トークンとクラウドセール：スタートアップがブロックチェーンを使って資金を調達する方法

聞いたこともない企業が私たちの目の前でIPOを開始しています。

しかし、これらの企業は、上場のベルを鳴らす前に数年間運営するのではなく、初日から上場し、会社の株式を販売して資金を調達するのではなく、分散型ネットワークを構築してトークンを販売することで資金を調達しています。

この新しい企業設立方法は、Coinbase の創設者 Fred Ehrsam 氏が「分散型ビジネス モデル」と呼んでいるものです。

しかし、ビジネスの構築と投資に関する既存のルールの多くは、この新しいモデルには当てはまりません。では、この道を歩む企業から私たちは何を学ぶことができるでしょうか?

トークン

トークンクラウドセールの構造は、発行されるトークンの種類に直接関係します。

私たちが特定したトークンには 3 つの種類があります。

1. 債務トークン

2. 株式トークン

3. ユーザートークン

ユーザートークン

ユーザー トークン (Naval Ravikant 氏と Balaji Srinivasan 氏が「appcoins」と呼ぶ) は、分散ネットワークによって提供されるサービスにアクセスするために必要なデジタル通貨の一種です。

ユニオンスクエアベンチャーのマネージングパートナーであるアルバート・ウェンガー氏が説明したように、これらのトークンはショーで乗り物を購入するときに購入するトークンと同じものと考えることができます。

たとえば、Ethereum では、プラットフォーム上で分散型アプリを構築するには Ether が必要です。 Sia のような分散ストレージ システムの場合、ネットワーク上にファイルを保存するには Siacoin を所有している必要があります。

これらのネットワークに価値を提供することで、ユーザー トークンを獲得できます。

貢献者は、Bitcoin、Ethereum、Sia と同様にマイニングしたり、Steemit プラットフォームと同様にストーリーを公開したりできます。ユーザートークンはブロックチェーン上にあるため、暗号通貨を使用してどこでも簡単に引き換えることができます。

株式トークン

エクイティ トークンはネットワークの開発資金として使用されますが、基盤となるプロトコルによって提供されるサービスにアクセスするためには必要ありません。名前が示すように、「エクイティ トークン」はネットワークの暗号化された株式と考えることができます。

投資と引き換えに、株式トークン保有者は収益分配またはネットワーク取引手数料の形で「配当」を受け取る権利があります。たとえば、Sia の場合、成功したストレージ支払いの 3.9% が、株式トークンである Siafund の保有者に支払われます。

多くの場合、これらの株式トークンは分散型自律組織 (DAO) の株式を表します。 DAO コードは、トークンの発行、トークン販売から集められた資金の管理、ネットワークを開発するための企業との契約を担当していました。

DAO 株式の形で株式トークンを保有する人は、事前に決められた報酬を受け取ることに加えて、通常、投資資金をどのように使用すべきかについて推奨する権利を持ちます。

Digix のように、Ethereum 上に構築された資産トークン化プラットフォーム。 DCGトークン保有者:

1. Digix Gold Network の取引手数料から報酬を受け取ります。

2. DigixDAO 提案を提出し、投票する機能。

債務トークン

3 番目のタイプのトークンは「負債トークン」です。

これらは、融資額に対する金利と引き換えにネットワークに提供される一種の「短期融資」と考えることができます。 Steemit は、Steem ドルの形で発行される負債トークンを持つ数少ないネットワークの 1 つです。

Steem ドルは、Steemit プロトコルの経済に特有のものです。

Steem Dollars を購入することで、人々は Steem Power 保有者が負う 2 年間の待機期間を経ることなく、ネットワークに投資して十分な流動性を得ることができます。

ネットワークには多くの組み合わせがあることがわかります。

これらには、次のようなネットワークが含まれます。

1. ユーザートークンとエクイティトークン（Sia、Digix）

2. ユーザートークン（ビットコイン、イーサリアム）

3. 株式トークン（Golem、SingularDTV）

4. ユーザー、株式、債務トークン（Steemit）

これらの組み合わせは、ネットワークの固有のダイナミクスと経済性に依存します。

クラウドセール

通常、トークンの種類によってクラウドセールの構造が決まります。

ユーザートークン先行販売

ユーザートークンを販売する場合、企業は次のような傾向があります。

1. ネットワークの詳細な説明を提供し、将来の開発のロードマップを定義するホワイト ペーパーをリリースします。

2. 最初のトークンが作成される前に、トークンを公開し、ソースコードをリリースします。

3. ネットワークを展開し、マイニングを通じてユーザー トークンを保護します。さらに、プレセールトークンの一部は、ネットワークコンセプトの形成と開発に対する報酬として創設チームに割り当てられます。

4. ネットワークを宣伝し、ユーザー トークンをあらゆる場所にいるすべての人に販売します。

5. ネットワークを使用する人数、ネットワーク上でアプリを作成する人数、ネットワークを維持する人数を増やすために取り組んでいます。

ネットワークが拡大するにつれて、トークンの需要が増加し、ユーザートークンの価格が上昇します。これを私たちは「サトシビジネスモデル」と呼んでいます。サトシ・ナカモトのビットコインは、マイニング前の報酬を通じて得られたものではなく、ビットコイン ネットワークの最初の信奉者および支持者として得られたものです。

Steemit も Satoshi Nakamoto のビジネス モデルに従っています。同社は、Steemit 分散ネットワークを動かすコードを作成し、マイニングを通じて初期の STEEM の約 80% を確保する公的責任を負っています。このプロジェクトでは、20% を保持し、20% を資金調達のために販売し、40% をユーザー/紹介者を引き付けるために配布する予定です。

Ethereum の場合は状況が異なります。事前販売では、将来のネットワークで使用するトークンにアクセスするためのソフトウェアとして、購入者に秘密鍵を配布しました。イーサリアムは6000万ETHトークンの形で1800万ドル相当以上のビットコインを調達し、そのうち1200万ETH（20%）は開発チームによって保持されました。

イーサリアムが発売されたとき、最初のブロックが採掘されると、購入者はイーサを受け取りました。

株式トークンクラウドセール

株式トークンの場合、企業は次のような傾向があります。

1. ネットワークの詳細な説明を提供し、将来の開発のロードマップを定義するホワイト ペーパーをリリースします。

2. DAO 用にスマート コントラクトが記述され、会社の創設者に所定の数の株式トークンが割り当てられます。

3. 企業が DAO のサプライヤーとなり、支払い手数料と引き換えにネットワークの開発を担当できるようにします。

4. DAO クラウドセールを促進し、あらゆる場所のあらゆる人に株式トークンを販売します。このお金を使って会社の開発作業に支払います。

5. ネットワークの拡大に努めてエクイティトークンの価値を高め、ネットワーク使用量の増加に応じて報酬を獲得します。

Digix は上記の手順に従って 12 時間で 550 万ドルを調達しました。

DigixGlobal は、ネットワークを概念化し、ホワイトペーパーを公開し、DAO Ethereum スマート コントラクトを作成し、多数の株式トークンを保有している企業であるため、DigixDao のデフォルトのサービス プロバイダーになりました。

トークンクラウドセールの規制

暗号トークンの発行と販売を規制する法律は、これらのイベントが行われる管轄区域によって異なります。

シンガポールやスイスなどの国では、仮想通貨は証券とはみなされず、合法ではありません。

米国では、証券の売却を評価するためにハウイーテストが使用されています。

ハウイーテストによれば、投資ビークルは、A) 共通の事業に対する金銭またはその他の有形または定義可能な考えの投資を伴い、C) 主に他者の起業または経営努力から得られる利益が合理的に期待される場合に、収益性があると見なされます。

米国国民に対する証券の公開販売は SEC によって規制されており、許可なくそのような行為を行うことは違法です。

非営利の擁護団体コインセンターやハーバード大学バークマン研究所のプリマヴェラ・デ・フィリッピなどの業界の思想的リーダーは、ユーザートークンと株式トークンの発行はハウィーテストに基づく証券販売に含まれる可能性があると示唆している。しかし実際には、これらのトークンの力は、従来の証券に対する私たちの理解を超えています。

また、SEC が送金エージェントとしてのブロックチェーンを規制する方法を検討していることもわかっています。この規制がトークン発行に実際にどのような影響を与えるかは不明です。

トークンを伝統的な世界と結びつける

合法かつ規制に準拠したトークンのクラウドセールを実施するために使用できる 4 つの異なるアプローチがあります。

GmbHおよびスイスの財団

イーサリアムのトークンの事前販売は、イーサリアムのエコシステムに最大限貢献するためにイーサリアムの販売で調達した資金を管理することを唯一の目的とするスイスに拠点を置く非営利団体であるイーサリアム財団によって実施されました。

米国民がSECの規制を受けずにイーサを購入できるようにするため、SECはユーザートークンの先行販売を、イーサリアムオープンソースプラットフォーム上で分散アプリケーションを実行するために使用される暗号燃料であるイーサ（ETH）の販売として構成しました。

ソフトウェアの初期開発は、Ethereum Switzerland GmbH によって行われました。

シンガポールの企業とDAO

Digixの場合、DigixDAOのスマートコントラクトはシンガポールを拠点とするDigixGlobal社によって作成されました。その後、同社は DigixDAO に雇われ、Digix ネットワークの開発を担当しました。販売される株式トークンは、DigixDAO の株式を表します。

シンガポール通貨庁​​（MAS）はトークンを証券とはみなしていないが、米国民への合法的な販売は、SECによるハウィーテストに基づくトークンの解釈に依存する。

'コード'

3 番目のタイプの実験は、ブロックチェーン エンターテイメント スタジオである Singular-DTV が「集中的に組織された分散エンティティ」として使用しているものです。

「CODE」は、スイスの GmbH という形態の集中管理型組織 (CO) と、Ethereum 上に構築されたトークン化されたエコシステムの形態の分散型エンティティ (DE) の組み合わせです。

この場合、GmbH は、分散型エンティティ トークン販売を通じて収集された Ether を使用してメディア プロジェクトを作成し、生成された収益を収集する責任を負います。 「CODE」は規制され課税対象となり、トークン保有者を潜在的な責任から保護するべきである。

独立系企業

最後のアプローチは、ネットワークとトークンの発行をその作成者から独立させることです。

トークンは、資金を受け取るために特定の公開鍵を指定しないコンピューター アルゴリズムを介して配布されます。 Satoshi ビジネス モデルによれば、ネットワーク作成者は、このパブリック ネットワークの最初のマイナーになることで、トークンのシェアを確保します。 Steemit は、デラウェア州の C Corp として運営することでこれを実現しています。

これらの法人の設立は、新しい会社設立モデルを伝統的な世界に法的に結び付ける最初の試みの 1 つでした。

全体として、金融プロトコルの開発にトークンベースのモデルを使用している企業は 40 社を超えています。他の種類の企業にも拡張できると考えています。