のデータにより、Bitwise の「実際のビットコイン取引量」、Messari の「実際の取引量」、Nomics の「透明な取引量」など、より包括的な指標の選択において取引所間で大きな差が生じています。 CMEが取引所を選択した理由が何であれ、メッサーリの24時間データによれば、そのBRR指数は上位3つの取引所を除外している。

ステーブルコインが価格形成に与える影響はまだ検証されていない

ウィルシャー・フェニックスの報告書は正しい方向への一歩であり、調査の方法論は申し分ありません。 CME ビットコイン先物は、規制された USD 法定通貨取引所よりもビットコインの価格形成に大きな影響を与えるという彼らの結論を裏付ける十分な証拠があります。

分析は適切に実行されていますが、Binance、Bitfinex、Huobi、またはOKExで形成されたビットコインの価格がスポット価格に影響を与えないことは証明されていません。主に米国の機関投資家は、規制の少ない取引所の取引量やステーブルコインでのビットコインの価格設定には興味がないかもしれないが、だからといってこれらが価格形成にとって重要でないということではない。

個人投資家にとっては、ビットコインのような資産の価格発見を調べるには、より幅広い取引所と価格設定メカニズムを利用する方が理にかなっています。この結論は、CME ビットコイン参照レートが間違っている、または操作されやすいという結論には至りません。

規制が緩い取引所は、マーケットメーカーや大口顧客をほとんど手数料なしで活用することで、取引量を増やすことができるのでしょうか?テザーのボラティリティは、ビットコインの米ドル価格形成に影響を与えるかどうかを判断する際に考慮するには高すぎるのでしょうか?これらは、さらなる議論と調査に値する正当な疑問です。

したがって、CME ビットコイン先物がビットコインの価格発見に最も貢献していると結論付ける前に、より広範な評価が必要です。