スポットビットコインETFの価格はすでに決まっているか?

まとめ

• 米国証券取引委員会が10の新しいスポットビットコインETF商品を承認したため、ビットコイン投資家にとっては混乱の1週間となった。

• ビットコインの価格は数年ぶりの高値を付けた後、週末に市場が18%下落したことで年初来安値まで下落した。これはデリバティブのレバレッジとスポット利益確定によって推進された。

• 複数の指標が過去のサイクルで大きな抵抗に遭遇したレベルに達し、長期保有者は約75,000ビットコインのコストで利益を獲得しました。

わずか2週間で、2024年はビットコイン投資家にとってまさにジェットコースターのような年であることがすでに証明されました。米証券取引委員会は、米国市場で取引される10のスポットビットコインETF商品を承認した。これは史上最も重要な金融商品の発売と言える。

多くの点で、ビットコインは伝統的な金融界と米国の規制当局を、混沌と不安定さで悪名高いその世界にうまく引き込んだ。 1月9日、SECのXアカウントがハッキングされ、誤認承認通知が発行されたため、ETF承認イベントは失敗に終わった。 BTC 価格は 47,200 ドルまで急騰しましたが、その後すぐに 44,500 ドルまで下落しました。

2つ目のミスは1月10日に発生し、米国市場が閉まる前にSECのウェブサイトから実際のSEC承認文書が漏洩した。最終的に、10のETF商品すべてが承認され、1月11日に取引が開始されました。

その結果、BTC の価格は数年ぶりの高値となり、48,800 ドルをわずかに下回りました。その後、市場は週末にかけて18％下落し、伝統的な市場が閉まった時点で年初来安値4万ドルを記録した。ビットコインは再びウォール街をその世界に迎え入れている。

スポットETF上場

取引開始から2日間で、スポットETFの総取引量は78億2,300万米ドルに達し、運用資産流入額は14億米ドルを超えた。これは、クローズドエンド型ファンドであった期間の何年間にもわたるパフォーマンスの低迷（ETFの経費率は2.0％から1.5％に低下）の後、投資家が再配分したことにより、現在GBTC ETF製品に変換された5億7,900万ドルの流出額を上回っています。

こうした流出にもかかわらず、GBTCは取引所における最大のETFであり、2日間の取引量は41億6,600万ドルで、全体の約57%を占めている。今後数週間、GBTC 内で資金の移動が続くと思われます。

出典: ジェームズ・セイファート (ブルームバーグ)

他の ETF 製品と比較した GBTC の絶対規模は、bitcointreasuries.net の以下のグラフで確認できます。 GBTC の流出にもかかわらず、617,080 BTC という膨大な保有量は競合他社の保有量をはるかに上回っており、関連する流動性プロファイルは流動性と深さに敏感なトレーダーや投資家にとって依然として魅力的です。

出典: bitcointreasuries.net

わずか2営業日で、米国のスポットETF商品の保有量は現在合計644,860 BTC（272億ドル）となり、世界のETF保有量の29.7%を占めている。

全体的に、取引量と運用資産残高から判断すると、これは史上最大かつ最も重要な ETF の立ち上げの 1 つとなり、多くの点でビットコインの成熟と発展の初期段階の終わりを示しています。

出典: bitcointreasuries.net

ニュースイベントを販売していますか?

半減期であれ、ETF の立ち上げであれ、ビットコイン投資家は、そのイベントが価格に織り込まれているかどうかについて議論するのが大好きです。途中で大きな変動があったにもかかわらず、BTC 価格は年初から基本的に横ばいであり、この特定のイベントは完全に価格に織り込まれていたことを示しています。

もちろん、中期的なボラティリティの背後には主要な要因があり、先物市場とオプション市場の両方で未決済建玉（OI）が10月中旬以降大幅に増加しています。

BTC先物OIは70億ドル（+66%）増加し、今週は11億ドルが流出した。

BTC オプションの OI は 66 億ドル (+70%) 増加し、今週は契約満了と清算により 23 億ドルが清算されました。

両市場における未決済建玉は数年ぶりの高水準に留まっており、レバレッジが上昇し、市場でより支配的な力になりつつあることを示唆している。

ライブチャート

以下のチャートは、先物未決済建玉のパーセンテージ変化のオシレーターを示しています。このツールを使用すると、市場全体のレバレッジが急激に変化する期間を特定できます。

値が高い場合は、OI が +2 標準偏差増加したことを示します。 （赤）

値が低い場合、OI が -2 標準偏差減少したことを示します。 （青）

1 月 3 日に大規模なレバレッジ解消イベントが発生し、1 日で約 15 億ドルの未決済建玉が清算されたことがわかります。逆に、1 月 9 日から 11 日の間に ETF 投機がピークに達し、価格が 49,000 ドルに近づくと、未決済建玉が大幅に増加しました。

翌週末、新たなETFユニット保有者がビットコインの終日取引環境に参入したため、価格は4万ドルまで下落した。

ライブチャート

永久資金調達率も強いプラスのバイアスを維持しており、レバレッジをかけたトレーダーはネットロングであり、ショートに対して年率+50%以上のリターンを支払っていることを示しています。また、10 月中旬に明確な位相シフトが発生し、資金調達率が中立付近で変動する構造から持続的にプラスの値へと移行したことも確認できます。

今週の短期金融市場金利は低下したが、全体的にはプラスを維持した。

ライブチャート

オプションの予想ボラティリティも10月中旬から反転し、今週の混乱の中で急上昇した。 2021年5月以降、弱気相場で関心が薄れるにつれ、インプライド・ボラティリティは年々低下しています。また、オプション市場のインフラ、流動性、深さが2023年に大幅に成熟し、未決済建玉が先物市場と同等になったことも注目に値します（WoC-51-2023を参照）。

この下落傾向は短期的には反転したようで、IVは10月の最低値である約30％から3倍以上に上昇し、今週は97％を超えました。スポット ETF 製品が機関投資家や個人投資家の資本に新たな扉を開くにつれ、ビットコインのボラティリティも進化し始める可能性が高い。

古いビットコイン、初心者

長期間休眠状態にあったトークンの保有者が、大きな市場イベントの際に反応するのはよくあることです。これには、市場が新たな最高値を設定する期間、サイクルの最高値と最低値の周辺、市場構造に大きな変化がある時期（マウントゴックス、半減期、そして現在ではスポット ETF の立ち上げなど）が含まれます。

これらの長期保有者が保有する未実現利益と損失の程度は、LTH-NUPL によって測定できます。この指標は今週0.55に達し、長期投資家に平均55%の未実現利益をもたらす有意なプラスの数字となった。

これは、ビットコイン強気派が過去のサイクルで大きな抵抗に遭遇したレベルでもあります。

ライブチャート

長期保有者が保有する供給量も最高値をわずかに下回っており、古いビットコインが利益確定に使用されているため、11月以降約75,000 BTC減少している。

75,000 BTC は意味のある数字ですが、LTH の総供給量が流通コイン供給量の 76.3% を占めているという文脈でも見る必要があります。こうした支出が起こっている一方で、反対の指標である短期保有者の供給は、史上最低水準からようやく回復したばかりである。

ライブチャート

そうは言っても、これらのベテランによる支出額は統計的に有意であり、回復した供給量（1 年以上経過したトークン）の標準偏差が +1 増加しました。

下のグラフが示すように、このようなイベントは比較的まれにしか発生しませんが、上昇傾向の市場が大きな抵抗に遭遇する時期と一致することがよくあります。

ライブチャート

これらの古いビットコインが再び流動性のある流通に戻ると、2021年11月の最高値以来最大の利益確定イベントが促進されました。このサイクルの実現利益のピークは1月4日に設定され、トークンがより高いコストベースで売買されたため、1日あたり13億ドルを超える利益が確定しました。

上昇トレンドの市場では利益確定は普通のことですが、本当の問題は、新たな需要の流入がそれをすべて吸収するのに十分かどうかです。

ライブチャート

要約する

先週は文字通り、そして比喩的に歴史的な週でした。これらの新しいスポットビットコインETFは規模において新たな記録を打ち立てており、業界の10年間の努力がようやく実を結びつつある。 10年以上の取り組みを経て、政治的、規制的、財政的な大きな逆風を背景に、現金ETFはついにゴールラインに到達しました。

詩的な話だが、このスポット ビットコイン ETF は、2009 年 1 月 11 日にハル フィニーが初めて「Run Bitcoin」とツイートして以来、15 年間取引され続けている。サトシとハルの間で最初のビットコイン取引が行われたのはその翌日、2009 年 1 月 12 日である。

オンチェーンとデリバティブ市場の両方における複数の指標は、ビットコイン投資家のかなりの部分がこれを売却のニュースイベントと見なしていたことを示唆している。今後の重要な問題は、ETFからの需要流入、4月の半減期を見越した需要流入、あるいは控えめだが信頼できる保有者からの需要流入が、この抵抗を突破するのに十分かどうかだ。

ETF は価格に織り込まれているかもしれないが、それはどのくらい続くのだろうか?